美國(guó)大選結(jié)果出爐僅剩兩周，“特朗普交易”日趨升溫。10年期美國(guó)國(guó)債遭遇大拋售，收益率升至4.2%以上，創(chuàng)3個(gè)月來(lái)新高，美元對(duì)非美貨幣近期亦持續(xù)反彈，交易員感嘆“降息降了個(gè)寂寞”。

就《紐約時(shí)報(bào)》民調(diào)來(lái)看，截至10月22日，特朗普在4個(gè)搖擺州的民調(diào)已超越哈里斯，并且在賓州的民調(diào)已經(jīng)追平，在威斯康星、密歇根、內(nèi)華達(dá)這幾個(gè)搖擺州都有追平和反超的勢(shì)頭。市場(chǎng)對(duì)特朗普?qǐng)?zhí)政的印象是——赤字增加、關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)攀升、利好美國(guó)股市。在美債遭遇拋售的同時(shí)，美股卻幾乎不為所動(dòng)。22日亞太股市劇烈波動(dòng)，日經(jīng)225指數(shù)當(dāng)日大跌超1.6%。A股和港股有所免疫，收盤仍分別上漲0.54%和0.1%，但人民幣近期持續(xù)走弱，美元/離岸人民幣已從國(guó)慶假期前的6.9跌破7.1。

瑞銀中國(guó)股票策略研究主管王宗豪表示，中國(guó)境內(nèi)投資者仍對(duì)外部影響持謹(jǐn)慎態(tài)度，但情緒好轉(zhuǎn)在短期內(nèi)有望支撐當(dāng)前指數(shù)水平。與他交流的境內(nèi)投資者似乎更看好香港上市公司，尤其是互聯(lián)網(wǎng)公司，主要考慮回購(gòu)計(jì)劃、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境穩(wěn)定以及盈利增長(zhǎng)強(qiáng)勁。盡管樂(lè)觀情緒有所改善，許多投資者認(rèn)同啞鈴策略，即持有高股息股（尤其是大型國(guó)有銀行）和一些高beta行業(yè)。

美聯(lián)儲(chǔ)9月大幅降息50BP后，10年期美債收益率一度跌入3.6%區(qū)間，但隨后因收益率超跌而掉頭上行。強(qiáng)勁的9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)、超預(yù)期的CPI報(bào)告和近期的“特朗普交易”都導(dǎo)致美債出現(xiàn)拋售。渣打全球首席策略師羅伯遜表示，美國(guó)利率期貨市場(chǎng)定價(jià)顯示，年底前美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度為略小于2次25BP降息。市場(chǎng)已從“認(rèn)為年內(nèi)降息50BP具有高度可能性”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皩?duì)美聯(lián)儲(chǔ)是否在11月、12月FOMC會(huì)議實(shí)施每次25BP幅度的降息抱懷疑態(tài)度”。此后，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局10月10日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)9月CPI同比上漲2.4%，高于市場(chǎng)預(yù)期的2.3%。

當(dāng)時(shí)，10年期美債收益率已經(jīng)回升至4%以上，美元指數(shù)沖破103大關(guān)。而后美國(guó)大選的膠著情況進(jìn)一步加劇了這一市場(chǎng)走勢(shì)。瑞士百達(dá)財(cái)富管理美國(guó)高級(jí)經(jīng)濟(jì)師崔曉表示，距離美國(guó)大選選舉日僅剩大約兩周，特朗普和哈里斯仍勢(shì)均力敵。多位國(guó)際資管機(jī)構(gòu)的投研人士表示，分裂的國(guó)會(huì)一般是市場(chǎng)最歡迎的結(jié)果。過(guò)去五十年里，分裂政府是常態(tài)，市場(chǎng)通常對(duì)此表示歡迎，因?yàn)檎谓┚謺?huì)減少全面立法變革的可能性。然而，分裂政府可能增加美國(guó)主權(quán)違約的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在國(guó)會(huì)的某個(gè)部門拒絕提升債務(wù)上限的情況下。廣泛的市場(chǎng)回報(bào)將不取決于誰(shuí)當(dāng)選總統(tǒng)，但選舉結(jié)果對(duì)于某些特定行業(yè)如能源或制藥業(yè)將具有重要影響。

近期美股的走勢(shì)異常強(qiáng)勁，標(biāo)普500指數(shù)已經(jīng)突破5800點(diǎn)大關(guān)，不斷創(chuàng)下歷史新高。高盛近期繼續(xù)上調(diào)美股的盈利預(yù)期，并上調(diào)目標(biāo)位。該機(jī)構(gòu)將2025年標(biāo)普500的每股收益預(yù)測(cè)從256美元上調(diào)至268美元，并首次提出2026年EPS預(yù)測(cè)為288美元。目前市盈率為22倍，與宏觀模型中的合理估值相符，預(yù)計(jì)市盈率在2024年底保持不變，并將標(biāo)普500指數(shù)目標(biāo)從5600點(diǎn)上調(diào)至6000點(diǎn)，12個(gè)月目標(biāo)從6000點(diǎn)上調(diào)至6300點(diǎn)。相比之下，納斯達(dá)克100指數(shù)的表現(xiàn)遜色于標(biāo)普500，各界擔(dān)心關(guān)稅可能會(huì)沖擊國(guó)際性的科技平臺(tái)公司。盡管未來(lái)的大選結(jié)果仍具高度不確定性，但高盛認(rèn)為，未來(lái)中小型企業(yè)更受政策保護(hù)。兩個(gè)候選人似乎都很關(guān)心小型企業(yè)，哈里斯可能會(huì)為新企業(yè)提供5萬(wàn)美元的小型企業(yè)稅收抵免，特朗普的放松管制議程和潛在的較低企業(yè)稅可能有助于提升市場(chǎng)情緒。

外匯市場(chǎng)近期也尤為波動(dòng)。英鎊、日元和歐元對(duì)美元在9月均一度創(chuàng)下年內(nèi)新高，但動(dòng)能近期明顯轉(zhuǎn)弱，墨西哥比索大幅下挫，美元/日元再度突破150，美元/離岸人民幣則突破7.1。某外資投行交易員表示，市場(chǎng)開始對(duì)美國(guó)寬松周期的速度和深度產(chǎn)生懷疑，特朗普在11月5日大選中的勝算被明顯計(jì)入價(jià)格中，而衰退風(fēng)險(xiǎn)的下降也有所助力。若特朗普當(dāng)選，市場(chǎng)在初期的表現(xiàn)一般為收益率曲線的熊陡、更強(qiáng)的股市和美元。

就人民幣對(duì)美元走勢(shì)而言，各界仍預(yù)計(jì)7.0~7.3的寬幅波動(dòng)將是今年的主線。不少出口商存在投機(jī)情緒，此前人民幣對(duì)美元一度升至7附近，做多的投機(jī)盤逼倉(cāng)出口商，但隨著近期美元回升，許多出口商又開始駐足觀望。不過(guò)，在美元對(duì)人民幣7.01附近，似乎又有大行買入美元的力量，可能意在保護(hù)出口商，而在人民幣拋壓加劇之際，央行又會(huì)加大逆周期因子調(diào)節(jié)力度。

值得一提的是，近期中國(guó)股市的韌性似乎超出了其他亞太市場(chǎng)。瑞銀表示，目前海外快錢參與度提高，他們之前可能顯著低配中國(guó)，并擔(dān)心可能會(huì)看到像2015年一樣由流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的反彈。若一些關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)指標(biāo)企穩(wěn)，一些多頭投資者可能重返中國(guó)市場(chǎng)。目前，鑒于迄今為止流入資金的短期屬性，股市波動(dòng)性可能加大。該機(jī)構(gòu)目前仍更看好H股，尤其是互聯(lián)網(wǎng)公司，主要考慮到它們的回購(gòu)計(jì)劃、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境穩(wěn)定以及盈利增長(zhǎng)強(qiáng)勁。但是，目前投資者對(duì)于消費(fèi)股的分歧加深，比如一些投資者選擇政策支持力度更大的公司如白電，而另一些投資者更青睞不太容易受到非正向價(jià)格循環(huán)影響的非必需消費(fèi)品。