天鵝股份上市前一直是“業(yè)績(jī)良好”的企業(yè)，但上市后僅一年，就“扭盈為虧”了。是公司的經(jīng)營大環(huán)境出現(xiàn)了變化？還是公司之前的“優(yōu)秀業(yè)績(jī)”有水分？

《國際金融報(bào)》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，近幾年來天鵝股份的財(cái)務(wù)報(bào)表有諸多疑惑。

在分析問題之前，先來簡(jiǎn)要了解一下天鵝股份。

天鵝股份是我國棉花機(jī)械加工行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，2016年4月27日上市。2017年半年報(bào)顯示，天鵝股份今年上半年凈利潤(rùn)虧損292.67萬元，同比猛降134.15%，業(yè)績(jī)翻臉可謂兇猛。

《國際金融報(bào)》記者比較天鵝股份近幾年的銷售凈利率和銷售毛利率，發(fā)現(xiàn)2012年至2017年年中，天鵝股份的銷售毛利率分別為36.7%、34.58%、33.04%、38.50%、37.35%、33.67%。自從2012年以來，該公司的銷售毛利率都維持在30%以上?？墒强v觀2012年至2017年年中的銷售凈利率，2012年至2017年年中的銷售凈利率分別為10.15%、9.10%、9.05%、10.55%、11.18%、-3.35%。

天鵝股份2017年年中銷售毛利率(33.67%)高于行業(yè)均值(21.01%)和行業(yè)中值(26.99%)，但是銷售凈利率(-3.35%)卻低于行業(yè)均值(6.9%)和行業(yè)中值(8.29%)。

對(duì)此，有質(zhì)疑稱，天鵝股份的銷售凈利率之所以會(huì)出現(xiàn)這種反常現(xiàn)象，是否因它在上市之前為了做高凈利潤(rùn)而在2016年之前操縱了費(fèi)用的確認(rèn)？是否在上市前為了粉飾業(yè)績(jī)遞延確認(rèn)了費(fèi)用？

基本面“變天”

《國際金融報(bào)》記者查閱天鵝股份近幾年的損益表發(fā)現(xiàn)，近年來天鵝股份的經(jīng)營狀況并不算好，自從2013年來該公司營業(yè)收入一直呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，2015年和2016年，平均每年的營業(yè)總收入分別下降30.37%和33.56%。根據(jù)該公司2012年至2016年的財(cái)務(wù)報(bào)表，該公司2012年至2016年的營業(yè)總收入分別為4.88億、5.58億、5.44億、3.78億和2.52億元。

縱觀天鵝股份這幾年的盈利能力，從2012年至2016年，該公司持續(xù)盈利，每年的凈利潤(rùn)分別為1.26億、1.42億、1.04億、1.18億以及7702.7萬元。

然而，目前天鵝股份的凈利率、總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益凈利率分別為-3.35%，-0.32%和-0.41%，公司基本面發(fā)生了“翻天覆地”的變化。

同花順數(shù)據(jù)顯示，天鵝股份的滾動(dòng)市盈率(156.57)、2017年預(yù)測(cè)市盈率(90.17)、以及2018年預(yù)測(cè)市盈率(78.03)，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于制造業(yè)市盈率的行業(yè)均值(滾動(dòng)市盈率37.15、2017年預(yù)測(cè)市盈率25.57和2018年預(yù)測(cè)市盈率20.56)和行業(yè)中值(滾動(dòng)市盈率46.36、2017年預(yù)測(cè)市盈率34.59和2018年預(yù)測(cè)市盈率26.2)。業(yè)內(nèi)人士表示，從市盈率指標(biāo)上來看，天鵝股份估價(jià)很有可能被遠(yuǎn)遠(yuǎn)高估。

一位分析師對(duì)記者分析，天鵝股份屬于微盤股，目前正處于盈利能力下降、業(yè)績(jī)下滑階段，軋花設(shè)備競(jìng)爭(zhēng)激烈已經(jīng)進(jìn)入成熟階段，公司凈資產(chǎn)收益率自從2016年持續(xù)下滑，并且低于行業(yè)平均水平。前景難言樂觀。

資產(chǎn)重組的誘惑

天鵝股份自從上市以來，已經(jīng)停牌多次。

天鵝股份最新一次停牌是因?yàn)檎诨I劃重大事項(xiàng)，可能構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。

有業(yè)內(nèi)人士分析，天鵝股份2017年上半年剛剛虧損，就立即進(jìn)行資產(chǎn)重組，其背后動(dòng)機(jī)令人懷疑。

一位分析師對(duì)記者表示，資產(chǎn)重組并不代表重大利好，關(guān)鍵還要看復(fù)牌后的情況，如果復(fù)牌后一字板漲停，問題就不大，如果繼續(xù)下跌資金流出，就需要注意。該分析師進(jìn)一步表示，天鵝股份賣出信號(hào)早已出現(xiàn)。

另一位資深分析師對(duì)記者表示：“天鵝股份資產(chǎn)重組對(duì)股價(jià)起不到什么作用。股票量能萎縮，主力資金沒有大量流出流入。而且公司本身業(yè)績(jī)下降了30%，股票開盤盡早出手吧！”

就上述問題，記者多次致電天鵝股份，但電話一直處于無人接聽狀態(tài)。截至記者發(fā)稿，采訪郵件也無回復(fù)。