市場(chǎng)：A股結(jié)構(gòu)性牛市，債市配置價(jià)值。我們?cè)?014年提出“新5%比舊8%好”，2015年提出“經(jīng)濟(jì)L型”，預(yù)判2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)見(jiàn)底。2017年2月我們提出“新周期”，4月初步論證并提出相關(guān)現(xiàn)實(shí)證據(jù)(《站在新周期的起點(diǎn)上——來(lái)自產(chǎn)能周期的多維證據(jù)》)，6月以來(lái)加碼推薦。由于剛剛經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)六年多的經(jīng)濟(jì)下行，人們需要時(shí)間來(lái)確認(rèn)經(jīng)濟(jì)底部和告別悲觀記憶，這個(gè)過(guò)程可能需要2-3年，雖然經(jīng)濟(jì)自身的韌性較強(qiáng)、波動(dòng)不大，但人“心”波動(dòng)較大。隨著部分行業(yè)步入寡頭壟斷、盈利持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，周期屬性下降，公用事業(yè)屬性上升，有助于提升估值水平。四季度需求韌性強(qiáng)，供給側(cè)改革和環(huán)保督查，供求缺口擴(kuò)大，企業(yè)盈利將繼續(xù)改善，我們維持經(jīng)濟(jì)多頭判斷。A股市場(chǎng)推薦兩個(gè)方向：第一個(gè)是基本面改善方向，股市呈消費(fèi)、周期、金融、真成長(zhǎng)輪動(dòng)的結(jié)構(gòu)性牛市；第二個(gè)是主題投資方向，推薦混改、京津冀、雄安、一帶一路、粵港澳大灣區(qū)、軍民融合、新能源汽車、人工智能等。股市邏輯的關(guān)鍵是產(chǎn)能出清加快，債市邏輯的關(guān)鍵是需求波動(dòng)、貨幣松緊和監(jiān)管進(jìn)程，2017年四季度-2018年初由于名義GDP增速小幅放緩，存在短期交易時(shí)間窗口，但受制于美聯(lián)儲(chǔ)縮表、金融去杠桿等，空間可能有限，整體上債市利率區(qū)間震蕩。商品有短期調(diào)整壓力，但從基本面和政策意圖看，幅度可能不會(huì)太大，而且品種存在分化，弱需求+強(qiáng)供給的品種壓力較大，強(qiáng)需求+弱供給的品種支撐力較強(qiáng)。方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 任澤平