原標(biāo)題：如何看待社?；饻p持交行？

或許，對(duì)A股而言，4月2號(hào)盤(pán)后最大的新聞就是“社保減持交行股票”了，

社?；饡?huì)擬在三個(gè)月內(nèi)減持不超過(guò)交通銀行當(dāng)前已發(fā)行普通股份總數(shù)的1%；六個(gè)月內(nèi)累計(jì)減持不超過(guò)當(dāng)前已發(fā)行普通股股份總數(shù)的2%。

按照交行目前的股價(jià)，減持規(guī)模大概在90億的數(shù)量級(jí)上。這會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成巨大的嗎？如果單純是個(gè)例，影響的確不大；但如果不是，那么潛在影響巨大。

減稅降費(fèi)的大格局

十九大以來(lái)，供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)，今年的側(cè)重點(diǎn)之一又在“三去一降一補(bǔ)”的“減稅降費(fèi)”。其中，這個(gè)費(fèi)就包括社保費(fèi)率。

5月1日起，下調(diào)城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)單位繳費(fèi)比例，各地可從20%降到16%，切實(shí)減輕企業(yè)社保繳費(fèi)比例。

一般而言，社保的支出是剛性的，沒(méi)法無(wú)緣無(wú)故地削減（那么多人等著領(lǐng)養(yǎng)老金）。然而，降低社保費(fèi)率勢(shì)必導(dǎo)致短期內(nèi)社保收入的下降。收入下降的部分就會(huì)形成一個(gè)缺口，如果過(guò)往的收支賬略有富裕并且缺口小于富裕，那么，收入的下降不會(huì)造成很大的影響。如果缺口超過(guò)富裕，就會(huì)形成“赤字”，就需要想辦法來(lái)平收支賬。一個(gè)辦法是靠財(cái)政補(bǔ)貼；另一個(gè)辦法就是花存量的錢(qián)，即社?；鸸芾淼哪切┐媪抠Y產(chǎn)。

于是，我們可以提出一個(gè)新的問(wèn)題，本次降低社保費(fèi)率是否降低得足夠多，以致于需要?jiǎng)佑么媪抠Y產(chǎn)了？

社保收支的基本情況

為了回答上面的問(wèn)題，我們就得看一下社保收支的基本情況，

圖一：社保收支盈余情況

自2003年以來(lái)，每年社保收支的盈余是在不斷擴(kuò)大的，從2003年的500多億逐步增加到2018年的8000多億。但問(wèn)題是，隨著老齡化的到來(lái)，社保支出增加更快，如果我們把盈余除以支出，就可以得到下面的表。

圖二：當(dāng)年社保盈余占社保支出比例

盈余占支出的比例從最高的40%下降到2018年的12.48%附近，保護(hù)墊已經(jīng)很薄了。所以，降低社保費(fèi)率勢(shì)必對(duì)社保的收支表造成很大的壓力。

社?；鸬奶魬?zhàn)從原規(guī)定的20%降至16%,一次性降低4個(gè)百分點(diǎn),預(yù)計(jì)將減輕企業(yè)社保繳費(fèi)負(fù)擔(dān)8000億元?！?cái)政學(xué)會(huì)績(jī)效管理研究專(zhuān)業(yè)委員會(huì)副主任委員張依群

如果專(zhuān)家估算的沒(méi)問(wèn)題的話(huà)，企業(yè)減掉8000億的負(fù)擔(dān)，正好可以抵掉8000億左右的社保收支盈余——社保收支剛好打平。但僅僅打平是危險(xiǎn)的。

在一個(gè)逐步邁入老齡化的社會(huì)里，社保支出增加的速度往往會(huì)超過(guò)社保收入的增速。在會(huì)導(dǎo)致我們的社保收支很快地走向失衡：不得不更多地依賴(lài)于財(cái)政補(bǔ)貼，不得不去花以前存下來(lái)的錢(qián)。

那么，我們社?；鹳~上存下來(lái)的錢(qián)有很多么？絕對(duì)數(shù)額是不少，但相對(duì)來(lái)看，就有些讓人擔(dān)憂(yōu)了。2017年社?；鸬拇媪抠Y產(chǎn)是2.22萬(wàn)億，當(dāng)年的社保支出是4.87萬(wàn)億，存量資產(chǎn)僅占當(dāng)年支出的46%。如果我們本著不動(dòng)本金，只花收益的思路來(lái)看，那么，10%的投資收益每年能填4.6%的支出缺口。夠不夠用見(jiàn)仁見(jiàn)智了。

結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，我們發(fā)現(xiàn)情況一下子變得很復(fù)雜，降低社保費(fèi)率把社?；鸨频揭粋€(gè)不得不尋求變革的位置上——社保收入下降，支出增加，就得向存量資產(chǎn)要收益，（各家基金管理人未來(lái)會(huì)面臨更嚴(yán)格的考核）否則，就會(huì)減少存量資產(chǎn)，喪失主動(dòng)權(quán)，最后，不得不向財(cái)政伸手要錢(qián)，然而，那一頭又是一盤(pán)大棋，牽一發(fā)而動(dòng)全身。

在去杠桿的前提下，減稅降費(fèi)真是按下葫蘆浮起瓢，顧了這頭顧不了那頭，鋼镚只有一個(gè)，花錢(qián)的地方好幾個(gè)。

唉，還是借錢(qián)辦事爽啊，兒孫自有兒孫福，或許，沒(méi)人會(huì)去管什么李嘉圖等價(jià)的。

社?；饻p持交行很可能只是個(gè)案，不必過(guò)分解讀；但是，在人口老齡化以及減稅降費(fèi)的大背景下，我們也真得重視社保收支這盤(pán)棋了，并思考它的可行出路在哪里——難道只能采用延遲退休這種無(wú)可奈何的辦法嗎？

ps：數(shù)據(jù)來(lái)自wind，圖片來(lái)自網(wǎng)絡(luò)

ps：全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)理事長(zhǎng)樓繼偉已卸任，劉偉以財(cái)政部副部長(zhǎng)的身份接替樓繼偉的理事長(zhǎng)職務(wù)。

ps：不構(gòu)成投資建議