很多股民喜歡買小盤股，把小盤股和高增長、高收益天然結(jié)合起來。然而，20年來股票市場的統(tǒng)計向我們揭示了一個規(guī)律：市場嫌棄老末。市值排名最后10%的股票——如按市值大小等分為10個組，就是規(guī)模10組的投資收益總體上處在墊底狀態(tài)。換言之，最小規(guī)模組的股票在牛市中的上佳表現(xiàn)是通過其高波動率實現(xiàn)的。

為什么市場嫌棄老末？有人說這是流動性的問題。確實，“流動性風險是最大風險”，太小的股票流動性太差。但為什么市值最大、流動性最好的規(guī)模1組在長期的投資競賽中卻總是落后其他一些規(guī)模組，比如規(guī)模2組、規(guī)模9組，處在不好不壞的中間狀態(tài)？這說明，流動性不是最根本的因素。

最根本的因素還是價值與增長。如果我們撇開行業(yè)特性、行業(yè)容量，僅從無差別的角度來談一個概率問題，就會看到，公司的增長其實就和人的跳高有相似性：跳過0.5米，絕大多數(shù)人都可做到；跳過1米，只有少數(shù)人能做到；跳過2米，就只有極個別拔尖的人才能做到了。

在撇除了行業(yè)容量、行業(yè)特性的情況下，公司盈利的基數(shù)規(guī)模越大，實現(xiàn)高增長的難度就越大。從盈利1000萬到2000萬，有很多公司都能做到；從100億到200億，能做到的公司就少了。做無差別的概率考察，公司盈利規(guī)模越排前，再往上升的概率越小。由于規(guī)模的分組考察本身就去除了行業(yè)差異，每一個規(guī)模組都涵蓋了多個行業(yè)，同一個行業(yè)中的股票，會分布在不同的組別中，所以，統(tǒng)計結(jié)果規(guī)模1組的長期表現(xiàn)(不是任何情況下)不如規(guī)模2組就可以理解了——流動性相當，但后者占了一個業(yè)績更容易提升的優(yōu)勢。

理論上，規(guī)模越小，原有的盈利基數(shù)越小，它的盈利提升的可能性越大，所以規(guī)模10組也更容易在投資競賽中勝出，為什么市場又嫌棄老末呢？

根本的原因一是價值。盤子小，籌碼容易被瓜分掉，牛市中炒起來很容易，但牛市過后，留下的就是高估值。而普遍的人性是：賣出賺錢的股票很容易，賣掉虧錢的股票很難，由此，漲勢中的優(yōu)點就成為跌勢中的缺點——它的價值回歸時間會很長，要遠遠超過市值較大的、籌碼不容易被分光的股票。價值回歸不到位，上漲也就不容易。

還有一個更重要原因是增長，市值墊底通常跟盈利規(guī)模的墊底有關(guān)。在規(guī)模10組中，有相當部分股票上市已有多年了，最早的甚至是1991年上市的。A股的發(fā)行制度決定了沒有真正的新創(chuàng)業(yè)公司，所有的上市公司都是有了較多年份的經(jīng)營。一家公司，經(jīng)營了多年，還是一家小公司，那本身就是個不怎么好的預兆。如果上市多年，還在最小公司行列中，就成了“長不大的孩子”。有的是行業(yè)容量不夠，無法提供增長空間；有的是經(jīng)營管理上有問題；還有的甚至有道德問題。比方說，曾有一家公司董事長跟筆者說，要什么好不好，現(xiàn)在這樣就挺好，過段時間弄個重組玩玩，炒一波，然后重組失敗，過段時間再來一波——愛炒重組的注意了，“底部有，頂部無；底部為真，頂部為假”，是基本規(guī)律。