你覺得AI有泡沫嗎探討結構性變化！

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2025-12-01 11:01:50 新浪財經

你覺得AI有泡沫嗎探討結構性變化！這是莫傑麟第六次做客播客，他們幾乎每隔幾個月就會一起復盤一次 AI 市場的最新動向。這一次，他們聊的是近期熱度最高的話題之一：AI 泡沫。泡沫只是情緒化的表象，更值得探討的是泡沫之下結構性的變化。

曲凱問莫傑麟是否認為現(xiàn)在的 AI 有泡沫。莫傑麟直接回答說有。他認為如果把泡沫理解成「預期高于現(xiàn)實」，那肯定是有的。但他也指出，有泡沫不一定是壞事，反而能推動行業(yè)發(fā)展，而且泡沫也不一定隨時會破。

曲凱認為需要拆開來看，把價值和價格分開來說。從價值層面看，他覺得現(xiàn)在的 AI 沒有問題。真正做 AI 的人并不談論泡沫，而是非常興奮，認為智能水平已經很高。但從價格層面看，情況就不同了。價格體現(xiàn)在一級市場的估值和二級市場的市值。今年國內一級市場整體還算健康，雖然估值比去年高了好幾倍，但對比美國，同樣的頭部項目在國內的估值至少低十倍。而美國一級市場的泡沫比較明顯，不少公司的估值虛高。至于二級市場，更是高位運行。

莫傑麟提到，這幾年已經不是第一次出現(xiàn)泡沫討論。去年最大的爭議點是 AI 的市盈率并不算高，可能就 30 倍左右，因為 EPS 一直在漲。但不能只看收入，還要考慮兩個關鍵問題。首先，大家對 AI 的預期差異太大，而預期并不完全體現(xiàn)在價格上。其次，AI 的發(fā)展本身是高度結構化的，不同板塊、不同公司的泡沫程度必然不同。

他們還討論了 AGI 和降本增效的不同階段，以及這些階段如何影響市場預期。曲凱提到，現(xiàn)在市場似乎在「合力尋找泡沫」。無論你是看多還是看空 AI，其實都希望它跌?？炊嗟娜讼Ｍ瓿?，看空的人是覺得它本來就應該跌。

莫傑麟認為，現(xiàn)在已經很難用一個統(tǒng)一的 Benchmark 去判斷模型好壞。發(fā)展到今天，很多創(chuàng)始人覺得模型的能力已經夠用了。但真正推動 AI 往前走的，是全球那十來個關鍵決策者。只要他們還在堅定投入，市場有沒有泡沫其實沒那么重要。相比討論泡沫，當下更值得思考的是，我們是不是進入了一個新周期？預訓練的大周期是否已經告一段落？行業(yè)的重心是否要轉向現(xiàn)有模型上的新場景、新產品路徑，做降本增效？

他們還談到，泡沫本質上是一種情緒，反映了市場對周期的「體感」。但歷史證明，十次泡沫里九次都不是真的泡沫。這次討論到底是不是真能反映周期變化，是一個值得深思的問題。

最后，他們認為未來會出現(xiàn)嚴重的分化。這波 AI 發(fā)展中，最終會誕生真正的贏家。從業(yè)者的信息密度和參考價值更高，因為他們更愿意從底層去總結真實的 insights 和趨勢。關注預期和情緒固然重要，但還是要結合 insights 和趨勢。目前他們的判斷是，模型已經從「預訓練周期」進入到「落地周期」，在這個周期里，會誕生新的贏家和輸家。你覺得AI有泡沫嗎探討結構性變化！

(責任編輯：0882)

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