本刊特約作者 林奇／文

麗島新材（603937.SH）主營(yíng)業(yè)務(wù)為鋁材產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司于2015年5月13日掛牌新三板，但在新三板并未交易，2016年6月22日，麗島新材向證監(jiān)會(huì)提交IPO申報(bào)稿，2017年 9月29日獲得證監(jiān)會(huì)批文，成為年內(nèi)新三板第六家轉(zhuǎn)主板的公司。

2012-2016年，麗島新材收入分別為10.37億元、11.79億元、11.57億元、10.11億元、11.28億元，連續(xù)五年停滯不前。

而且，公司還存在利用應(yīng)收票據(jù)來粉飾收入之嫌。2015-2016年，公司的應(yīng)收票據(jù)分別為4969萬元、1.11億元，2016年增幅明顯，尤其商業(yè)承兌匯票出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，2016年為3178萬元，是2015年788萬元的四倍，而商業(yè)承兌匯票的信用風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)高于銀行承兌匯票。

這一情況同樣引起了證監(jiān)會(huì)的注意，反饋意見中，證監(jiān)會(huì)明確質(zhì)疑公司是否存在開具沒有真實(shí)交易背景的承兌匯票，以及是否存在應(yīng)收票據(jù)因無法貼現(xiàn)或承兌、無法到期收回而轉(zhuǎn)為應(yīng)收賬款的情形。

麗島新材的應(yīng)收賬款同樣處于高位水平，2014-2016年及2017年上半年末分別為1.57億元、1.78億元、2.01億元、2.08億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為13.53%、17.62%、17.82%、19%，逐年攀升，但公司對(duì)占比較大的3個(gè)月以內(nèi)的應(yīng)收賬款未計(jì)提任何的壞賬準(zhǔn)備。

而同行業(yè)上市公司華源控股對(duì)賬齡在1年以內(nèi)（含1年）的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例為5%，中科新材對(duì)賬齡在6個(gè)月以內(nèi)的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例為5%，就連新三板的巨科新材對(duì)賬齡在1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例也為5%。

2014-2016年及2017年上半年末，麗島新材3個(gè)月以內(nèi)應(yīng)收賬款分別為9999萬元、1.18億元、1.66億元、1.59億元，占比分別為61.41%、63.06%、78.08%、72.37%。如果按5%進(jìn)行壞賬準(zhǔn)備計(jì)提的話，對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)影響非常大。

如果未來應(yīng)收賬款進(jìn)一步增加，且公司不能保持對(duì)應(yīng)收賬款的有效管理，或公司客戶資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難不能及時(shí)還款，將對(duì)麗島新材業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響。

2013-2015年，麗島新材的凈利潤(rùn)分別為6562萬元、6088萬元、5652萬元，連續(xù)三年下滑。不過其業(yè)績(jī)下滑趨勢(shì)在2016年出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，而且是在營(yíng)收并未大幅改善的情況下凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)的，2016年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.28億元，同比增長(zhǎng)11.58%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8791萬元，同比增長(zhǎng)55.56%。

2016年，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)主要依賴于毛利率提升3個(gè)百分點(diǎn)至16.34%，這又主要由精整切割鋁材和來料加工業(yè)務(wù)毛利率提升所貢獻(xiàn)，其中精整切割鋁材業(yè)務(wù)毛利率2014年是5.49%，2015年為7.12%，2016年突增至12.36%；來料加工業(yè)務(wù)的毛利率2014年為15.77%，2015年為18.24%，到2016年突增至30.88%。

對(duì)于精整切割鋁材毛利率上升，招股書稱，公司放棄了部分單價(jià)較低的訂單，故毛利率較2014年度有所提升。不過依據(jù)招股書，2014-2016年，公司精整切割鋁材銷售單價(jià)分別為1.45萬元/噸、1.4萬元/噸、1.48萬元/噸，并無大幅波動(dòng)，但毛利率卻相差達(dá)到6.87個(gè)百分點(diǎn)，這是否合理？此外，2014年單價(jià)要高于2015年，但是2015年毛利率卻高于2014年，這又是否合理？

對(duì)于食品包裝彩涂鋁材毛利率提升，招股書稱，隨著公司食品原材料鋁材的采購(gòu)單價(jià)下降，毛利率相應(yīng)上升。不過，在原材料價(jià)格下降的同時(shí)，公司這塊產(chǎn)品的價(jià)格也明顯下降，2014-2016年，銷售單價(jià)分別為2.26萬元/噸、2.11萬元/噸、1.97萬元/噸。

在這種背景下，公司2016年毛利率較2015年大幅提升，是否合理？