近期，三六零借殼熱門公司江南嘉捷18個一字漲停后，高位放量調(diào)整，近5日累計成交額132億元，累計換手率接近70%，不少投資者抱著僥幸心理仍想繼續(xù)追漲再搏一把。那么，相對當前50元左右的股價而言，即使三六零公司借殼成功，公司估值是否合理呢？

三六零是中國領先的互聯(lián)網(wǎng)和安全產(chǎn)品及服務提供商

先來了解下此次重組的主角三六零公司。

三六零是中國最大的個人網(wǎng)路安全提供商，以及中國領先的互聯(lián)網(wǎng)廣告及互聯(lián)網(wǎng)增值服務提供商。公司的業(yè)務模式是以安全產(chǎn)品和服務為核心，通過在線廣告、游戲等互聯(lián)網(wǎng)和增值業(yè)務變現(xiàn)。公司成立于2005年9月，2011年3月30日公司正式在紐約證券交易所掛牌交易，2015年退市回歸。

三六零前身：Qihoo360為三六零原境外上市公司，三六零的前身天津奇思為Qihoo360境外上市后設立的公司。天津奇思設立后，經(jīng)過相關(guān)業(yè)務及資產(chǎn)的重組，承繼了原Qihoo360的主要業(yè)務及資產(chǎn)。

交易完成后股權(quán)結(jié)構(gòu)：本次交易完成后，三六零實現(xiàn)重組上市，奇信志成將持有總股本的48.74%，為本公司控股股東。周鴻祎直接持有本公司12.14%的股份，通過奇信志成和天津眾信間接控制，合計控制63.70%的股份，成為實際控制人。

基于公司的盈利模式，產(chǎn)品體系大致可分為用戶產(chǎn)品及服務、商業(yè)化產(chǎn)品及服務，前者主要是后者的變現(xiàn)載體。用戶產(chǎn)品及服務又可劃分為：安全產(chǎn)品、信息獲取產(chǎn)品、內(nèi)容類產(chǎn)品。商業(yè)化產(chǎn)品及服務可劃分為：互聯(lián)網(wǎng)及廣告服務、互聯(lián)網(wǎng)增值服務及智能硬件服務。

　　營收及凈利潤同步快速增長，七年復合增速均高于76%

公司主營業(yè)務明確，緊跟互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)革新浪潮，不斷升級主打產(chǎn)品，實現(xiàn)了營收持續(xù)高增長。2015年公司營業(yè)收入18.05億美元，2008-2015復合增長率達79.29%；2015年歸母凈利潤2.22億美元，七年復合增長率76.33%。對用戶需求的精準把握、永久免費的理念、業(yè)內(nèi)領先的技術(shù)與研發(fā)團隊和市場對三六零的認可，是公司業(yè)績保持高速增長的動力。

從公司營收增速可以發(fā)現(xiàn)，2009年至2014年是公司營收和凈利潤高速增長期，同比增幅基本在100%左右，而2015年以后，營收和凈利潤增速均快速下滑，2015年和2016年連續(xù)兩年營收增速小于20%。

　　收入以廣告及增值業(yè)務為主

公司的收入來源于互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務、互聯(lián)網(wǎng)增值服務業(yè)務、智能硬件。2017年1-6月，公司實現(xiàn)收入52.84億元，其中互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務收入占比72.44%、互聯(lián)網(wǎng)增值服務業(yè)務收入占比16.66%（主要以游戲收入為主）、智能硬件占比8.77%。

　　互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務收入貢獻主要業(yè)績

三六零借助360安全產(chǎn)品、360信息及內(nèi)容類產(chǎn)品積聚了龐大用戶群體，擁有了推廣商業(yè)化產(chǎn)品和服務的重要平臺，通過360安全產(chǎn)品、 360搜索、 360導航、360安全瀏覽器、360手機助手等產(chǎn)品提供互聯(lián)網(wǎng)廣告服務。

具體來說，三六零充分利用技術(shù)優(yōu)勢，建立大數(shù)據(jù)分析體系，學習用戶使用習慣、用戶偏好等，構(gòu)建用戶畫像系統(tǒng)，通過不斷的數(shù)據(jù)積淀，深刻理解用戶行為并實現(xiàn)對用戶需要、偏好的信息及應用的精準推薦。三六零先進的智能推薦系統(tǒng)等先進技術(shù)和精心設計編排的廣告位，使得用戶在使用360 安全產(chǎn)品、360 搜索引擎、360 導航、360 瀏覽器等核心產(chǎn)品時，獲得了用戶感興趣的商業(yè)信息。三六零通過互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務業(yè)務，高效連接商業(yè)客戶與潛在客戶，從而實現(xiàn)流量價值。

2017 年1-6 月，公司互聯(lián)網(wǎng)廣告收入占總收入72%。2016 年，中國網(wǎng)絡廣告市場規(guī)模為2902億元，同比增長33.0%。公司網(wǎng)絡廣告收入國內(nèi)排名第四，未來有望保持較快增長。此外，公司的360 安全衛(wèi)士等安全產(chǎn)品市占率高達90%以上，搜索引擎市占率居國內(nèi)第二，有望憑借產(chǎn)品優(yōu)勢地位持續(xù)互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務變現(xiàn)能力。

　　股價或已偏高

再看下此次重組方案：

1）上市公司江南嘉捷全部資產(chǎn)作價18.72億元，通過資產(chǎn)置換和現(xiàn)金轉(zhuǎn)讓方式置出。

2）三六零100%股權(quán)作為本次擬置入資產(chǎn)作價504.16億元，與擬置出資產(chǎn)中的置換部分以等值置換方式抵消后，置換資產(chǎn)與置入資產(chǎn)差額部分由上市公司以發(fā)行股份方式向三六零全體股東處購買，發(fā)行股份的數(shù)量為6，366，872，724股，發(fā)行價格7.89元/股。

3）三六零承諾2017-2019年分別實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤不低于22、29、38億元。

從總市值來看，以預案增發(fā)數(shù)量63.66億股計算，加上原股本，公司增發(fā)完成后總股本將擴大至67.64億股，以12月6日收盤價46.96元/股計算，公司對應總市值超過3100億元。

以12月6日收盤價計算，A股總市值1500億-3000億元的公司2016年凈利潤和2017年前三季度凈利潤比較來看，20多億的凈利潤或難以支撐3000億的市值。以業(yè)務接近的分眾傳媒為例，公司當前總市值約1600億元，2016年凈利潤44.51億元，2017年前三季度凈利潤39.17億元，亦明顯高于三六零承諾的凈利潤水平。

若以估值來看，對于市場炒作的更多的是預期，假設按2018年超額達到30億元的凈利潤為基準，46.96元的股價對應的市盈率，公司市盈率亦超過100倍，如果按前幾年100%左右的同比增速，或許不算貴。公司自己承諾的凈利潤增速已經(jīng)低至30%左右，況且還存在著未來業(yè)績是否達標，及本次重組的不確定性等諸多負面因素。

若以相關(guān)聯(lián)板塊市盈率對比來看，互聯(lián)網(wǎng)營銷、網(wǎng)絡游戲、文化傳媒三板塊市盈率均在30倍左右，網(wǎng)絡安全市盈率雖然較高，亦不到60倍，而江南嘉捷當前市盈率即便對應2018年凈利潤也已超過100倍。相對于互聯(lián)網(wǎng)營銷或網(wǎng)絡游戲，3倍于板塊估值；相對于網(wǎng)絡安全亦2倍于板塊估值。

因此，無論從三六零公司業(yè)績狀況，還是江南嘉捷目前的市盈率水平，是否值得繼續(xù)追漲，相信投資者心中已有自己的答案。Wind資訊

（責任編輯：關(guān)婧）