以雨虹轉(zhuǎn)債的順利發(fā)行為標(biāo)志，信用申購(gòu)模式下的轉(zhuǎn)債新時(shí)代正式開(kāi)啟。隨著轉(zhuǎn)債市場(chǎng)供給再度開(kāi)閘，非債型投資者重新回歸，個(gè)人投資者和小資金爭(zhēng)搶打新“紅包”的一幕再現(xiàn)。短期來(lái)看，隨著轉(zhuǎn)債發(fā)行提速，二級(jí)存量市場(chǎng)將開(kāi)啟回歸合理估值之路，但中長(zhǎng)期而言，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)有望逐漸擺脫小眾市場(chǎng)的現(xiàn)狀，為市場(chǎng)提供更加豐富的個(gè)券池，同時(shí)也吸引更多增量資金入場(chǎng)。轉(zhuǎn)債供需格局正在悄然生變。

今年以來(lái)，可轉(zhuǎn)債、可交換債的制度改革成為資本市場(chǎng)的一大亮點(diǎn)。年初，證監(jiān)會(huì)發(fā)布再融資新規(guī)，規(guī)定再融資必須間隔18個(gè)月，但發(fā)行可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股不受此限制，使可轉(zhuǎn)債成為定增替代的有效渠道，為轉(zhuǎn)債發(fā)行重啟鋪平了道路；5月底宣布將調(diào)整可轉(zhuǎn)債和可交債的申購(gòu)機(jī)制，改資金申購(gòu)為信用申購(gòu)；9月8日，《關(guān)于修改的決定》(證監(jiān)會(huì)令135號(hào))正式發(fā)布，掃清了轉(zhuǎn)債發(fā)行的最后障礙，傳統(tǒng)轉(zhuǎn)債的發(fā)行由此拉開(kāi)帷幕；隨后的22日，《創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司非公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則(試行)》也趁熱出爐，明確了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司非公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的具體制度安排。

一系列政策安排，表達(dá)了監(jiān)管層“發(fā)展可轉(zhuǎn)債和優(yōu)先股品種，抑制上市公司過(guò)度融資行為”的政策意圖，也為轉(zhuǎn)債供給加速創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境，尤其是可轉(zhuǎn)債、可交換債發(fā)行方式調(diào)整為信用申購(gòu)之后，轉(zhuǎn)債發(fā)行對(duì)資金面基本沒(méi)有影響，監(jiān)管對(duì)發(fā)行節(jié)奏的控制明顯弱化。目前擬發(fā)行轉(zhuǎn)債預(yù)案已經(jīng)超過(guò)100只，規(guī)模超過(guò)3000億元。

對(duì)投資者而言，信用申購(gòu)實(shí)施之后，原本屬于網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者的“蛋糕”被重新劃分，個(gè)人投資者和小資金得到了搶打新“紅包”的機(jī)會(huì)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)將發(fā)生重大變化，投資群體也將更多元化。

據(jù)投行人士反饋，可轉(zhuǎn)債、可交換債發(fā)行方式改為信用申購(gòu)后，網(wǎng)下打新賬戶數(shù)量激增，且新規(guī)要求T日須公告網(wǎng)下申購(gòu)數(shù)據(jù)，技術(shù)上幾乎無(wú)法實(shí)現(xiàn)。在新的申購(gòu)規(guī)則之下，后續(xù)可轉(zhuǎn)債僅設(shè)置網(wǎng)上發(fā)行的概率較高，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)更加不利。也就是說(shuō)，對(duì)機(jī)構(gòu)而言，尤其是大賬戶，轉(zhuǎn)債打新的貢獻(xiàn)將越來(lái)越低。

而參與網(wǎng)上申購(gòu)時(shí)無(wú)需預(yù)繳申購(gòu)資金，參與網(wǎng)下申購(gòu)僅需50萬(wàn)保證金，資金凍結(jié)規(guī)模低，資金成本幾乎可以忽略不計(jì)，可以預(yù)見(jiàn)的是，未來(lái)將會(huì)有大批的非債型投資者涌入轉(zhuǎn)債的打新，且心理上的“目標(biāo)價(jià)位”不明顯，甚至只要盈利就能接受。

從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的時(shí)間來(lái)看，當(dāng)供給逐步釋放，轉(zhuǎn)債估值趨于合理，非債型投資者也將回歸市場(chǎng)，投資群體也將更多元化。一方面，信用申購(gòu)將吸引更多打新資金；另一方面，轉(zhuǎn)債供給增量之后可選擇標(biāo)的更為多樣化，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)有望脫離存量博弈的制約，市場(chǎng)深度將明顯提升，并為投資者帶來(lái)足夠的收益空間，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)將逐步擺脫小眾市場(chǎng)的帽子。有機(jī)構(gòu)樂(lè)觀估計(jì)，未來(lái)如果轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模從數(shù)百億提升一個(gè)量級(jí)，小眾市場(chǎng)也將變身主流市場(chǎng)。