潛在利空不少

中國證券報：市場預(yù)計后續(xù)金融監(jiān)管措施將逐步出臺，四季度金融監(jiān)管和去杠桿對債市影響幾何？

孟祥娟：市場對監(jiān)管的擔(dān)憂逐步抬頭，短期內(nèi)也可能繼續(xù)引發(fā)市場波動，比如市場對政策解讀出現(xiàn)偏差等。站在當(dāng)前的位置，雖然監(jiān)管政策尚未落地，但經(jīng)過監(jiān)管層一系列的發(fā)文，監(jiān)管框架已經(jīng)較為明朗，央行的維穩(wěn)底線較為明晰，在市場已有充分預(yù)期的情況下，政策落地難再超市場預(yù)期，也不會引發(fā)債市再次大幅調(diào)整。

覃漢：四季度的金融監(jiān)管嚴(yán)厲程度，理論上不太可能比4-5月份更猛。但是預(yù)期卻不一樣，因為從6月份開始，市場就已經(jīng)陷入一種“維穩(wěn)”的預(yù)期之中，對于監(jiān)管收緊的影響已越來越鈍化。目前來看，監(jiān)管趨嚴(yán)是大概率事件，這個預(yù)期會更加提前，所以無論在預(yù)期層面，還是實操層面，對于債市的沖擊都不可小覷。

中國證券報：結(jié)合央行啟動兩個月逆回購、近期公開市場操作及遠(yuǎn)期定向降準(zhǔn)來看，怎么研判后續(xù)貨幣政策及資金面表現(xiàn)？

孟祥娟：短期內(nèi)貨幣政策將維持不松不緊格局，資金面中樞不會繼續(xù)上行，短期整體穩(wěn)定，后期隨著經(jīng)濟(jì)下行趨勢確認(rèn)以及監(jiān)管政策出臺，資金面有望得到改善，并且央行通過收緊資金面來推進(jìn)去杠桿的意圖也弱化，市場會逐漸扭轉(zhuǎn)對資金面的悲觀預(yù)期。

覃漢：兩個月逆回購重啟，只是增加了貨幣政策操作的靈活性，對于結(jié)構(gòu)進(jìn)行了一定的優(yōu)化，但是談不上釋放了貨幣寬松的信號。后續(xù)貨幣政策仍然會維持中性偏緊的狀態(tài)，資金面易緊難松，除非看到信用債暴跌引發(fā)機(jī)構(gòu)大幅去杠桿。

中國證券報：除監(jiān)管因素外，債市還將面臨哪些風(fēng)險點？

孟祥娟：目前債市面臨的風(fēng)險點還包括美國加息、房地產(chǎn)投資增速仍有支撐、資金面偏緊。

第一，美國年內(nèi)可能還有一次加息，但當(dāng)前美元指數(shù)及美債收益率已經(jīng)包含一定加息預(yù)期，對人民幣匯率影響并不大，海外貨幣政策邊際收緊對我國債市影響也有限。

第二，前期土地出讓較多，隨著這部分土地進(jìn)入開工建設(shè)，在未來一段時間內(nèi)可能對房地產(chǎn)投資增速仍然形成一定支撐。但中長期來看，當(dāng)前土地出讓的增速已經(jīng)明顯下滑，到明年下半年之后，這部分支撐將明顯弱化，加上房地產(chǎn)銷售走弱，未來房地產(chǎn)庫存將逐漸回升，也將帶動土地出讓和開工繼續(xù)加速下行。