在去杠桿、消套利的監(jiān)管大環(huán)境下，昔日長袖善舞的私募股權(quán)巨頭們，如今紛紛遭遇資本運(yùn)作的政策掣肘。而隨著一二級(jí)市場之間價(jià)差紅利的縮減，以及減持新規(guī)下退出周期的拉長，私募股權(quán)機(jī)構(gòu)的投資業(yè)務(wù)也面臨業(yè)績承壓的難題。私募機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，嚴(yán)監(jiān)管的基調(diào)下，未來政策的因素仍將會(huì)推動(dòng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、回歸本源，一段時(shí)間內(nèi)，伴隨著業(yè)務(wù)調(diào)整等，機(jī)構(gòu)的“收成”將持續(xù)面臨壓力。

長袖善舞已成“過去時(shí)”

2015年上半年如火如荼的大牛市中，“掛牌新三板—定增融資—收購擴(kuò)張”是各家PE巨頭的常見“玩法”，以這種四兩撥千斤的方式，一些PE機(jī)構(gòu)迅速實(shí)現(xiàn)了自身金融業(yè)務(wù)的非常規(guī)式擴(kuò)張。九鼎集團(tuán)作為典型案例，將這一模式演繹至極致。作為首家掛牌新三板的PE機(jī)構(gòu)，九鼎集團(tuán)通過定增累計(jì)獲取了高達(dá)122億元的融資，并迅速進(jìn)軍公募基金、券商、互聯(lián)網(wǎng)金融、保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，構(gòu)建了“九鼎系”金融版圖。2015年5月，九鼎投資出資41.5億元收購中江集團(tuán)，間接手握A股上市公司中江地產(chǎn)(后更名為九鼎投資)，并以上市公司支付9.1億元現(xiàn)金收購昆吾九鼎100%股權(quán)，從而將私募股權(quán)業(yè)務(wù)注入上市公司。

此后，九鼎投資意圖繼續(xù)施展財(cái)技，于2015年11月拋出120億元的定增計(jì)劃，擬以10元/股的價(jià)格向北京同創(chuàng)九鼎、拉薩昆吾和中江定增1號(hào)非公開發(fā)行不超過12億股，其中同創(chuàng)九鼎及拉薩昆吾認(rèn)購金額不超過115.6億元。然而在金融監(jiān)管力度加強(qiáng)的環(huán)境下，九鼎投資的定增方案遭到監(jiān)管部門質(zhì)疑。2016年2月，證監(jiān)會(huì)行政許可項(xiàng)目審查反饋意見通知書中表示：采用先現(xiàn)金收購大股東資產(chǎn)，再向大股東發(fā)行股份募集資金而未采用發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金的形式完成資產(chǎn)收購及募集資金，是否涉嫌規(guī)避監(jiān)管，資產(chǎn)購買及增資行為，本質(zhì)上是否已構(gòu)成私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)的借殼上市。

九鼎投資在隨后的回復(fù)中做出了澄清，不過這一定增方案在2016年9月做出了修改，非公開發(fā)行價(jià)格由10元/股調(diào)整為32.07元/股，募資金額由不超過120億元調(diào)整為不超過15億元，募資用途由基金份額出資、“小巨人”計(jì)劃調(diào)整為紫金城項(xiàng)目。而在不久前的9月5日，這份幾經(jīng)修改的定增計(jì)劃也最終被九鼎投資宣告終止。

與此同時(shí)，2016年5月27日，股轉(zhuǎn)中心對(duì)于私募管理機(jī)構(gòu)的掛牌準(zhǔn)入新增八項(xiàng)規(guī)定，已掛牌的私募機(jī)構(gòu)亦應(yīng)當(dāng)進(jìn)行自查和整改，后續(xù)的股票發(fā)行、規(guī)范運(yùn)作、并購重組和信息披露也應(yīng)符合新的要求。在此背景下，PE機(jī)構(gòu)利用新三板融資的政策環(huán)境發(fā)生逆轉(zhuǎn)，打破了私募機(jī)構(gòu)資本運(yùn)作的循環(huán)。