進(jìn)入2017年下半年，A股市場(chǎng)整體運(yùn)行重心略有上移，但港股同期表現(xiàn)卻更為給力，以香港恒生指數(shù)為例，進(jìn)入7月份以來(lái)，該指數(shù)累計(jì)漲幅近7%。

值得注意的是，雖然上證綜指的整體表現(xiàn)弱于恒生指數(shù)，但恒生AH股溢價(jià)指數(shù)在3月下旬觸及113.19低點(diǎn)后持續(xù)走高，截至9月29日?qǐng)?bào)收131.93，相較于年內(nèi)低點(diǎn)漲幅15.95%。

AH股溢價(jià)指數(shù)到底怎么看？

今年港股市場(chǎng)的表現(xiàn)，放在全球范圍都實(shí)屬搶眼，代表市場(chǎng)整體水平的恒生指數(shù)從年初至今已累計(jì)上漲逾25%，從底部累計(jì)上漲近43%。從板塊表現(xiàn)來(lái)看，內(nèi)險(xiǎn)股、內(nèi)房股以及內(nèi)銀股今年以來(lái)的表現(xiàn)尤為突出。

不過(guò)在決定投資港股之前，時(shí)報(bào)君先介紹一個(gè)比較有意思的考察指數(shù)：AH股溢價(jià)指數(shù)，現(xiàn)已更名為恒生滬深港通AH溢價(jià)指數(shù)，對(duì)判斷A股和港股市場(chǎng)具有參考價(jià)值。

一家公司在國(guó)內(nèi)上市，它的股票就是A股，如果它同時(shí)又在香港上市，它的股票就是H股啦。

目前共有96只個(gè)股同時(shí)在A股和H股上市。同一公司的A股和H股股價(jià)波動(dòng)不同，產(chǎn)生的折溢價(jià)情況則是恒生AH股溢價(jià)指數(shù)的衡量指標(biāo)。簡(jiǎn)單來(lái)講，同公司的A股股價(jià)/H股的股價(jià)，計(jì)算一個(gè)平均值，就能得到一個(gè)數(shù)值，這就是AH股溢價(jià)指數(shù)。

AH股溢價(jià)指數(shù)不顯示后面的百分號(hào)，但實(shí)際上我們看到的數(shù)字是百分比數(shù)字。比如9月29日恒生滬深港通AH股溢價(jià)指數(shù)是131.93，實(shí)際上就是A股股價(jià)除以對(duì)應(yīng)H股股價(jià)，平均值為131.93%，意思是A股股價(jià)平均比對(duì)應(yīng)的H股股價(jià)高31.93%。

而AH股溢價(jià)指數(shù)從低變高，說(shuō)明同期A股漲的多，AH股溢價(jià)指數(shù)從高變低，說(shuō)明同期H股漲的多。但值得注意的是，雖然今年3月下旬上證綜指的表現(xiàn)弱于恒生指數(shù)，但該指數(shù)依然持續(xù)走高。

恒生AH股溢價(jià)指數(shù)在3月下旬觸及113.19低點(diǎn)后持續(xù)走高，累計(jì)上漲超15%。在此區(qū)間內(nèi)，恒生指數(shù)穩(wěn)中走高，累計(jì)上漲12.04%；而上證綜指卻在今年4月經(jīng)歷了深度回調(diào)，累計(jì)僅上漲2.68%。

有市場(chǎng)人士分析，兩個(gè)因素帶動(dòng)AH股溢價(jià)持續(xù)走高。首先，從96只AH股個(gè)股的行業(yè)分布和市值來(lái)看，多數(shù)為A股的大盤(pán)股，尤其以金融、基建、能源等周期板塊個(gè)股占比較多，反觀上證綜指3月至今的表現(xiàn)，周期股和金融藍(lán)籌均未出現(xiàn)明顯回調(diào)，反而震蕩上行，給AH股溢價(jià)率形成有力支撐。

當(dāng)然，匯率也是其中一個(gè)影響因素，今年以來(lái)人民幣卻整體升值，使今年5月底以來(lái)人民幣對(duì)港元迅速走高。截至9月29日下午6點(diǎn)半，人民幣和港元匯率已升至1.1741，預(yù)計(jì)這也將進(jìn)一步擴(kuò)大AH股之間的價(jià)差。

26只A股溢價(jià)率超100%

具體來(lái)看，兩市96只AH股中，有26只A股較H股溢價(jià)超100%，9只超過(guò)200%，A股溢價(jià)率較高的前三名分別為洛陽(yáng)玻璃、浙江世寶、*ST墨龍，較H股最新收盤(pán)價(jià)分別溢價(jià)500.82%、363.25%、347.77%。

　　(數(shù)據(jù)截至9月29日)

截至目前，A股25家上市銀行中有9家銀行同時(shí)在H股上市，時(shí)報(bào)君在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)時(shí)發(fā)現(xiàn)，銀行股A股明顯溢價(jià)于H股，9家銀行股全部出現(xiàn)A股溢價(jià)的情況，最高的中信銀行溢價(jià)率49.49%，溢價(jià)率超過(guò)20%的有8家，所有AH上市的銀行平均溢價(jià)率為28.46%，相較于年初平均溢價(jià)15.94%，溢價(jià)趨勢(shì)有所擴(kuò)大。

同股同權(quán)的公司，雙重上市的公司在兩地應(yīng)有相同的股價(jià)，但為何我們看到普遍A股溢價(jià)，并且溢價(jià)程度越來(lái)越高？

中信證券分析師楊榮認(rèn)為，兩地市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)不同是造成這種差價(jià)的原因之一。A股投資者以散戶為主，H股則以機(jī)構(gòu)投資者為主，兩者有著不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好。一般來(lái)講，散戶更加關(guān)注股價(jià)波動(dòng)以及帶來(lái)的短期收益，投機(jī)性交易比較多；因而容易對(duì)公司發(fā)展做出樂(lè)觀預(yù)期，并不看重風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，容易接受較高的股票價(jià)格，而H股投資和更側(cè)重關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展以及現(xiàn)金分紅能力，會(huì)要求較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)。如果從這個(gè)角度來(lái)分析，A股比H股有更好的流動(dòng)性，在富有流動(dòng)性的市場(chǎng)上，較低的成本使得交易行為更容易實(shí)現(xiàn)，而在流動(dòng)性差的市場(chǎng)上，投資者因?yàn)橐冻龈叩慕灰壮杀荆虼似谕懈蛢r(jià)格或者更高收益率，從而造成了H股長(zhǎng)期折價(jià)現(xiàn)象。

那么問(wèn)題來(lái)了，AH股溢價(jià)指數(shù)和投資港股有啥關(guān)系？這個(gè)指數(shù)的參考意義在于，只要AH股溢價(jià)指數(shù)大于100，說(shuō)明A股貴，H股便宜，如果低于100，則相反。需要說(shuō)明的是，這個(gè)數(shù)值取的是平均值，只是說(shuō)一個(gè)普遍現(xiàn)象，不是絕對(duì)現(xiàn)象。

過(guò)去10年，AH股溢價(jià)指數(shù)平均值在110~120之間，國(guó)內(nèi)牛市的時(shí)候，往往溢價(jià)指數(shù)會(huì)達(dá)到140以上，因?yàn)锳股波動(dòng)更大一些，更容易短期暴漲；熊市的時(shí)候，溢價(jià)指數(shù)甚至?xí)陀?00.

AH股溢價(jià)指數(shù)告訴我們同股同權(quán)這一理論和現(xiàn)實(shí)交易的差別：A股過(guò)去平均比H股貴了10%。如果A股跟H股差不多估值，那A股其實(shí)對(duì)國(guó)內(nèi)投資者是更好的選擇，因?yàn)楦偷亩悾约皼](méi)有換匯等成本，更加方便。但如果A股比H股貴很多，那選擇H股可能會(huì)更具投資價(jià)值。

但是我們也能從溢價(jià)指數(shù)的歷史上看出一些“異樣”：它越來(lái)越趨向于平緩了。十年前的牛市，AH股溢價(jià)指數(shù)達(dá)到了213.47，但去年牛市，AH股溢價(jià)指數(shù)為154.11。主要因?yàn)闇赏ê蜕罟赏ㄟ@類通道拉近了A股和港股之間的“距離”。兩地投資渠道的多樣化，使資金迅速流向性價(jià)比更高的市場(chǎng)。AH股溢價(jià)率越高，資金流速越快，也會(huì)越快填補(bǔ)兩地股價(jià)差價(jià)，使溢價(jià)率回歸正常水平。