美股距離年底還有近10個交易日，交易員們最關(guān)注的是“降息交易”。市場對12月降息概率的定價已接近90%，三周前這一概率僅為30%左右。美聯(lián)儲在結(jié)束量化緊縮后，是否會以某種形式重啟擴(kuò)表以增加市場流動性，也備受矚目。

在降息氣氛的烘托下，美股似乎正從“人工智能（AI）泡沫論”中復(fù)蘇，重新備戰(zhàn)年底的“圣誕反彈”。高盛對沖基金主管帕斯卡列洛在最新的交易筆記中提到，就在三周前，各種投資者情緒指標(biāo)都處于低迷狀態(tài)，標(biāo)普500指數(shù)跌破50日移動均線，客戶大幅賣出。而如今，隱含波動率大幅下降，多頭頭寸重新充盈，標(biāo)普500指數(shù)距離突破高點(diǎn)僅差毫厘。

市場普遍預(yù)期，美聯(lián)儲將連續(xù)第三次降息25個基點(diǎn)，把聯(lián)邦基金利率區(qū)間降至3.5%-3.75%。高盛認(rèn)為，降息理由充分：就業(yè)增長不足以匹配勞動力供給增長，失業(yè)率已連續(xù)三個月上升至4.4%；多項(xiàng)勞動力市場緊張度指標(biāo)整體走弱。數(shù)據(jù)顯示，受過大學(xué)教育的勞動者就業(yè)市場的惡化尤為顯著。20-24歲大學(xué)畢業(yè)生的失業(yè)率已攀升至8.5%，比2022年的低點(diǎn)高出3.5個百分點(diǎn)。這一關(guān)鍵人群就業(yè)機(jī)會的進(jìn)一步惡化，或許反映AI和其他提高效率措施的影響可能會對消費(fèi)支出產(chǎn)生不成比例的負(fù)面影響，并最終導(dǎo)致進(jìn)一步的降息。

雖然通脹仍可能是繼續(xù)降息的路障，但對勞動力市場的擔(dān)憂短期正在占據(jù)上風(fēng)。投資者普遍預(yù)計會出現(xiàn)一次“鷹派式降息”，但這一概念可以有多種解讀——美聯(lián)儲不太可能在前瞻指引上把自己鎖死，不會在1月會議上提前強(qiáng)烈暗示暫停，因?yàn)槿绻麆趧恿κ袌隼^續(xù)走軟，進(jìn)一步降息仍可能是適當(dāng)?shù)摹?/p>

由于最新勞動力數(shù)據(jù)發(fā)布延遲，市場預(yù)期的波動尤為劇烈。景順亞太區(qū)全球市場策略師趙耀庭提到，就在不久前，市場對12月份降息的預(yù)期概率只有20%，但最近幾天概率上升到近100%。盡管在這段時間美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)幾乎沒有出現(xiàn)什么新的進(jìn)展，但市場預(yù)期卻出現(xiàn)如此劇烈的擺動，這說明未來這個波動率還會繼續(xù)上升。目前估計是在2026年還會有三次降息，加上12月的這一次一共會降息100基點(diǎn)。

除了利率，市場還將關(guān)注美聯(lián)儲是否會以某種形式重啟擴(kuò)表以增加市場流動性。嘉盛集團(tuán)資深分析師辛普森提到，目前美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已經(jīng)降至6.5萬億美元，銀行體系的準(zhǔn)備金降至2.9萬億美元。不論工具的名字是量化寬松或準(zhǔn)備金管理購買，一旦正式官宣將成為投資者和特朗普政府的圣誕大禮，有望對風(fēng)險資產(chǎn)形成利好。縮表已于12月1日結(jié)束。為應(yīng)對回購市場日益增長的壓力，美聯(lián)儲于10月宣布將到期的國債和抵押貸款支持證券再投資于短期票據(jù)。但這一舉措并未完全奏效。隔夜利率經(jīng)常跌破美聯(lián)儲的目標(biāo)水平，銀行也一直在動用央行的流動性支持工具——常備回購機(jī)制。美聯(lián)儲理事沃勒表示，此舉對于維持回購市場秩序和美聯(lián)儲貨幣政策的平穩(wěn)傳導(dǎo)至關(guān)重要。美國銀行預(yù)計，美聯(lián)儲將于周三宣布每月約450億美元的此類“儲備管理購買計劃”。

盡管美股11月的拋售令人措手不及，但隨著目前AI主題的反彈，交易員似乎都在備戰(zhàn)“圣誕反彈”。趙耀庭稱，AI相關(guān)股票本身沒有泡沫，企業(yè)盈利強(qiáng)勁、估值也相對合理；真正出現(xiàn)泡沫跡象的是數(shù)據(jù)中心投資——資本開支開始依賴舉債融資，且投資額已遠(yuǎn)超企業(yè)營收規(guī)模，這是需要警惕的領(lǐng)域。此外，全要素生產(chǎn)率的大幅提升尚未到來，AI的發(fā)展路徑與當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)類似，即從技術(shù)突破到真正提升生產(chǎn)率可能仍需幾年時間，因此市場對短期成效不必過度悲觀。

在談及年底的市場季節(jié)性時，辛普森提到，在市場行情好時，納斯達(dá)克100指數(shù)往往是華爾街同類指數(shù)中收益最高的，12月的平均漲幅為1.7%，高于其1.3%的年度平均漲幅。據(jù)測算，如果納指在12月錄得正收益，其平均漲幅將躍升至6%，輕松超過標(biāo)普500指數(shù)、道指。相比之下，標(biāo)普500指數(shù)的勝率高達(dá)75.6%，這意味著其3%的“月均正收益”在統(tǒng)計學(xué)上更為穩(wěn)定——即便其1.5%的平均正收益低于納指。羅素2000指數(shù)的表現(xiàn)更為突出，勝率高達(dá)78%，12月平均回報率為2.3%，月平均正收益更是達(dá)到4.3%。

當(dāng)前華爾街大行對年底和明年的行情仍持積極看法，“別和降息周期對著干”以及“盈利增速仍然可觀”是主要論據(jù)。最樂觀的當(dāng)屬摩根士丹利，對未來12個月的標(biāo)普500給出了7800點(diǎn)的目標(biāo)價，盈利是核心支撐。摩根士丹利首席美股策略師威爾遜提到，當(dāng)前市場與1999年科技泡沫無類比性——當(dāng)前處于早周期（降息）、企業(yè)盈利、現(xiàn)金流更健康，在估值出現(xiàn)調(diào)整時，盈利增長仍可能呵護(hù)市場，而非崩盤。

目前相對保守的華爾街大行當(dāng)屬美國銀行。該機(jī)構(gòu)在最新的展望中提及，2026年底標(biāo)普500目標(biāo)點(diǎn)位7100點(diǎn)，牛熊區(qū)間5500-8500點(diǎn)，立場偏謹(jǐn)慎。原因在于，盈利增長穩(wěn)健但需警惕流動性見頂，資本支出取代消費(fèi)成為主要驅(qū)動力，但流動性充裕度將下降，這可能制約市場漲幅。“分化”則是各大機(jī)構(gòu)的共識。例如，巴克萊在2026年市場展望中稱，盈利分化的局面仍將持續(xù)——AI龍頭盈利仍具韌性，但中小盤股盈利修復(fù)空間更大；估值需警惕AI擁擠板塊，如部分超大規(guī)模云服務(wù)商的資本支出壓力大，這也導(dǎo)致投資回報下降，因而機(jī)構(gòu)也認(rèn)為可以關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域機(jī)會。