作者 王劍輝(首創(chuàng)證券研發(fā)部總經(jīng)理、中新經(jīng)緯特約專家)

MSCI將于6月20日公布是否將A股納入其國際指數(shù)。自2013年MSCI指數(shù)公司開始探討將A股納入“新興市場股票指數(shù)”，國內(nèi)投資者就開始憧憬“入指”及其潛在的引資效應。盡管連續(xù)三年遭受挫折，MSCI這個幾年前還鮮為人知的概念仍然停留在人們的視野中?，F(xiàn)下六月已至，流動性漸行漸緊，一些人盼望A股在數(shù)次“被拒”后終將“被納”，市場或迎來可觀的國際資金。不過，現(xiàn)實可能很骨感。

入指都看哪些標準？

從決策機制上看，是否“入指”更多取決于指數(shù)公司的客戶意向，而客戶目前對于A股似乎并未感到迫切的需求。將某個股票市場納入或移出指數(shù)屬于重大調(diào)整，通常由指數(shù)公司的研究部門或分支機構提出建議，在此基礎上決策機構——“股指委員會”(EIC)正式發(fā)起“會商”(consultation)，公開向歐美亞各地的資產(chǎn)所有者、顧問機構、主動型和被動型資產(chǎn)管理者以及證券經(jīng)紀承銷商征求意見，這些反饋被收集和分析之后形成了客戶建議，EIC在綜合考慮的前提下偏重于那些面臨較多潛在影響的客戶反饋，最終做出調(diào)整決定。

目前，在A股“入指”的問題上，擁有更多話語權的當屬Q(mào)FII和RQFII以及在其他市場上參與中國股票投資的機構。他們要么已經(jīng)擁有投資A股的額度，要么可以通過滬港通、深港通投資A股，還可以借助H股、中資股ADR等工具進行替代性投資；這些渠道的潛力大多還有待挖掘，比如互聯(lián)互通的框架內(nèi)，滬股通和深股通過去6-12個月來的額度日均使用占比僅為2.9%和5.1%，超過94%-97%的額度閑置。此外，在現(xiàn)行機制下，外資機構對于新的調(diào)整是否能夠帶來更多收益可能持懷疑態(tài)度。自2005年至今，上證綜指累計上漲146%，而MSCI中國A+B+H指數(shù)累計上漲了218%，在一多半的時間內(nèi)前者的表現(xiàn)落后80個百分點以上。投資者會將這種差異歸咎于國內(nèi)市場制度，因此會反復強調(diào)制度對于“入指”形成的阻礙。

歷次審核都卡在哪里？

從歷次會商的焦點來看，核心關切未有改變，新增問題不斷出現(xiàn)，這種周而復始的糾結既表明外方還需要更多時間來理解中國國情，同時也凸顯出國內(nèi)制度建設的任重道遠。2014年第一次評估之后，指數(shù)公司認為資本流動限制、投資配額體系和稅收政策需要改善或澄清；尤其是QFII的資金回撥頻率限制過嚴、機構投資額度與資產(chǎn)管理規(guī)模不匹配等問題迫切需要解決。2015年時，客戶的反饋集中在資本流動限制、投資額度分配效率和投資賬戶實際所有權等方面；特別是單個投資工具的資金流入流出限制、鎖定期、回撥額度限制，滬港通北向資金額度限制等問題。2016年的評估報告顯示，20%的資金匯出額度限制依舊是“眾矢之的”，而上市公司隨意停牌造成市場信息失真和交易中斷、以及新發(fā)金融產(chǎn)品必須得到交易所的事先審批等規(guī)定，又成為境外機構的主要抱怨對象。

今年的反饋顯示，停牌問題顯著改善，但5.3%的占比仍然是全球最高；核心關切仍然是資本流動限制(20%的匯出額度限制)和行政審批要求，指數(shù)公司認為交易所對產(chǎn)品的審批權在新興市場國家中絕無僅有，極有可能影響到機構投資者基于指數(shù)開發(fā)和管理相關金融工具，影響流動性和風險管理效率。而這些要求在當前金融行業(yè)監(jiān)管從嚴的環(huán)境下很難得到滿足。

另外，人民幣匯率也可能成為外資機構與指數(shù)公司新的關注點。過去一年多來，人民幣兌美元離岸價格累計貶值了2470個基點，跌幅最大時超過4480基點，人民幣資產(chǎn)的吸引力有所下降。全球SWIFT支付體系中人民幣的使用占比由2015年的2.8%下降至今年4月的1.6%，國際化進程有所放慢。而央行為了穩(wěn)定人民幣匯率所采取的管制措施也可能成為話題。

入不入指無需過分關切

從以上分析看來，今年再次“被拒”的可能性很大。不過，普通投資者既不必過于失望，也無須擔心A股市場會借題發(fā)揮、再度探底。MSCI新興市場指數(shù)創(chuàng)建于1988年。當時韓國和臺灣早已成為“亞洲四小龍”而受到世人矚目；但是直到1992年和1996年它們才被部分納入指數(shù)，此后又分別用了6年和10年時間才被完全納入。A股市場規(guī)模巨大，環(huán)境復雜，制度安排與其他新興市場存在較大差異，外資機構和指數(shù)公司的謹慎態(tài)度也不足為怪；假以時日，境外投資者最終會發(fā)現(xiàn)并需要A股的獨特配置及投資價值。經(jīng)過幾次挫折后，國內(nèi)投資者對于“入指”的期望值也在降低；2016年5月23日至6月23日指數(shù)公司評估期間，上證綜指不跌反漲2.35%。由于當前市場并未像2015年年中時處于泡沫狀態(tài)，相關利空難以造成顯著沖擊。

事實上，即使今年得以幸運過關，入指的實質(zhì)性利好作用也較為有限。今年早些時候，指數(shù)公司推出了一個迷你版的“入指”建議，將A股在MSCI中國指數(shù)和新興市場指數(shù)中的權重由3.7%和1.0%下調(diào)至1.8%和0.5%，被選公司由448家減少至169家；按照當前新興市場指數(shù)1.5萬億美元的規(guī)模推算，僅能吸引75億美元新增資金；這其中還未考慮外資增加對A股的直接投資，同時相應減少通過其他渠道對A股的原有投資等因素。在行業(yè)配置方面，迷你版建議提高了消費、地產(chǎn)、公用和通訊等行業(yè)占比2-4個百分點，將金融、工業(yè)、原材料和醫(yī)療健康等大市值行業(yè)的占比下調(diào)了1-3個百分點，“入指”對于大盤的提升作用也相應減弱。(中新經(jīng)緯APP)

【專家簡介】王劍輝，首創(chuàng)證券研發(fā)部總經(jīng)理。主要研究方向包括宏觀行業(yè)趨勢和市場策略，研究成果曾多次獲得證券業(yè)協(xié)會和深交所獎項。

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