面對超過1500億的債券兌付和持續(xù)失血的經(jīng)營現(xiàn)金流，萬科面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。中國銀行間市場交易商協(xié)會網(wǎng)站于11月26日晚間發(fā)布了一則公告，顯示萬科計劃在12月10日召開債權(quán)人會議，審議“22萬科MTN004”這筆20億元中期票據(jù)的展期事宜。這是萬科首次提出債券展期。

市場對此反應(yīng)強(qiáng)烈，萬科遭遇“股債雙殺”。截至27日收盤，“21萬科02”跌超57%，“21萬科06”“22萬科02”跌超42%，“22萬科06”跌超35%，“22萬科04”“21萬科04”跌超14%，萬科A（000002.SZ）當(dāng)日收盤下跌7%，盤中跌幅一度超過8.8%，股價創(chuàng)2015年以來新低，港股萬科企業(yè)（02202.HK）跌幅也超過7%。

申請對即將到期的債券展期，是因?yàn)槿f科財務(wù)狀況惡化。一方面，主要股東深鐵集團(tuán)的資金支持已接近額度上限；另一方面，該公司不到兩年累計虧損超過770億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)。在融資渠道收窄、銷售回款乏力的情況下，尋求債務(wù)展期成為緩解短期償債壓力的必要措施。

若此次展期獲得通過，萬科將獲得寶貴的緩沖時間；若未獲通過，公司面臨的債務(wù)壓力將更為沉重。即將到來的57億元債券兌付高峰，已成為檢驗(yàn)萬科的關(guān)鍵時刻。

過去兩天，萬科股、債劇烈震蕩，多只境內(nèi)債券持續(xù)猛烈下跌，A股、H股股價雙雙連創(chuàng)新低。根據(jù)公告，該債券本金兌付日為12月15日，到期余額20億元，利率為3%。此次持有人會議由浦發(fā)銀行召集，將于12月10日召開，審議本期債券展期等事項(xiàng)。

目前，萬科有兩筆中票將在今年到期，總額合計57億元。近期多家評級機(jī)構(gòu)下調(diào)了萬科評級。標(biāo)普全球評級分析師陳令華提到，機(jī)構(gòu)將萬科的長期主體信用評級從“B-”下調(diào)至“CCC”，將子公司萬科地產(chǎn)（香港）有限公司的長期主體信用評級從“B-”下調(diào)至“CCC”。

萬科此次主動提出展期計劃，直接原因在于其持續(xù)高企的流動性壓力與收窄的資金來源。萬科有息負(fù)債持續(xù)增長，凈負(fù)債率創(chuàng)新高。最新財報顯示，截至2025年9月底，該公司有息債務(wù)為3544億元，接近歷史最高值。一年內(nèi)有息債務(wù)占比42.7%，即1513億元，而同期貨幣資金為656.8億元，現(xiàn)金短債比進(jìn)一步降低至0.43。

此前，萬科得以維持公開市場債務(wù)兌付，主要依賴兩大渠道：一是股東深圳地鐵的持續(xù)“輸血”，二是自身經(jīng)營回款。目前，這兩大渠道均顯著承壓。深鐵集團(tuán)對萬科的支持空間已十分有限。萬科公告與深鐵集團(tuán)簽署《關(guān)于股東借款及資產(chǎn)擔(dān)保的框架協(xié)議》，約定2025年以來至2025年度股東會召開日，深鐵集團(tuán)向萬科提供不超過220億元本金的貸款。具體包括兩部分：一是2025年以來已發(fā)生的純信用貸款，二是后續(xù)依據(jù)《框架協(xié)議》提供的有擔(dān)保貸款。

近日，市場上有消息稱，有關(guān)萬科債務(wù)的處理方式可能調(diào)整為“以市場為導(dǎo)向”。但長期輸血萬科已對深鐵集團(tuán)的經(jīng)營產(chǎn)生影響。2024年和2025年前三季度，深鐵集團(tuán)分別錄得虧損。其中，投資凈虧損分別為120.63億元和73.79億元，資產(chǎn)減值損失分別為201.22億元和0.21億元。

股東“輸血”通道幾近見頂，萬科自身的經(jīng)營狀況也難以支持債券兌付。2024年、2025年前三季度，該公司凈利潤分別虧損494.8億元、280.2億元，不到兩年內(nèi)虧損超過770億元。今年1~9月，萬科經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-58.89億元，僅三季度現(xiàn)金凈流出就接近28億元。

萬科此次尋求債券展期被視為債務(wù)化解進(jìn)程中的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。多名業(yè)內(nèi)人士分析，此舉不僅直接反映公司流動性緊張，更可能成為其債務(wù)處理模式轉(zhuǎn)向的標(biāo)志。萬科已在積極盤活資產(chǎn)以補(bǔ)充流動性。據(jù)萬科方面透露，僅今年前10個月，萬科就通過“收—調(diào)—供”、資源置換等方式，新增可售貨值228億元。萬科也在加快處置旗下資產(chǎn)。然而，資產(chǎn)騰挪空間也在收窄。財報顯示，2025年上半年末，萬科投資性房地產(chǎn)用于抵質(zhì)押及擔(dān)保的余額已高達(dá)800億元，可處置的資產(chǎn)越來越少。

債務(wù)壓力仍在持續(xù)積聚。根據(jù)企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)統(tǒng)計，萬科目前有16筆存續(xù)債券，規(guī)模合計217.98億元。其中，將在一年內(nèi)到期的債券有8筆，規(guī)模157.53億元。財通證券數(shù)據(jù)顯示，從到期節(jié)奏來看，今年末到明年上半年仍是萬科的償債高峰，截至2026年末，萬科將到期或行權(quán)的債券為222.19億元。不過，在金融機(jī)構(gòu)融資方面，萬科仍保持一定穩(wěn)定性。預(yù)計該公司將能夠?qū)ζ溷y行貸款和大部分保險公司借款進(jìn)行再融資。