8月以來，波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)一路走高，截至8月21日，BDI報收1265點(diǎn)，相比年初值上漲30%，相比去年2月初上漲四倍。眾所周知，BDI是大宗商品價格運(yùn)行的晴雨表。根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)，BDI指數(shù)往往伴隨著“金九銀十”的臨近而出現(xiàn)反彈走勢。近期BDI延續(xù)回暖，能否說明今年大宗商品“金九銀十”成色較足？

商品熱為BDI“添柴加薪”

二季度以來，螺紋鋼、煤炭、鐵礦石、銅等大宗商品價格表現(xiàn)強(qiáng)勁，使得大宗商品市場在今年以來表現(xiàn)出色。文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，今年以來，文華商品指數(shù)累計(jì)上漲9.17%，工業(yè)品指數(shù)累計(jì)上漲15.56%。

“2017年大宗商品市場的表現(xiàn)可以視為2016年商品漲勢的升級版。最根本原因還在于供應(yīng)端?！?寶城期貨金融研究所所長助理程小勇對中國證券報記者表示，具體來看，包括四方面因素：其一，供給側(cè)改革和環(huán)保督查導(dǎo)致大量不合規(guī)產(chǎn)能清理或者關(guān)閉，以及產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)；其二，流動性脫虛向?qū)嵄尘跋碌馁Y產(chǎn)輪動，商品投資需求乏力；其三，工業(yè)品自我出清之后，全行業(yè)成本傳導(dǎo)，包括能源成本、輔料成本和資金成本；其四，廣義財(cái)政發(fā)力，需求端超預(yù)期堅(jiān)挺。

東吳期貨總經(jīng)理助理兼研究所所長姜興春認(rèn)為，今年以來，大宗商品價格大幅上漲背后的驅(qū)動力量主要來自三方面：其一，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快，包括美國都在實(shí)施基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，對大宗商品市場需求預(yù)期有所提升；其二，弱勢美元導(dǎo)致商品價格重估，相應(yīng)標(biāo)價提高；其三，今年以來，周期性行業(yè)復(fù)蘇轉(zhuǎn)好，股市風(fēng)險投資升溫，商品、股市聯(lián)袂走高，資金不斷流入。

大宗商品市場的出色表現(xiàn)，也帶動反映該市場的一系列指數(shù)快速從底部回升，其中就包括BDI指數(shù)。

8月以來，BDI一路走高，截至8月21日本輪上漲行情高點(diǎn)，BDI報1265點(diǎn)，相比年初值上漲30%，相比去年2月初低點(diǎn)上漲逾四倍。

BDI指數(shù)是國際公認(rèn)的干散貨運(yùn)輸市場最權(quán)威的“晴雨表”，由倫敦波羅的海交易所每個工作日發(fā)布，是由若干條傳統(tǒng)的干散貨船航線的運(yùn)價，按照各自在航運(yùn)市場上的重要程度和所占比重構(gòu)成的綜合性指數(shù)。

在姜興春看來，大宗商品價格上漲帶動全球貿(mào)易轉(zhuǎn)暖，正是在此輪BDI走高的主要驅(qū)動力。

中大期貨副總經(jīng)理景川認(rèn)為：“BDI等相關(guān)商品指數(shù)的走強(qiáng)與商品價格的漲跌密切相關(guān)，尤其是鋼材、煤炭、礦砂等原料，價格上漲往往會刺激國際貿(mào)易活動加強(qiáng)，對BDI指數(shù)有正相關(guān)作用。同時，BDI通常也是經(jīng)濟(jì)景氣的反映，在全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的背景下，BDI回升在情理之中?！?/p>

程小勇則認(rèn)為，對比2016年BDI指數(shù)創(chuàng)下的101.6%的漲幅來看，中國對商品進(jìn)口需求雖有增長，但增速仍在下滑，這意味著BDI上漲并不全部是由商品漲價驅(qū)動，部分是海運(yùn)能源成本增加和海運(yùn)運(yùn)力過剩緩解所致。

BDI暖風(fēng)熏得商品“醉”

從BDI指數(shù)和商品指數(shù)相關(guān)性來看，研究人士認(rèn)為，二者相關(guān)度整體上在0.6，因此大多數(shù)時間內(nèi)BDI指數(shù)和大宗商品價格走勢是一致的。然而，近幾年來，BDI指數(shù)與大宗商品價格指數(shù)同漲同跌的規(guī)律似乎有所弱化，兩者走勢經(jīng)常出現(xiàn)不同步或背離情況。

例如，2010年下半年，BDI指數(shù)拐頭向下，但大宗商品仍在沖高，并在2011年4月才開始拐頭向下。

“實(shí)際上，不同階段，BDI走勢和大宗商品之間的關(guān)聯(lián)性，還需要考慮國際航運(yùn)市場運(yùn)力投放與運(yùn)力需求二者之間的相關(guān)關(guān)系，以及海運(yùn)成本。這就可以理解，雖然今年1-8月CRB商品指數(shù)下跌6.01%，文華商品指數(shù)漲幅也只有9.2%，而BDI漲幅卻達(dá)到23.1%的主要原因，BDI還反映出運(yùn)力過剩緩解和海運(yùn)成本上升的因素。”程小勇表示。

景川表示，從今年以來的情況看，一方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長好于市場預(yù)期，需求端維持強(qiáng)勁，另一方面則由于供給側(cè)改革的進(jìn)行，推升了國內(nèi)部分商品價格，造成進(jìn)口盈利拉大，提高了貿(mào)易商的進(jìn)口積極性。除了商品因素外，國際船運(yùn)業(yè)在經(jīng)歷數(shù)年行業(yè)整合淘汰后，行業(yè)環(huán)境有所改善，這有助于運(yùn)費(fèi)回升。

姜興春表示，目前來看，大宗商品指數(shù)與BDI指數(shù)趨勢仍具有一致性，雖BDI相對滯后，但當(dāng)前兩者均處上升趨勢中。

BDI指數(shù)往往伴隨著“金九銀十”的臨近而出現(xiàn)反彈走勢。

對此，姜興春表示，大宗商品中像有色等工業(yè)品消費(fèi)旺季在9-10月份，一般來說此時貿(mào)易活動比較活躍，包括有色、大豆以及鐵礦石等，BDI因此表現(xiàn)相對強(qiáng)勢。

不過，近年來，BDI指數(shù)與大宗商品“金九銀十”旺季這個季節(jié)性特征經(jīng)常出現(xiàn)背離。例如，2016年9月和10月，文華工業(yè)品指數(shù)分別上漲了3.3%和13.9%，但2015年這兩個月分別則下跌了2.4%和2%，2014年分別下跌4.3%和2%。而2016年雖然6-8月是季節(jié)性淡季，但大宗商品則因供應(yīng)收縮和地產(chǎn)及基建雙驅(qū)動發(fā)力迎來大幅上漲。

“2017年大宗商品同樣屬于旺季不旺、淡季不淡的特征。6-8月份大宗商品強(qiáng)勢沖高，但8月份包括汽車(主要是傳統(tǒng)汽車)、家電和建筑行業(yè)訂單都環(huán)比回落，這既有需求提前透支的因素，也有上游成本大幅上漲對下游利潤擠壓的效應(yīng)?！背绦∮抡J(rèn)為。

景川表示，從過去指數(shù)運(yùn)行情況來看，BDI指數(shù)與商品“金九銀十”行情有一定的正相關(guān)性，這與消費(fèi)旺季前行業(yè)集中備貨，階段性提升了船運(yùn)需求有關(guān)。今年，國內(nèi)消費(fèi)增長趨勢較好，預(yù)計(jì)旺季行情仍有一定體現(xiàn)。另外，今年主導(dǎo)商品尤其工業(yè)品走勢的因素主要還在于供給端，預(yù)計(jì)在11月之前，國內(nèi)相關(guān)企業(yè)限產(chǎn)和環(huán)保檢查力度不會明顯減輕，價格的進(jìn)一步上漲將刺激進(jìn)口增加，部分供應(yīng)缺口也會通過進(jìn)口補(bǔ)足，對BDI指數(shù)的上行有強(qiáng)化作用?！敖鹁陪y十”反映的是消費(fèi)的小高峰，市場自然在供給收縮的背景下對消費(fèi)加以預(yù)期，對BDI的回升亦較為有利。

下半年機(jī)遇與風(fēng)險并存

站在目前時點(diǎn)，程小勇認(rèn)為，未來，商品供應(yīng)端對價格的影響可能會逐漸消退，需求端才是主導(dǎo)。下半年，企業(yè)、居民和政府都將面臨去杠桿，尤其是基建投資因地方政府融資規(guī)范、追責(zé)等措施完善。因此，四季度大宗商品需求大概率出現(xiàn)回落，價格也大概率面臨回吐漲幅的風(fēng)險，具體幅度要視需求回落程度而定。

姜興春則分析表示，國家繼續(xù)嚴(yán)控落后產(chǎn)能，鋼鐵、煤炭、有色產(chǎn)能出清同時，產(chǎn)量在收縮，且?guī)齑嫣幱诘臀?，現(xiàn)貨緊張傳遞至期貨端，放大了擔(dān)憂，期貨價格近期快速上漲就是多種力量的綜合結(jié)果。預(yù)計(jì)大宗商品高位震蕩行情還會延續(xù)，但價格走高的同時也會刺激生產(chǎn)，謹(jǐn)防市場出現(xiàn)寬幅震蕩和大幅沖高回落風(fēng)險。

“年內(nèi)主導(dǎo)大宗商品走勢的關(guān)鍵因素分別有：美聯(lián)儲緊縮貨幣政策的進(jìn)度、全球主要經(jīng)濟(jì)體增長前景、潛在風(fēng)險事件爆發(fā)概率、國內(nèi)供給側(cè)改革和環(huán)保檢查的執(zhí)行力度等?！本按ū硎?。

景川進(jìn)一步解釋說，具體來看，目前美國、歐元區(qū)和日本等經(jīng)濟(jì)體今年經(jīng)濟(jì)增長前景相對穩(wěn)定，年內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)偏好，只要不發(fā)生“黑天鵝”事件，預(yù)計(jì)大宗商品需求方面將維持穩(wěn)步增長，對價格形成支撐。而對于美聯(lián)儲年內(nèi)貨幣政策，目前市場的基準(zhǔn)判斷是9月份啟動“縮表”，12月開始加息。根據(jù)過往在加息前后美元和商品走勢規(guī)律來看，12月前美元難以有大幅走強(qiáng)表現(xiàn)，對商品不會構(gòu)成明顯壓力；而在12月加息前后商品則可能出現(xiàn)一輪明顯調(diào)整行情。同時，短期內(nèi)國內(nèi)環(huán)保檢查力度難以減輕，因此，年內(nèi)商品走勢整體將呈現(xiàn)中期上漲、局部調(diào)整的特點(diǎn)。不過，未來潛在的風(fēng)險事件則將成為商品價格主要的不確定來源，一旦發(fā)生，將在短時間內(nèi)造成商品大幅調(diào)整。