2016年中期至今，A股市場(chǎng)演繹了結(jié)構(gòu)性牛市，市場(chǎng)信心得以恢復(fù)。本輪結(jié)構(gòu)性牛市的背景是供給側(cè)改革推動(dòng)周期性行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量得到改善，進(jìn)而相關(guān)周期性行業(yè)估值得以向上修正。除此之外，經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善帶來(lái)大類消費(fèi)品的業(yè)績(jī)向上拐頭，消費(fèi)電子領(lǐng)域的產(chǎn)品創(chuàng)新也推動(dòng)細(xì)分產(chǎn)業(yè)公司產(chǎn)品量增價(jià)升，共同造就了過(guò)去一年多的“漂亮50”或稱“白馬股”的行情。2017年市場(chǎng)的另外一個(gè)明顯特征是行業(yè)龍頭溢價(jià)。傳統(tǒng)行業(yè)經(jīng)歷過(guò)三五年的洗牌后，剩下的行業(yè)龍頭無(wú)論是在成本管控還在產(chǎn)能投放上，都大大優(yōu)于其他小型企業(yè)，因此，在需求小幅增長(zhǎng)而且環(huán)保要求越來(lái)越嚴(yán)格背景下，龍頭企業(yè)的議價(jià)能力越來(lái)越強(qiáng)，數(shù)據(jù)顯示，即便是周期性行業(yè)，龍頭的利潤(rùn)增長(zhǎng)大幅超越行業(yè)平均水平且增長(zhǎng)的穩(wěn)定性變強(qiáng)。

展望后市，我們認(rèn)為，A股的結(jié)構(gòu)性牛市正在進(jìn)行，是牛市的預(yù)熱階段，未來(lái)兩到三年很有可能開(kāi)啟全面牛市。隨著“一帶一路”的推進(jìn)以及自身實(shí)力的增強(qiáng)，中國(guó)在全球地緣政治的影響力會(huì)大大增加，中國(guó)過(guò)去多年累積的強(qiáng)大的制造能力向國(guó)外輸出，將使得人民幣在國(guó)際貨幣體系表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。多重因素共同推動(dòng)必然會(huì)引發(fā)一輪新的牛市。

近兩年金融業(yè)去杠桿的整頓，股票市場(chǎng)調(diào)整最為劇烈，是去杠桿最為徹底的一個(gè)市場(chǎng)，自然也是風(fēng)險(xiǎn)釋放的最為徹底的一個(gè)市場(chǎng)。從市場(chǎng)自身的運(yùn)行趨勢(shì)來(lái)看，結(jié)構(gòu)性牛市已經(jīng)悄然開(kāi)啟了。市場(chǎng)穩(wěn)定的基石，包括大金融、大消費(fèi)的藍(lán)籌公司，雖然漲了一些，但估值與國(guó)際同業(yè)相比仍舊不高。經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，過(guò)去兩年進(jìn)行的供給側(cè)改革取得初步成功，以房地產(chǎn)行業(yè)為首的周期性行業(yè)杠桿降低，使得整體經(jīng)濟(jì)韌性大大增加。創(chuàng)業(yè)板股票經(jīng)過(guò)兩年持續(xù)的下跌調(diào)整，估值也在朝合理區(qū)間回歸。

中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型已經(jīng)取得初步成功，一個(gè)最為直觀最有說(shuō)服力的結(jié)果是，在全球前十大市值的公司中，中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)公司占據(jù)兩席，分別是騰訊和阿里。有越來(lái)越多的公司具備世界影響力，比如華為、百度、小米、京東等，這些新興行業(yè)的龍頭公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度動(dòng)輒超過(guò)50%。微觀企業(yè)的表現(xiàn)就是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)最好的映射。我們有理由相信，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的結(jié)果最后也一定會(huì)反映到股票市場(chǎng)。

房地產(chǎn)經(jīng)歷兩年的去庫(kù)存后，成效顯著。三季度從中央到地方出臺(tái)了一系列促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展的長(zhǎng)效政策，我們解讀政策的目的是較為明確的，就是對(duì)房地產(chǎn)的漲幅嚴(yán)格管控，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的流動(dòng)性嚴(yán)格管控。而以往的經(jīng)驗(yàn)證明，房地產(chǎn)市場(chǎng)的階段性調(diào)整往往對(duì)應(yīng)著股市的上漲。

2017年是2015年股市異常波動(dòng)之后信心得以恢復(fù)的一年，從公募私募的凈值表現(xiàn)看，今年10%以上正收益的基金產(chǎn)品不在少數(shù)，市場(chǎng)已經(jīng)初步具備賺錢(qián)效應(yīng)。根據(jù)以往牛熊轉(zhuǎn)換的規(guī)律，隨著市場(chǎng)的進(jìn)一步回暖，2018、2019年，市場(chǎng)將迎來(lái)增量資金的入市。近期業(yè)內(nèi)幾只業(yè)績(jī)較好的產(chǎn)品持續(xù)營(yíng)銷，就出現(xiàn)了久違的火爆認(rèn)購(gòu)景象，這是市場(chǎng)回暖的初步特征。

A股市場(chǎng)最壞的階段已經(jīng)過(guò)去了，未來(lái)兩年，大金融、大消費(fèi)行業(yè)將走出慢牛走勢(shì)，新能源車、消費(fèi)電子、5G、傳媒等新興行業(yè)仍將牛股頻出，把握好主線，深入研究，不急不躁，就能夠取得較好的收益。鐘繼