最近，網(wǎng)上沸沸揚揚炒作所謂“中國銀行資金利率倒掛、銀行被迫不愿放貸、將嚴重影響實體經(jīng)濟”，雖然其背后的數(shù)據(jù)和邏輯缺乏金融專業(yè)的嚴謹性，但是其推導過程和結論值得市場和政策制定者重視，特別是現(xiàn)在的利率水平和期限結構到底對實體經(jīng)濟利弊如何？

先從技術角度分析一下所謂的“利率倒掛”現(xiàn)象：2017年5月22日和23日，銀行間市場的1年期Shibor(Shanghai Interbank Offered Rate, 上海銀行間同業(yè)拆借利率)為4.3137%，高于1年期LPR(Loan Prime Rate， 貸款基礎利率)的4.30%。從專業(yè)角度解讀，Shibor是上海同業(yè)拆解利率，屬于貨幣市場利率價格，1年期的Shibor實際使用范圍很小、僅限于系統(tǒng)性大銀行間的拆借；而一年期貸款利率LPR則是直接關系到廣大企業(yè)融資成本定價的基準利率，是眾多信貸員心中的窗口利率，已經(jīng)屬于信貸市場利率。媒體拿兩者相比較，多少有些“關公戰(zhàn)秦瓊”的意味；但是，從金融專業(yè)角度，從貨幣市場向信貸市場的傳導機制，又讓這種倒掛多少帶有了“利率市場化”的前瞻性意味。

回顧過去二十年中國利率市場化改革的歷史，貨幣市場利率的基準一直是以“七天回購利率”為代表的短期利率水平，市場對一個月以上的貨幣市場利率關注少，很大程度上是由于國債、國開行債券為基準的“收益率曲線”覆蓋了三個月、半年和一年的期限，對資產(chǎn)價格和信貸市場的影響更大。因此，商業(yè)銀行是否是由于短期利率上行而“惜貸”，還要看短期的貨幣市場利率、一年期左右的無風險利率(例如國債收益率)。

過去一年來，雖然債券市場實際收益率持續(xù)震蕩走高，短期貨幣市場利率水平卻穩(wěn)中有降，并不支持“央行刻意提升貨幣市場利率、并傳導信貸市場、實現(xiàn)實質(zhì)加息、打壓貸款增速”的邏輯基礎。說白了，局部利率倒掛并不是央行加息的前兆，也不是銀行真的鬧“錢荒”，更多的還是監(jiān)管風暴和金融去杠桿帶來的銀行階段性行為模式。對于普通投資者而言，更值得探討的是大面積的商業(yè)銀行貸款“糾結”，對資產(chǎn)價格的影響和實體經(jīng)濟的影響，比如說股市結構性調(diào)整多少源于資金價格上漲？而對于各級政策制定者，則應盯緊CPI、PPI、M2和GDP幾個關鍵性實體經(jīng)濟指標，確保供給側(cè)改革穩(wěn)中求進。