最近股市震蕩整理，但匯率市場卻悄然生變。美元兌離岸人民幣匯率升破7.08，創(chuàng)下去年10月14日以來新高。在岸人民幣兌美元即期匯率也升破7.09關(guān)口，同樣創(chuàng)下逾一年新高。今年以來，人民幣兌美元匯率中間價年內(nèi)漲幅約1000個基點。衡量人民幣兌一籃子貨幣的CFETS人民幣匯率指數(shù)亦升至98.22，創(chuàng)下4月初以來的高點。

這輪人民幣升值既反映了國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境的變化，也為A股市場帶來了新的活力和機遇。11月26日，美元兌離岸人民幣匯率升破7.08關(guān)口，創(chuàng)2024年10月14日以來新高；11月27日走勢再加速，離岸人民幣進一步突破7.07，連續(xù)刷新一年來峰值。與此同時，在岸人民幣兌美元即期匯率同步升破7.09關(guān)口，同樣創(chuàng)下逾一年新高。

從年度表現(xiàn)看，人民幣兌美元匯率中間價年內(nèi)累計漲幅約1000個基點，衡量人民幣兌一籃子貨幣的CFETS人民幣匯率指數(shù)升至98.22，創(chuàng)下2025年4月初以來的高點，印證人民幣升值并非單一貨幣聯(lián)動，而是多邊匯率體系下的強勢體現(xiàn)。

分析人民幣的強勢，是海內(nèi)外多重因素的共振結(jié)果。海外方面，美元走勢是重要的外部變量。今年以來，美元指數(shù)整體震蕩下行，從年初一度達到109高位，目前已回落至100以內(nèi)，年初至今跌幅超8%。另外，美聯(lián)儲降息周期也是最強刺激。美聯(lián)儲在2025年9月重啟降息，首次降息25個基點，并在10月再度降息25個基點。而臨近年末，市場對美聯(lián)儲將在12月再度降息的預(yù)期持續(xù)升溫，這種“美松中穩(wěn)”的貨幣政策格局為人民幣升值提供了重要支撐。

國內(nèi)方面，經(jīng)濟基本面的韌性構(gòu)成了人民幣走穩(wěn)的內(nèi)在基礎(chǔ)。這與中國經(jīng)濟穩(wěn)健發(fā)展密切相關(guān)。尤其是出口，今年以來我國出口表現(xiàn)強勁，前10個月銀行結(jié)售匯順差809億美元，而去年同期逆差超1000億美元，結(jié)匯規(guī)模大于售匯規(guī)模，為人民幣提供了需求支撐。

每一次人民幣升值往往會對股市產(chǎn)生影響。理論上看，人民幣升值通過三大渠道影響股市：資本流動渠道、企業(yè)盈利渠道和政策空間渠道。資本流動渠道提升人民幣資產(chǎn)相對收益，吸引外資流入；企業(yè)盈利渠道使進口依賴型企業(yè)因成本下降增厚利潤，出口導(dǎo)向型企業(yè)則面臨競爭力削弱壓力；政策空間渠道為貨幣政策寬松創(chuàng)造條件，例如2024年9月降準(zhǔn)后A股三大指數(shù)單日大漲超3%便是例證。

回顧歷史，人民幣匯率與A股走勢呈現(xiàn)出顯著正相關(guān)關(guān)系。在2017-2018年第一季度的升值周期中，人民幣匯率由2017年初接近7的關(guān)口升值至2018年第二季度的6.25附近，這一時期外資成為驅(qū)動A股行情的核心增量資金，推動消費、金融地產(chǎn)、周期等白馬藍籌領(lǐng)漲的“漂亮50”行情。2020年第二季度至2021年的升值周期同樣值得關(guān)注，人民幣匯率由2020年第二季度的7.2大幅升值至2021年底的6.4。在這一階段，主動公募與外資合力推動了新能源與消費領(lǐng)漲的核心資產(chǎn)行情。在這兩輪人民幣升值周期中，A股同步處于牛市運行區(qū)間，外資成為驅(qū)動行情向上的重要增量資金。

具體到板塊上，人民幣升值對A股不同板塊的影響呈現(xiàn)顯著分化。進口依賴型行業(yè)迎來重大利好，如航空運輸業(yè)因持有大量美元負(fù)債用于飛機采購、租賃及燃油進口，受益最為直接；造紙行業(yè)70%以上的原材料依賴進口木漿和廢紙，人民幣升值使企業(yè)原材料采購成本顯著下降，毛利率可提升3%至6%；有色金屬行業(yè)亦因進口礦石成本降低而受益。

展望未來，人民幣升值依然具備堅實支撐。短期內(nèi)人民幣將維持偏強運行態(tài)勢，但以穩(wěn)為主，年底前快速突破7.0關(guān)口的可能性不大。后續(xù)走勢將重點取決于美元指數(shù)波動、央行中間價調(diào)控力度及穩(wěn)增長政策節(jié)奏。從中短期趨勢看，“美松中穩(wěn)”的貨幣政策格局有望持續(xù)支撐升值態(tài)勢；中長期視角下，跨境支付體系完善壓縮匯率風(fēng)險溢價，中美硬實力對比重構(gòu)推動貨幣影響力傳導(dǎo)，疊加去美元化進程加速，人民幣系統(tǒng)性低估有望逐步修正。

對股市來說，積極影響令人期待。自匯改以來，人民幣經(jīng)歷了9輪升值周期，期間股市大多上漲，升值期內(nèi)滬深300年化收益中位數(shù)為29.8%。隨著人民幣匯率穩(wěn)步上行，海外資金可能持續(xù)流入，那些具備競爭優(yōu)勢的行業(yè)龍頭不僅在國內(nèi)市場脫穎而出，更將在全球資本的審視中展現(xiàn)價值。人民幣升值不僅是匯率層面的技術(shù)性變動，更是全球資本對中國經(jīng)濟前景與資產(chǎn)價值的系統(tǒng)性重估。從估值角度看，A股核心資產(chǎn)估值仍顯著低于國際同類資產(chǎn)水平，升值帶來的匯兌收益與外資流入將共同推動估值修復(fù)進程。從產(chǎn)業(yè)層面看，新能源汽車、半導(dǎo)體等高端制造業(yè)通過技術(shù)升級不斷提升國際競爭力，有效弱化了匯率波動的影響，為資產(chǎn)重估提供了基本面支撐。

盡管市場仍存在板塊分化與短期波動，但在人民幣穩(wěn)步升值、外資結(jié)構(gòu)優(yōu)化、政策工具豐富的多重因素支撐下，人民幣資產(chǎn)已迎來結(jié)構(gòu)性重估的重要契機。歷史經(jīng)驗也表明，人民幣升值周期中A股往往迎來顯著上漲行情。然而，近年來匯率與股市的聯(lián)動效應(yīng)有所減弱，市場中長期表現(xiàn)越來越取決于經(jīng)濟基本面與產(chǎn)業(yè)核心競爭力。投資者在關(guān)注匯率變動的同時，更應(yīng)深入研判行業(yè)發(fā)展趨勢與企業(yè)基本面，把握經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級過程中的結(jié)構(gòu)性投資機會。