流動性難明顯改善

毋庸置疑的是，此項定向降準政策是一個邊際利好的政策。定向降準仍是降準，這至少意味著貨幣政策暫時不會進一步收緊；與此同時，此項政策釋放的資金量可能很難超過一次全面降準，但至少可釋放千億級別的低成本、長效流動性，有助于緩解金融機構超儲率偏低的狀況，特別是有助于改善市場流動性預期。然而，此項政策要到2018年才開始實施，且投放的資金量預計有限，寄望流動性特別是短期流動性出現顯著改善也不太現實。

長江證券研報稱，歷史經驗顯示，若只進行定向降準，實施次月銀行超儲率未有顯著提升，短端資金成本沒有明顯下降。今年以來，銀行超額準備金率持續(xù)處于低位，即使考慮樂觀估計下的流動性釋放規(guī)模，流動性環(huán)境改善也可能有限。

另外值得注意的是，央行有關負責人表示，對普惠金融實施定向降準政策并不改變穩(wěn)健貨幣政策的總體取向；下一步，人民銀行將繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策。

申萬宏源宏觀團隊表示，相比釋放流動性，定向降準更大的意義在于建立了增加普惠金融領域貸款投放的正向激勵機制，是作為支持小微企業(yè)一攬子政策的一部分，根本目的還是在嚴監(jiān)管控非標背景下解決中小企業(yè)融資貴融資難問題。貨幣政策基調依然是控總量調結構，不能選擇性無視上下文而把定向降準孤立來看，認為是經濟壓力或貨幣增速、匯率等其他因素導致貨幣政策轉向寬松的觀點均是斷章取義。

如果央行貨幣政策取向并未改變，基于保持流動性不松不緊的思路，有分析人士猜測，在2018年一季度實施定向降準的同時，央行可能開展一定的對沖安排，維持流動性總量不發(fā)生大的變化，因此對未來流動性的改善不能期望過高。

就短期來看，前述長江證券研報提示關注10月資金面壓力。該研報稱，今年二季度以來，資金價格在季末月份波動有所下降、非季末月份波動加大；與此同時，資金價格中樞居高不下。這種變化意味著，季末MPA考核后，仍不可忽視資金面潛在影響因素。就10月份而言，資金面或將面臨財政繳稅、基金流動性管理新規(guī)等沖擊，同業(yè)存單納入MPA考核的影響也將逐漸顯現。與此同時，超儲率或繼續(xù)處于相對低位，流動性環(huán)境或難現明顯改善。

天風證券流動性專題研報指出，下一階段貨幣政策態(tài)度也會繼續(xù)保持中性態(tài)度，央行很有可能繼續(xù)讓超儲率保持在相對低位，并竭力用多種工具保持資金面的動態(tài)穩(wěn)定。一方面，這意味著市場對資金面的預期仍可保持相對平穩(wěn)預期，資金面可能不會趨勢性變緊；另一方面，這意味著類似稅期沖擊這樣的“大額、短期、難預判”的因素仍可能對資金面產生明顯的擾動。