當(dāng)10年期國(guó)債收益率在10月底一度沖上3.9%、距4%關(guān)口近在咫尺時(shí)，一些持有衍生品的機(jī)構(gòu)投資者發(fā)現(xiàn)，所持倉(cāng)的10年期國(guó)債期貨在短短兩個(gè)交易日便跌去100多個(gè)基點(diǎn)，回憶起前一陣的情形，他們至今仍心有余悸。

“我們從托管數(shù)據(jù)觀察到，今年第三季度，機(jī)構(gòu)再次開(kāi)始拉長(zhǎng)久期，但流動(dòng)性收緊導(dǎo)致這部分投機(jī)資金止損離場(chǎng)，加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)?！比谕ㄖ袊?guó)概念債券基金擬任基金經(jīng)理王浩宇向第一財(cái)經(jīng)透露，投機(jī)頭寸止損推動(dòng)短期超調(diào)也是加速市場(chǎng)大幅波動(dòng)的原因之一。

11月以來(lái)，盡管10年期國(guó)債收益率有所回落，國(guó)債期貨在過(guò)去5個(gè)交易日來(lái)有逾50個(gè)基點(diǎn)的上漲，但債市是否就此反轉(zhuǎn)尚未可知。隨著美聯(lián)儲(chǔ)的“換帥”，未知數(shù)亦有所增加。

截至11月6日，國(guó)債期貨震蕩收高，10年期債主力T1712漲0.19%，5年期債主力TF1712漲0.11%。銀行間現(xiàn)券窄幅波動(dòng)，成交明顯縮量，10年國(guó)開(kāi)活躍券170215收益率下行0.86bp報(bào)4.49%，10年國(guó)債活躍券170018收益率下行1.48bp報(bào)3.8650%。當(dāng)日10年國(guó)債收益率收?qǐng)?bào)3.878%。

大跌背后

“10月份這波收益率的快速上行主要還是情緒和市場(chǎng)脆弱的博弈結(jié)構(gòu)所驅(qū)動(dòng)。”談起上月的大跌，博時(shí)基金固定收益總部研究組總監(jiān)王申直指“要害”。

在記者采訪(fǎng)中，一個(gè)業(yè)內(nèi)較為認(rèn)可的原因是，我國(guó)經(jīng)濟(jì)上半年增速達(dá)到6.9%，下半年有望達(dá)到7%，市場(chǎng)擔(dān)心下半年經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，隨后債市收益率出現(xiàn)了持續(xù)的上行。

“雖然這條原因大家普遍認(rèn)可，但我們認(rèn)為今年全年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一直持續(xù)走強(qiáng)，債市大幅調(diào)整壓力則近期才明顯加大，兩者時(shí)點(diǎn)不同步，經(jīng)濟(jì)向好集聚的力量在短期爆發(fā)，必然有其他誘因存在?！蓖鹾朴畋硎?。

他認(rèn)為，首先是海外市場(chǎng)在發(fā)生變化。美國(guó)三季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比年增3%，表現(xiàn)超市場(chǎng)預(yù)期，而12月加息已基本確定，美國(guó)10年期國(guó)債收益率從2%附近大幅升高至2.46%，上升接近50個(gè)基點(diǎn)。

二是監(jiān)管方面，地產(chǎn)去杠桿，金融去泡沫，去除“三套利”，定向降準(zhǔn)隱含全面“放水”無(wú)望等等，諸多因素疊加導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)四季度貨幣政策趨緊的預(yù)期越發(fā)一致。

三是經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期?！霸?017年的前三個(gè)季度，收益率上行主要是由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的釋放，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期其實(shí)還是不那么樂(lè)觀的?！蓖跎旮嬖V記者，從交易層面上看，本輪調(diào)整之前，加倉(cāng)長(zhǎng)端利率的多為交易性機(jī)構(gòu)，配置型機(jī)構(gòu)入場(chǎng)的不多，市場(chǎng)的交易結(jié)構(gòu)是脆弱的。