中國金融外部傳染風險、市場和流動性風險以及風險偏好進一步上升

金融危機10年后，全球金融市場波動加劇，難以恢復到危機前水平。與此同時，全球經(jīng)濟經(jīng)濟、金融市場關(guān)聯(lián)性高度加強。外部經(jīng)濟金融波動對中國經(jīng)濟金融沖擊大大加強。反觀國內(nèi)，中國金融風險仍處于高位。近期穆迪還下調(diào)了中國信用評級。

當前中國金融風險敞口有多大？6月18日，由東航金融與第一財經(jīng)研究院聯(lián)合出品《中國金融風險與穩(wěn)定報告》（CFRSR）。

報告由國家金融研究院院長擔任總顧問，作者包括前IMF高級經(jīng)濟學家孫濤，中信證券董事總經(jīng)理高占軍，海通證券首席經(jīng)濟學家姜超，中國金融四十人論壇高級研究員管濤，光大證券全球首席經(jīng)濟學家彭文生，望正資本全球?qū)_基金董事長劉陳杰。第一財經(jīng)日報副總編輯、第一財經(jīng)研究院院長楊燕青擔任《報告》主編。

《報告》引入了國際貨幣基金組織（IMF）的全球金融穩(wěn)定地圖（Global Financial Stability Map）方法論，選擇外部傳染風險、宏觀經(jīng)濟風險、貨幣和金融條件、風險偏好、市場和流動性風險以及信貸風險六組指標，全面構(gòu)建了識別描繪和量化評估中國金融風險的體系和模型——中國金融穩(wěn)定地圖（China Financial Stability Map）。

《報告》指出，在2015年第四季度到2017年第一季度期間，中國的外部傳染風險、市場和流動性風險以及風險偏好進一步上升，宏觀經(jīng)濟風險和信貸風險有所下降，貨幣和金融條件趨緊。

在逐一排查了債市、房市、匯市等金融風險，而且還把金融市場放到了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡的背景下進行分析?！秷蟾妗分赋?，從金融市場本身來看，增強韌性是強化監(jiān)管、推動金融改革的方向。此外，更需要跳出局部金融市場的視野，扎實推進供給側(cè)改革，以改革來求真穩(wěn)定。

債市強震仍在化解中

《中國金融風險與穩(wěn)定報告2017》執(zhí)行摘要指出，產(chǎn)能過剩、投資回報率低下、銀行不良資產(chǎn)上升—在此背景下，債券市場違約頻發(fā)、企業(yè)杠桿率快速上升。這種情況令人擔憂，事實上，2016年第二季度和第四季度，已經(jīng)上演了兩輪債市強震。當前債市主要面臨以下三大風險：

一是信用風險環(huán)節(jié)，二是，流動性風險環(huán)節(jié)的突出問題是去杠桿。最后，溢出風險可能導致金融風險的傳染和擴散。

中信證券董事總經(jīng)理高占軍表示，債市是日趨復雜的金融系統(tǒng)的關(guān)鍵一環(huán)，包括大固守在內(nèi)，債券市場體量龐大，彼此之間緊密聯(lián)結(jié)、盤根錯節(jié)：資管與委外；表內(nèi)與表外；銀行與非銀。金融去杠桿的所有機構(gòu)，都深度參與債市。

高占軍給出四點建議。

債市當前面臨市場風險、信用風險、交易對手風險、流動性風險、溢出風險等，化解債市風險需要“債務三角”下的長效機制：制度、法律與市場；加強監(jiān)管協(xié)調(diào)。打破剛兌，完善違約處置體系。重建流動性提供框架：央行與商行；回購與做市商；貨幣基金。完善利率體系（DR與利率壓制）。

房市泡沫正在形成

2016年房地產(chǎn)市場異常火爆，一直延續(xù)到2017年第一季度、第二季度開始明顯降溫。但是前期房市過熱導致的風險仍未散去。

《報告》指出，前期房地產(chǎn)熱潮催生了不少風險。從居民買房的貸款杠桿率來看，新增居民中長貸占住宅商品房銷售金額的比重，已從2012年的24.9%大幅飆升至2016年的57.3%。這意味著2016年平均首付比例不到一半，甚至明顯低于美國2007年的相應比例。

銀行角度來看，增量貸款超4成為房地產(chǎn)貸款。存量上，2016年末主要金融機構(gòu)房地產(chǎn)貸款余額為26.7萬億，占到全部貸款余額的四分之一。增量上，2016年各項貸款共增加12.6萬億，其中房地產(chǎn)貸款增加5.7萬億元，增量占比達45%。如果考慮銀行表外業(yè)務，該比例可能更高。

海通證券首席經(jīng)濟學家姜超指出，房地產(chǎn)市場或正在形成泡沫。當前時點來看，前期推升的居民和企業(yè)杠桿仍高，房價上漲放緩但資產(chǎn)泡沫仍存，短期看應該繼續(xù)限制投機購房，包括限購限貸等政策，以繼續(xù)鞏固前期調(diào)控成果，繼續(xù)擠泡沫。

“未來應當進一步加強土地供應的管理，積極靈活地調(diào)控土地供應規(guī)模，去除無效供給和低效供給，合理規(guī)劃用地，增加有效供給，從而從供給側(cè)助力房地產(chǎn)市場健康發(fā)展長效機制的形成?！苯f。