那么此次之所以美聯(lián)儲(chǔ)有底氣徹底轉(zhuǎn)為鴿派，美國(guó)本土和海外的形勢(shì)都提供了條件。

2018年9月以來(lái)的數(shù)據(jù)表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的放緩程度超過(guò)預(yù)期；全球增速疲軟，可能會(huì)對(duì)美國(guó)帶來(lái)影響。鮑威爾強(qiáng)調(diào)，歐洲等地的經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩，英國(guó)脫歐和貿(mào)易不確定性也構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)他也認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的下調(diào)只是小幅的，仍然給予正面展望，且歐洲經(jīng)濟(jì)并不是出現(xiàn)衰退。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)接近2%、通脹接近2%，這仍是偏積極的數(shù)字。

就目前而言，市場(chǎng)預(yù)計(jì)年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)加息，甚至目前的市場(chǎng)定價(jià)已經(jīng)顯示，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2020年美聯(lián)儲(chǔ)降息25-50基點(diǎn)。盡管美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)明年還將加息一次，但可見(jiàn)市場(chǎng)對(duì)此難以茍同。

最值得關(guān)注的一點(diǎn)就是美聯(lián)儲(chǔ)公布9月末就是縮表。危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)入了大量的國(guó)債和MBS，MBS也被各界認(rèn)為是“有毒資產(chǎn)”，美聯(lián)儲(chǔ)表示未來(lái)會(huì)通過(guò)對(duì)到期國(guó)債的再投資來(lái)維持資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，換言之，MBS將在陸續(xù)到期后從美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表上消失。

據(jù)測(cè)算，2017年美國(guó)GDP總量為19.39萬(wàn)億美元，2018年和2019年都實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的話。如果按照17%的比例，2019年底的美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模約在3.5萬(wàn)億美元左右，符合市場(chǎng)預(yù)期。

目前，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)從2017年10月的峰值（4.25萬(wàn)億美元）降至3.78萬(wàn)億美元。

債牛還是股牛？

一個(gè)更大的美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表將為金融市場(chǎng)帶來(lái)更多流動(dòng)性。問(wèn)題在于，這是牛市的開(kāi)始嗎？究竟投資債券還是股市？

美聯(lián)儲(chǔ)今年不加息

法興銀行明確了對(duì)國(guó)債的青睞。加拉格爾表示，到今年9月末，美聯(lián)儲(chǔ)將停止縮表，而美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)用購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的方式來(lái)抵消MBS到期帶來(lái)的縮表效應(yīng)。如果要保持整體資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模不變，那么美聯(lián)儲(chǔ)需要每季度凈購(gòu)入450億美元的國(guó)債來(lái)抵消MBS的到期，即年購(gòu)債規(guī)模高達(dá)1800億美元。如果美國(guó)財(cái)政部每年需要1萬(wàn)億美元赤字融資，那么美聯(lián)儲(chǔ)的購(gòu)債就會(huì)成為核心融資來(lái)源，這也會(huì)在經(jīng)濟(jì)放緩時(shí)強(qiáng)化財(cái)政刺激的能力。

此前，渣打策略師也對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，“預(yù)計(jì)1季度美國(guó)十年期國(guó)債將在2.6%-2.8%的區(qū)間震蕩，但存在跌到2.5%的下行風(fēng)險(xiǎn)，前提是市場(chǎng)開(kāi)始相信美聯(lián)儲(chǔ)將停止加息?！?就目前來(lái)看，似乎這一條件已經(jīng)滿足。

此外，美國(guó)和新興市場(chǎng)債券的走強(qiáng)也受到流動(dòng)性寬松的基本面支持。目前，新興市場(chǎng)貨幣走強(qiáng)、油價(jià)下降，應(yīng)該會(huì)明顯緩解央行的壓力，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)各大央行有望持續(xù)寬松，尤其是印度和中國(guó)央行。印度央行可能將率先在今年二季度繼續(xù)降息，中國(guó)央行也仍存在下調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)操作的政策利率的空間，各界還預(yù)計(jì)中國(guó)仍存100個(gè)基點(diǎn)以上的降準(zhǔn)空間。

“只要美國(guó)不陷入衰退、美股不出現(xiàn)重大回調(diào)，新興市場(chǎng)央行的寬松重啟將打開(kāi)投資周期，外資將大幅流入新興市場(chǎng)債市。不過(guò)股市則需要看盈利情況?！痹蛉蚝暧^策略主管羅伯遜此前對(duì)記者表示。他預(yù)計(jì)，中國(guó)十年期國(guó)債價(jià)格仍有走升空間，預(yù)計(jì)今年收益率有望降至3%以下，目前為3.154%。

就股市而言，目前市場(chǎng)對(duì)中美股市仍持樂(lè)觀態(tài)度，但認(rèn)為波動(dòng)或潛在回調(diào)的可能性都在上升。周四，美股收跌，F(xiàn)AANG集體上漲，奈飛大漲超4.5%，芯片類股、銀行股集體下跌。

“我們認(rèn)為每股收益（EPS）還有4%-5%的下行空間，這也意味著防御性板塊仍將跑贏周期性板塊，標(biāo)普500指數(shù)回調(diào)至2600點(diǎn)（目前2783點(diǎn)）較為合理?！蹦Ω康だ紫拦刹呗詭熗栠d（Michael Wilson）近期表示。同時(shí)，他認(rèn)為美股2020年會(huì)出現(xiàn)盈利衰退，今年標(biāo)普500指數(shù)將在2500-2800區(qū)間震蕩。

美聯(lián)儲(chǔ)今年不加息

目前，有一種市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，現(xiàn)在和2016年很相似（央行寬松、牛市開(kāi)啟），但威爾遜對(duì)記者表示，當(dāng)前的產(chǎn)能缺口和2016年大不相同。以美國(guó)為例，2016年一季度，美國(guó)的產(chǎn)能缺口仍為負(fù)的名義GDP的1%，而如今已經(jīng)到了正的1.27%，這意味著盈利壓力開(kāi)始顯現(xiàn)，而當(dāng)時(shí)盈利仍在不斷復(fù)蘇。對(duì)于其他新興市場(chǎng)而言亦是如此，盈利壓力和債務(wù)積壓上升，因此機(jī)構(gòu)也判斷，當(dāng)前的超跌反彈并不宜與“V型復(fù)蘇”畫(huà)上等號(hào)。

就A股而言，機(jī)構(gòu)則普遍認(rèn)為，年初至今快速的上漲已經(jīng)使股價(jià)領(lǐng)先于基本面，當(dāng)大盤(pán)來(lái)到3100點(diǎn)時(shí)，此前持續(xù)流入的北上資金、產(chǎn)業(yè)資金開(kāi)始出現(xiàn)撤出的跡象。即將發(fā)布的3-4月的業(yè)績(jī)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能使市場(chǎng)情緒降溫，而監(jiān)管層對(duì)杠桿資金使用的容忍度也需要密切關(guān)注。