財(cái)聯(lián)社3月20日訊（編輯瀟湘）一夜之間，瑞士信貸作為一家獨(dú)立銀行的“年齡”，正式停留在167歲這個(gè)數(shù)字之上?；蛟S只有時(shí)間才能告訴我們，瑞銀在政府牽頭下做出的“四折”收購(gòu)這一百年競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的決定，最終是會(huì)后悔還是歡慶。

但在這個(gè)瘋狂的周末，相比于四折賤賣股票的瑞信股東們，有一群人無(wú)疑更為“倒霉”——那就是價(jià)值約160億瑞郎(約合172億美元)的瑞信額外一級(jí)資本(AT1)債券的持有者，因?yàn)樗麄儾耪嬲蚴廊搜堇[了：在本輪歐美銀行業(yè)風(fēng)暴中，什么才叫“血本無(wú)歸”……

瑞士金融市場(chǎng)監(jiān)管局(FINMA)當(dāng)?shù)貢r(shí)間周日在官網(wǎng)上表示：“在瑞士金融監(jiān)督管理局（FINMA）、瑞士聯(lián)邦和瑞士央行密切合作下，瑞銀將全面收購(gòu)瑞信。政府的特別支持措施將觸發(fā)瑞信AT1債券約160億瑞郎的名義價(jià)值被完全減記，從而增強(qiáng)該行的核心資本。”

這意味著，在瑞銀收購(gòu)瑞信之后，約160億瑞郎的瑞信AT1債券將變得“一文不值”。

然而，頗為諷刺的是，哪怕是按照正常的清算流程來(lái)處理，AT1債權(quán)人的受償順序也理應(yīng)優(yōu)先于普通股股東。但如今，瑞信股東們還能從瑞銀的全股票收購(gòu)中回血30億瑞郎，瑞信的AT1債權(quán)人卻要承擔(dān)所有本金損失，這令許多債權(quán)人無(wú)論如何都無(wú)法接受……

什么是AT1債券？

許多國(guó)內(nèi)投資者可能會(huì)對(duì)什么是AT1債券感到陌生，但在歐洲銀行業(yè)，基本每家歐洲銀行都在金融危機(jī)后發(fā)行過(guò)該債券。AT1債券本質(zhì)上是應(yīng)急可轉(zhuǎn)債(CoCo Bonds)中的一種，該債券種類誕生于08年金融海嘯后，以為了滿足2010年出臺(tái)的巴塞爾協(xié)定III（Basel III）中提高對(duì)銀行的資本要求。

CoCo債券發(fā)行主體為各國(guó)銀行，屬于具備“救助功能”的可轉(zhuǎn)換公司債，其邏輯是以銀行的監(jiān)管資本水平做為轉(zhuǎn)換觸發(fā)點(diǎn)，意即當(dāng)銀行資本充足率低于最低要求水平(7%)時(shí)，或者當(dāng)主管機(jī)關(guān)權(quán)衡決定發(fā)行機(jī)構(gòu)已達(dá)到無(wú)法繼續(xù)經(jīng)營(yíng)情況時(shí)，CoCo債券將被強(qiáng)制性地轉(zhuǎn)換成普通股，令持有人轉(zhuǎn)為銀行股東并分?jǐn)傘y行虧損，抑或允許銀行透過(guò)減損全部或部分債券本金，來(lái)降低負(fù)債比率、提高資本充足率。

當(dāng)銀行發(fā)行一張CoCo債券時(shí)，會(huì)視其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，來(lái)決定這張債券屬于額外一級(jí)資本(AT1)抑或是二級(jí)資本(T2)。由于AT1CoCo債券沒(méi)有到期時(shí)間，其屬于永續(xù)債的一種。在歐洲，AT1債券的發(fā)行量遠(yuǎn)高于T2債券。

根據(jù)媒體匯編的數(shù)據(jù)，瑞信總計(jì)160億瑞郎的AT1債券略高于其總債務(wù)比重的20%，主要以瑞郎、美元和新加坡元這三類貨幣發(fā)行。

相對(duì)于政府直接注資救助銀行，AT1債券有利于減輕銀行仰賴政府資助所帶來(lái)的道德風(fēng)險(xiǎn)，且若銀行以發(fā)行普通股方式籌資，將會(huì)使每股盈余下降，但若以發(fā)行AT1債券的方式籌資，只要沒(méi)有被轉(zhuǎn)換成普通股，就不會(huì)發(fā)生上述問(wèn)題，因此大型歐美銀行大多偏好以AT1債券作為籌資及提升資本適足率的主要工具。

對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，AT1債券也提供了一種將銀行從懸崖邊拉回來(lái)的新方式，其成本不會(huì)落在納稅人身上，也不會(huì)稀釋現(xiàn)有股東，這令其獲得了多國(guó)金融監(jiān)管機(jī)關(guān)認(rèn)可。

而由于AT1債券具有彌補(bǔ)虧損的觸發(fā)機(jī)制這自然令其是一種風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別較高的債券產(chǎn)品——相比一般銀行所發(fā)行的普通債券，AT1債券收益率也大多較高。

但這一次，瑞信ATI債券高收益率的背后，卻蘊(yùn)藏了人們事先根本想象不到的高風(fēng)險(xiǎn)……

減記前的最后時(shí)刻

根據(jù)媒體匯編的數(shù)據(jù)，太平洋投資管理公司(PIMCO)、景順(Invesco)和BlueBay此前都是眾多持有瑞信AT1債券的資產(chǎn)管理公司之一。

景順的一位女發(fā)言人早前曾表示，其投資團(tuán)隊(duì)正在繼續(xù)關(guān)注相關(guān)事態(tài)發(fā)展。

對(duì)于許多AT1債券的持有人來(lái)說(shuō)，雖然他們?cè)谶^(guò)去一周已經(jīng)多多少少預(yù)感到了所持有的此類資產(chǎn)可能面臨的巨大風(fēng)險(xiǎn)，但這一次價(jià)值直接“清零”的變化，或許仍讓許多人意想不到。盡管鑒于瑞信所有未償付的AT1債券都是減記型的，而不是可以轉(zhuǎn)換為股權(quán)的那種，“血本無(wú)歸”的風(fēng)險(xiǎn)始終存在。

事實(shí)上，據(jù)知情人士透露，部分瑞信債權(quán)人在周末其實(shí)還在購(gòu)入該行的債券——他們認(rèn)為瑞士央行此前的干預(yù)是一個(gè)買入機(jī)會(huì)。包括高盛、摩根士丹利和Jefferies在內(nèi)的幾家銀行在整個(gè)周末，都保持了其債券銷售和交易柜臺(tái)對(duì)瑞信債券開放。

一個(gè)如今看來(lái)令人啼笑皆非的現(xiàn)象是，交易員在周日下午對(duì)瑞信AT1債券的報(bào)價(jià)還曾大幅上調(diào)，因他們預(yù)計(jì)瑞銀收購(gòu)瑞信的交易將不會(huì)給債券持有人造成損失。

據(jù)知情人士透露，在瑞銀收購(gòu)的決定宣布前后，瑞信AT1債券的報(bào)價(jià)曾一度達(dá)到了面值的50%-70%之間，當(dāng)天早些時(shí)候曾跌至25%左右，這些場(chǎng)外交易市場(chǎng)的報(bào)價(jià)是私下進(jìn)行的。聯(lián)博歐洲投資組合經(jīng)理John Taylor早先就表示，瑞信的資本狀況良好，流動(dòng)性比率也高于監(jiān)管部門的最低要求，現(xiàn)在的問(wèn)題主要是市場(chǎng)有沒(méi)有信心。

然而，這些在最后關(guān)頭買入瑞信AT1債券的持有者，卻最終遭遇了“滅頂之災(zāi)”……

根據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)，此次減記將是歐洲總規(guī)模達(dá)2750億美元的AT1市場(chǎng)最大一次價(jià)值減記事件，損失規(guī)模遠(yuǎn)超過(guò)發(fā)生在2017年西班牙銀行Banco Popular SA債券面臨的13.5億歐元減記，當(dāng)時(shí)該銀行被桑坦德銀行收購(gòu)。

影響恐波及歐洲債券市場(chǎng)

據(jù)多位參與談判的幾位人士表示，瑞士金融市場(chǎng)監(jiān)管局最終決定將瑞信AT1債券價(jià)值完全減記的做法，顯然出乎了人們的意料。而此舉也很可能會(huì)在歐洲銀行業(yè)產(chǎn)生更為廣泛的影響，乃至導(dǎo)致其它銀行的同類債券遭到拋售。

一位瑞信AT1債券的持有者就表示，“瑞士金融市場(chǎng)監(jiān)督管理局打破資本結(jié)構(gòu)的做法，將對(duì)任何瑞士金融債務(wù)產(chǎn)生長(zhǎng)期影響?！?/p>

一般而言，CoCo債券屬于次級(jí)債，即償還順序?qū)⒌陀谝话銈?，但?yōu)先順位仍高于股東。按銀行業(yè)清償程序的先后順序排列——分別為：存款、各種金融債、T2債、AT1債、優(yōu)先股、普通股。

瑞信上周早些時(shí)候在向投資者說(shuō)明情況時(shí)也是這樣介紹的。

然而這一次，在瑞士監(jiān)管機(jī)構(gòu)的強(qiáng)勢(shì)裁定下，瑞信AT1債券持有人被迫承受的損失，卻將比瑞信股東更大。這引起了一些AT1債券持有人的憤怒，并指控瑞士當(dāng)局完全沒(méi)有考慮到CoCo債券在資本清償結(jié)構(gòu)中的優(yōu)先位置。

一位銀行家表示，這一決定可能會(huì)給歐洲債券市場(chǎng)帶來(lái)一場(chǎng)“噩夢(mèng)”?！皢?wèn)題變成了誰(shuí)是下一個(gè)？將AT1歸零，而不將股權(quán)歸零，這是一個(gè)多年都無(wú)法從法律上解決的問(wèn)題，市場(chǎng)馬上就會(huì)做出自己的裁決?！?/p>

Axiom Alternative Investments研究主管Jér?me Legras也指出，如此公然破壞債權(quán)人的受償優(yōu)先制度，并以犧牲債券持有人來(lái)提高股權(quán)交易的決定，可能讓市場(chǎng)感到震驚。

Aquila Asset Management AG的投資組合經(jīng)理Patrik Kauffmann同樣表示，“這完全沒(méi)有道理，并將對(duì)AT1市場(chǎng)造成徹底打擊。資金理應(yīng)先流向AT1持有人，而不是給股東留下任何東西，因?yàn)橘Y本結(jié)構(gòu)中的優(yōu)先順序需要得到尊重。”

值得一提的是，在過(guò)去兩周，許多歐洲CoCo債券的價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)了大幅跳水，上周五歐洲AT1債券的價(jià)格僅約為面值的80%，這是有紀(jì)錄以來(lái)的最大折價(jià)之一，預(yù)計(jì)在當(dāng)?shù)貢r(shí)間周一交易時(shí)段，多類歐洲銀行業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)債券很可能進(jìn)一步走低。

本文源自財(cái)聯(lián)社瀟湘