自2025年以來，A股主要指數(shù)呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢。11月份，市場先是平臺(tái)整理后向上突破，隨后出現(xiàn)大幅回踩。這主要是由于美聯(lián)儲(chǔ)12月降息概率波動(dòng)導(dǎo)致美股下跌，拖累了全球權(quán)益市場表現(xiàn)。不過，美聯(lián)儲(chǔ)官員威廉姆斯表示近期有空間對(duì)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間作進(jìn)一步調(diào)整，使得12月降息概率快速反彈至70%以上。此外，日本首相高市早苗的涉臺(tái)言論沖擊了中日關(guān)系，導(dǎo)致亞太地區(qū)權(quán)益市場風(fēng)險(xiǎn)偏好走低?？萍及鍓K和“反內(nèi)卷”板塊在累積了一定漲幅后也進(jìn)行了回調(diào)整理。預(yù)計(jì)在“十五五”期間繼續(xù)大力推進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的背景下，市場整體依然處于“慢?！边\(yùn)行趨勢中，但短期調(diào)整幅度過大，需要時(shí)間修復(fù)，12月大概率呈現(xiàn)窄幅震蕩上行格局。

宏觀層面，中美貿(mào)易問題短期內(nèi)有所緩和，我國“十五五”規(guī)劃逐漸清晰，預(yù)期12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將定調(diào)2026年宏觀政策力度比2025年有所減弱。前三季度GDP累計(jì)增速達(dá)5.2%，全年實(shí)現(xiàn)5%左右的增長目標(biāo)是大概率事件。10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相對(duì)偏弱，11月、12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)不會(huì)有大的反轉(zhuǎn)。政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議會(huì)如期召開，但2026年中美貿(mào)易領(lǐng)域壓力明顯減弱，整體政策基調(diào)或有所調(diào)整。

國內(nèi)市場資金方面大概率繼續(xù)保持相對(duì)寬松，主要來源是長期資金入市。美聯(lián)儲(chǔ)12月大概率會(huì)繼續(xù)降息，有助于北向資金流入。

港股方面，2025年以來整體漲幅在全球主要國家或地區(qū)權(quán)益市場中居前。恒生科技和恒生指數(shù)分別累計(jì)上漲了28.20%和24.11%，高于美國標(biāo)普500（12.26%）和中國上證指數(shù)（14.47%）以及深證成指（20.84%）。預(yù)計(jì)12月港股市場將繼續(xù)跟隨美股，呈現(xiàn)寬幅震蕩狀態(tài)。美聯(lián)儲(chǔ)9、10月開啟降息后，12月大概率繼續(xù)降息，推動(dòng)香港跟隨降息，利好港股市場流動(dòng)性。美聯(lián)儲(chǔ)降息縮小中美利差，人民幣有升值預(yù)期，將推升中國資產(chǎn)估值，有助于港股整體估值中樞的上行。國內(nèi)“十五五”規(guī)劃逐漸清晰，基本面將持續(xù)改善，助力港股上市中國公司的盈利預(yù)期上升。建議關(guān)注港股在科技和新消費(fèi)方向之間的切換。

從長維度來看，2026年是“十五五”開局年份，相應(yīng)五年規(guī)劃落地將推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)領(lǐng)域（科技、環(huán)保）的發(fā)展，且中美貿(mào)易領(lǐng)域相對(duì)緩和，2026年出口有望保持相對(duì)韌性。A股市場大概率繼續(xù)以“慢?！睉B(tài)勢運(yùn)行。短維度來看，10月份主要宏觀數(shù)據(jù)依然偏弱，但短期市場已有較大調(diào)整，不宜過度悲觀。由于調(diào)整后通常需要時(shí)間修復(fù)，預(yù)期12月大概率呈現(xiàn)窄幅震蕩格局。建議關(guān)注長期資金入市相關(guān)的紅利板塊（證券、保險(xiǎn)）、“反內(nèi)卷”相關(guān)的傳統(tǒng)板塊（貴金屬、工業(yè)金屬、特鋼等）以及消費(fèi)領(lǐng)域（摩托車、醫(yī)療服務(wù)）等。

國際方面，中美沖突仍將持續(xù)較長時(shí)間；美國對(duì)其貿(mào)易伙伴征收對(duì)等關(guān)稅可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)放緩，并在2026年集中體現(xiàn)；地緣沖突方面，俄烏戰(zhàn)爭及中東地區(qū)的不確定性存在潛在風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)方面，中美貿(mào)易沖突暫緩但仍存中斷風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)價(jià)格下行影響消費(fèi)努力，地方債務(wù)化解需時(shí)日，宏觀杠桿率持續(xù)上行，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上升。