鑒于美聯(lián)儲(chǔ)在全球貨幣政策制定中舉足輕重的地位，步其加息的后塵或?qū)⒊蔀橹饕?jīng)濟(jì)體的首要選擇，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)今年各國大多會(huì)進(jìn)入緊縮周期。1月23日和25日日本央行和歐洲央行就將舉行年內(nèi)第一場(chǎng)貨幣政策會(huì)議，屆時(shí)兩大央行會(huì)釋放出何種信號(hào)，從其近期的表態(tài)中，已能略見端倪。

日前，向以保守著稱的歐洲央行展現(xiàn)出少見的鷹派作風(fēng)，其最新發(fā)布的2017年12月份貨幣政策紀(jì)要首次提出，“考慮在2018年初逐漸調(diào)整前瞻指引”，這超出了市場(chǎng)預(yù)期。之后，歐央行官員漢森關(guān)于“我們可以一步到位將每月債券采購規(guī)模降至零，沒有任何問題”的表述，進(jìn)一步將市場(chǎng)對(duì)其有望年內(nèi)退出量化寬松（QE）政策的預(yù)期推向頂峰——1月16日歐元對(duì)美元匯率短線迅速拉升，單日最大漲幅0.9%，最高觸及1.2296，價(jià)格創(chuàng)近三年新高。

不過，接受國際商報(bào)記者采訪的專家卻不建議對(duì)此過早作結(jié)，他們認(rèn)為即便歐央行對(duì)前瞻性指引作出調(diào)整，其何時(shí)轉(zhuǎn)變寬松立場(chǎng)仍然存在較大的不確定性。

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好

美聯(lián)儲(chǔ)加息等外部因素只是一方面，事實(shí)上，市場(chǎng)之所以對(duì)歐央行退出QE保持較高預(yù)期，更多是歐盟經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的信心。近期陸續(xù)發(fā)布的一系列數(shù)據(jù)，更坐實(shí)了這一判斷。

數(shù)據(jù)編制機(jī)構(gòu)IHSMarkit日前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2017年12月份歐元區(qū)制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）終值為60.6%，創(chuàng)1997年6月有記錄以來的新高，高于11月終值60.1%。從分項(xiàng)指數(shù)來看，產(chǎn)出分項(xiàng)指數(shù)終值為62.2%，新訂單指數(shù)為61.5%，均為2000年4月以來新高。

民生銀行研究院《每周要聞分析》提出，從數(shù)據(jù)看，歐元區(qū)不僅工業(yè)產(chǎn)出、新訂單和就業(yè)人數(shù)等方面的表現(xiàn)令人印象深刻，歐元區(qū)兩大“火車頭”德國和法國去年12月制造業(yè)PMI終值均有不俗表現(xiàn)。

德國2017年12月份制造業(yè)PMI終值為63.3%，同預(yù)期和初值持平，高于11月份終值62.5%，創(chuàng)下1997年以來最佳。法國同期制造業(yè)PMI終值為58.8%，高于前值57.7%，創(chuàng)2000年9月以來新高。其中，法國12月制造業(yè)PMI新訂單分項(xiàng)指數(shù)創(chuàng)2010年10月來新高，就業(yè)分項(xiàng)指數(shù)創(chuàng)17年新高。

同時(shí)，歐元區(qū)2017年12月份服務(wù)業(yè)PMI由11月份的56.2%升至56.6%，為2011年4月以來最高，其中企業(yè)報(bào)告新訂單正以10多年來的最快速度增長。分國別來看，德國2017年12月服務(wù)業(yè)PMI終值為55.8%，法國2017年12月服務(wù)業(yè)PMI終值為59.1%，顯示出德法生產(chǎn)端擴(kuò)張趨勢(shì)強(qiáng)勁、歐元區(qū)復(fù)蘇兩國引領(lǐng)的勢(shì)頭。

民生銀行研究院研究員張雨陶表示，受工業(yè)產(chǎn)出、新訂單和就業(yè)人數(shù)的推動(dòng)，歐元區(qū)2017年末PMI收官數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼顯示出歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，進(jìn)一步消除了市場(chǎng)對(duì)一些政策不確定性可能對(duì)經(jīng)濟(jì)增長造成沖擊的擔(dān)憂，為新的一年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的樂觀前景奠定了基礎(chǔ)。

是否退出QE仍需觀察

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在的復(fù)蘇成果離不開QE的作用，從長計(jì)議，正如張雨陶所言，QE持續(xù)時(shí)間過長也可能導(dǎo)致有效性減弱和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)上升，預(yù)計(jì)歐央行最早將在年中開始逐步釋放四季度退出QE的信號(hào)，并就縮表和可能進(jìn)行的負(fù)利率政策調(diào)整提供逐漸清晰的指引。

歐央行發(fā)布的2017年12月份貨幣政策會(huì)議紀(jì)要在一定程度上印證了張雨陶的預(yù)測(cè)。歐央行紀(jì)要首次提出考慮在2018年初逐漸調(diào)整前瞻指引，稱“在下一年年初可能要重新審視與貨幣政策立場(chǎng)以及前瞻指引各個(gè)維度相關(guān)的措辭。大多數(shù)人認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)擴(kuò)張，通貨膨脹進(jìn)一步向理事會(huì)的目標(biāo)靠攏，那么理事會(huì)的交流將需要逐步演變，而不需要改變順序”。

張雨陶指出，這份紀(jì)要釋放出近年罕見的鷹派信號(hào)，預(yù)示著歐央行貨幣政策立場(chǎng)調(diào)整的空間在變大，這一時(shí)點(diǎn)明顯早于市場(chǎng)預(yù)期。由于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長前景持續(xù)改善，歐央行可能不愿在明確貨幣政策路徑方面拖延太久，以免金融市場(chǎng)出現(xiàn)急劇調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面造成沖擊。

前瞻指引或許正是修改貨幣政策的“序曲”，張雨陶強(qiáng)調(diào)，從12月份歐元區(qū)不盡如人意的通脹數(shù)據(jù)來看，即便歐央行對(duì)前瞻性指引作出調(diào)整，其何時(shí)轉(zhuǎn)變寬松立場(chǎng)仍然存在較大不確定性。

數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)2017年12月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比漲幅由前月的1.5%放緩至1.4%，核心CPI漲幅也僅錄得低于預(yù)期的0.9%，兩者均為當(dāng)年次低水平，張雨陶認(rèn)為歐元區(qū)通脹水平在2018年仍難達(dá)到2%的預(yù)期目標(biāo)。同時(shí)，考慮到2018年歐元區(qū)仍面臨各成員國復(fù)蘇不均衡、英國“脫歐”久拖不決以及政治不確定性風(fēng)險(xiǎn)等挑戰(zhàn)，歐央行貨幣政策正?；倪M(jìn)程仍將是緩慢而謹(jǐn)慎的。

張雨陶補(bǔ)充說：“需要注意的是，此次紀(jì)要還透露出兩個(gè)重要信息：一是歐央行認(rèn)為與利率相關(guān)的前瞻指引重要性將有所增加。這表明未來隨著通脹上升，歐央行將增加對(duì)利率的關(guān)注，而購債作為貨幣政策工具的重要性將有所減弱；二是歐央行對(duì)歐元升值可能帶來負(fù)面影響的擔(dān)憂有所緩解，匯率未來在歐央行政策目標(biāo)中的權(quán)重將會(huì)逐漸減小。”