軒偉，華夏基金首席策略分析師，長期從事基金產(chǎn)品研究、市場策略分析、投資者培訓(xùn)等工作，CCTV 2《交易時間》《市場分析室》欄目長期合作嘉賓、上海第一財經(jīng)電視市場評論員，CCTV13、中央人民廣播電臺等財經(jīng)評論員，中信銀行總行投資顧問處特約專家。

剛剛過去的8月，滬指在無數(shù)人的爭論中強(qiáng)勢突破了3300點(diǎn)的心理和技術(shù)雙壓力位，以月線三連陽結(jié)束夏季征程。軒偉認(rèn)為，目前從宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、流動性、監(jiān)管政策等方面來看，投資者信心仍然總體穩(wěn)定，未來一段時間市場仍然處于值得參與和把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會的時間窗口。但隨著市場反彈至相對高位區(qū)間，短期上漲可能會面臨挑戰(zhàn)，市場沖高回落的風(fēng)險仍然存在。

1

市場風(fēng)險偏好開始修復(fù)

8月份A股市場先抑后揚(yáng)，8月中旬以來市場避險情緒提升一度引發(fā)指數(shù)出現(xiàn)大幅調(diào)整，但隨后市場趨于理性，在周期和金融等行業(yè)的輪番引領(lǐng)下，大盤強(qiáng)勢反彈突破3300點(diǎn)。

軒偉認(rèn)為，從市場整體來看，市場熱點(diǎn)向中小股票持續(xù)擴(kuò)散，創(chuàng)業(yè)板強(qiáng)勢反彈，市場氣氛維持活躍。3300點(diǎn)是相對容易聚集壓力和風(fēng)險的點(diǎn)位，4月中下旬市場上一次接近觸及3300點(diǎn)時出現(xiàn)大幅調(diào)整，但目前從宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、流動性、監(jiān)管政策等方面來看，A股運(yùn)行環(huán)境顯著好于4月中下旬，投資者信心仍然總體穩(wěn)定，未來一段時間市場仍然處于值得參與和把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會的時間窗口。

對于九月市場，基本面方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍延續(xù)復(fù)蘇趨勢，企業(yè)盈利仍處于改善通道，但二季度盈利增速有所放緩。六月份以來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體超預(yù)期，來自于三、四線城市地產(chǎn)的支撐以及外需向好帶動下的出口改善，對今年經(jīng)濟(jì)拉動作用明顯。雖然經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的韌性和潛力還很大，但形成新一輪高速增長周期的基礎(chǔ)仍不牢固，經(jīng)濟(jì)增速在未來仍會面臨考驗(yàn)。部分高頻數(shù)據(jù)的增長趨勢已經(jīng)出現(xiàn)反復(fù)，尤其是地產(chǎn)調(diào)控政策、逐步轉(zhuǎn)為“穩(wěn)健中性”的貨幣政策及金融系統(tǒng)的去杠桿政策將來會對經(jīng)濟(jì)增長趨勢產(chǎn)生一定負(fù)面壓力，由于本輪復(fù)蘇的驅(qū)動力（地產(chǎn)、貨幣和財政）依舊是傳統(tǒng)模式，不應(yīng)忽視遠(yuǎn)期的潛在制約。

軒偉認(rèn)為，從流動性方面來看，今年以來政府主導(dǎo)金融市場去杠桿，一行三會作為監(jiān)管部門在各自領(lǐng)域持續(xù)出臺嚴(yán)厲的監(jiān)管政策，一度對市場形成階段性沖擊。

從政策意圖看，在避免短期金融風(fēng)險的前提下，通過加強(qiáng)監(jiān)管防范長期金融風(fēng)險的爆發(fā)成為中央政策的主要目標(biāo)，因此下半年金融監(jiān)管的節(jié)奏逐步趨于緩和，對市場風(fēng)險偏好有一定修復(fù)。金融去杠桿導(dǎo)向下，監(jiān)管從嚴(yán)還會持續(xù)，但后續(xù)節(jié)奏趨于緩和，預(yù)計對市場沖擊相對有限。

他表示，短期來看，貨幣政策重在防風(fēng)險、穩(wěn)總量，預(yù)計近期依然以穩(wěn)定總量流動性、提高資金面穩(wěn)定性為主基調(diào)，中短期內(nèi)不太可能有太多變化，在央行的呵護(hù)下，市場流動性并無太大風(fēng)險。但9月末到期的同業(yè)存單數(shù)量仍然較大，央行維穩(wěn)意圖和力度可能弱于6月份，市場利率水平或?qū)⒂兴闲?，流動性難言寬松。

2

市場風(fēng)格難有趨勢性逆轉(zhuǎn)

軒偉表示，近期值得關(guān)注的是監(jiān)管態(tài)度對中小創(chuàng)股票開始出現(xiàn)明顯的緩和。例如證監(jiān)會表態(tài)支持兼并重組，并購重組的審核出現(xiàn)放寬跡象，雙創(chuàng)的重新提及、證金持股、IPO持續(xù)平穩(wěn)等。但短期內(nèi)，市場風(fēng)格不會出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向。

他認(rèn)為，這些政策層面的變化顯著改善和提振了市場對中小創(chuàng)股票的風(fēng)險偏好，之前中小創(chuàng)連續(xù)深跌，部分品種已經(jīng)逐步進(jìn)入價值區(qū)域，具備反彈基礎(chǔ)和中長期配置的價值，通過自下而上的精選個股，可以更好地把握中小股票的投資機(jī)會。

但創(chuàng)業(yè)板的反彈并不意味著市場風(fēng)格會發(fā)生趨勢性的逆轉(zhuǎn)，從大的風(fēng)格上來講，預(yù)計仍然會對藍(lán)籌股有利。歷史上市場風(fēng)格發(fā)生較大轉(zhuǎn)變，往往伴隨著貨幣政策、監(jiān)管政策、盈利趨勢等維度的重大變化，目前來看政策維度和盈利維度的持續(xù)性依然較強(qiáng)，創(chuàng)業(yè)板“逆襲”可能性較低。

藍(lán)籌股方面，以滬深300作為A股大市值藍(lán)籌的代表性指數(shù)與標(biāo)普500、日經(jīng)、恒生等發(fā)達(dá)市場股指進(jìn)行比較，除恒生指數(shù)整體市盈率長期略低于A股，美日兩大發(fā)達(dá)市場的藍(lán)籌（除2015年牛市頂點(diǎn)）PE均顯著高于A股。A股PB水平和日經(jīng)基本持平，距離標(biāo)普500差距很大，具體板塊來看，滬深300在進(jìn)行比較的23個行業(yè)板塊中，僅能源和保險板塊的PEG略高。

3

市場存在沖高回落風(fēng)險

軒偉認(rèn)為，近期支持行情持續(xù)反彈的主要條件來自于基本面和盈利的改善趨勢，外部環(huán)境的相對平穩(wěn)，以及監(jiān)管政策對市場的穩(wěn)定。而隨著市場反彈至相對高位區(qū)間，短期上漲可能會面臨挑戰(zhàn)，市場沖高回落的風(fēng)險仍然存在，短期需要警惕資金面的時點(diǎn)性緊張對市場的擾動。

他認(rèn)為，當(dāng)前市場風(fēng)險主要來自于兩個方面，一是前期短期股價漲幅巨大，而缺乏長周期成長邏輯的板塊，二是之前被過度“擁擠”交易的品種，警惕資金提前搶跑帶來的股價壓力。

目前投資者可關(guān)注結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會?？春镁皻廒厔菹蛏系碾娮?、新能源汽車等行業(yè)，以及業(yè)績持續(xù)增長、估值已經(jīng)部分消化的優(yōu)質(zhì)成長股。此外，消費(fèi)領(lǐng)域業(yè)績增長穩(wěn)健，臨近年底存在估值切換的投資機(jī)會。周期股方面，部分企業(yè)盈利較好，存在一定機(jī)會，但前期股價漲幅較大，需要謹(jǐn)慎操作，精選個股，主題方面則建議重點(diǎn)關(guān)注國企改革。