股市在4月份高開低走，到了5月份還是跌勢不止，并且在5月中旬創(chuàng)出了3016點的年內(nèi)新低。滬深兩市中甚至有上千個股票的價格曾一度跌破去年年初“兩天四熔斷”時的位置。進入六月份也未見明顯向上動能。那么，下半年行情會如何呢？

近期這一波行情的出現(xiàn)與銀根的收緊有密切的關(guān)系。早在去年年底的時候，銀監(jiān)會就開始清理商業(yè)銀行的“委外”業(yè)務(wù)。今年年初，保監(jiān)會也啟動了對保險公司“萬能險”業(yè)務(wù)的整頓。到了二季度，證監(jiān)會則對券商的“通道”業(yè)務(wù)提出了明確的要求。這些舉措的核心指向都是去杠桿，推動資金脫虛。雖然從操作層面來說，那些受到影響的資金，主要是投向固定收益品種的，與股市并沒有太多的關(guān)系。但問題是，緊縮政策的實施，將會在債券市場上引起很大的震動，使得債券價格普遍下跌，而收益率則大幅度上升。10年期國債的收益率一度攀上了3.7%的高位，較一年前整整提高了100多個基點。而10年期國債利率的波動具有市場風向標的作用，如此一來，股市也就不能不受到?jīng)_擊。當債券收益率較前期大幅度提高以后，股市投資者必然要求有更高的風險補償，在上市公司業(yè)績難以得到有效改善的情況下，就只能以下調(diào)估值來維持平衡了。

問題還在于，在個股大面積下跌的時候，部分市場力量風險偏好下降，采取了“抱團取暖”的做法，將資金騰挪到少數(shù)大盤藍籌股上，這樣一來在市場上就出現(xiàn)了較為極端的“一九現(xiàn)象”。雖然上證指數(shù)下跌不算太多，上證50指數(shù)甚至還有所上漲，但絕大多數(shù)股票都深幅下跌。對于這種格局，市場反應(yīng)是復雜的，有人認為這是正常的價值回歸，但有更多的人認為這帶來了結(jié)構(gòu)失衡，并且也不利于經(jīng)濟調(diào)結(jié)構(gòu)的推進，對廣大投資者也構(gòu)成傷害。而隨著后一種聲音的不斷放大，股市所發(fā)生的風險也受到越來越多人的關(guān)注，這也就是從5月底開始，管理層出臺嚴格限制解禁限售股流通以及放緩新股發(fā)行節(jié)奏等政策的背景。

時下，隨著相關(guān)政策出臺，外加很多個股本身跌幅很大，大盤出現(xiàn)了企穩(wěn)反彈的態(tài)勢。在連續(xù)下跌三個月之后，市場的做空能量在相當程度上得到了釋放，那么股市是否能夠就此醞釀反彈呢？馬上就要進入下半年了，股市能否也隨之出現(xiàn)轉(zhuǎn)機呢？在此，我們不妨做些分析。

前面已經(jīng)提到，上半年股市的下跌，與資金面關(guān)系很大，而現(xiàn)在，雖然局面有所緩和，但遠談不上寬松。在金融企業(yè)紛紛去杠桿的背景下，進入股市的資金渠道以及規(guī)模都會受到限制。這就決定了下半年的股市，基本上還是處于一個存量博弈的狀態(tài)，在沒有相應(yīng)增量資金參與的情況下，行情向上的動力是有限的。但是，由于管理層采取了一些措施，市場上股票的供應(yīng)量相應(yīng)減少，而且有關(guān)方面也在積極設(shè)法引導場外長線資金入市，在這樣的預期下，下半年市場的資金格局可能會比上半年有些許的好轉(zhuǎn)。在大盤總體還是處于低位的情況下，這種好轉(zhuǎn)也許能夠推動行情往上走那么一段。

值得一提的是，上半年市場出現(xiàn)了較大的個股分化局面，一方面有部分品種創(chuàng)了歷史新高，而另一方面有更多的品種在不斷探低。這種狀況的出現(xiàn)，有其相應(yīng)的合理性，但發(fā)展到過于極端的狀態(tài)，難免導致部分股票被錯殺，以及因為忽視新興產(chǎn)業(yè)公司的成長性而導致投資思路的單一化局面。進入6月份以來，這種局面也在發(fā)生變化。從以往的經(jīng)驗來看，市場的良性發(fā)展，還是需要容納不同的投資風格與主題?？梢栽O(shè)想的是，如果那些已經(jīng)走高的藍籌股在下半年繼續(xù)保持相應(yīng)的強勢，且那些遭錯殺的題材股及成長股得到糾偏的機會，那么市場還是有可能形成較為活躍的個股行情，并且引發(fā)出相應(yīng)的財富效應(yīng)。當監(jiān)管政策對規(guī)范的交易行為予以保護，并且能夠充分尊重投資者在這方面的主動性時，可以預期市場的活躍度是會提高的，這樣也就使得下半年的股市比上半年具有更多的操作機會。換個角度來說，有了操作機會，再有疊加在這上面的財富效應(yīng)，自然會有相應(yīng)的增量資金進入，困擾市場的供求失衡格局，也會得到一定地改善。

當然，下半年市場若想比上半年好，在更大程度上還取決于宏觀面。目前市場對實體經(jīng)濟發(fā)展的判斷是前高后低，因此下半年銀根會有很大的松動，因此市場運行的大環(huán)境不會有大的變化，總體來說還較為嚴峻。但由于上半年跌幅較大，而且管理層也在對政策進行某種微調(diào)，因此證券市場的小環(huán)境會相對好一些。如果因為這個原因令股指回升到3300點，應(yīng)該是完全可以想象的。如果相關(guān)條件更加充分一些，那么年內(nèi)指數(shù)上升到3500點也非絕對不可能。當然，即便如此，從市場運行的角度來說，也不會出現(xiàn)個股的全面上漲，而是將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的特征。也就是說，行情的走高將是伴隨結(jié)構(gòu)調(diào)整來進行的，而不是所謂的走“牛市”。這樣的格局，無疑對投資者提出了更高的要求，及時調(diào)整投資思路、改變操作方式，恐怕與判斷市場走向一樣都十分重要。(中新經(jīng)緯APP)

【專家簡介】桂浩明，注冊證券分析師，現(xiàn)任申萬宏源證券研究所市場研究總監(jiān)，首席市場分析師。主要負責資本市場政策、股市大盤走勢及個股研究的策劃與管理，同時重點研究經(jīng)濟趨勢與股市走向及特點，擅長于中長期行情分析。

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