中金公司談特朗普2.0時代經(jīng)濟周期加速回升(3)

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2024-11-08 18:44:00 金融界

特朗普對國內(nèi)經(jīng)濟和資產(chǎn)的影響可能主要通過貿(mào)易關(guān)稅帶來直接影響，以及通過貨幣、財政政策帶來的間接影響。短期來看，特朗普2.0可能對國內(nèi)股市和匯率帶來負面影響。但國內(nèi)目前在一攬子穩(wěn)增長政策利好下，市場情緒改善較為明顯，可能對特朗普交易的不利因素具有一定對沖作用。距離特朗普就職和推出關(guān)稅政策仍需時日，且在上一輪貿(mào)易摩擦之后中國對美出口的轉(zhuǎn)口貿(mào)易有一定的發(fā)展基礎(chǔ)，或減輕短期內(nèi)市場擔(dān)憂。

9月下旬以來，金融寬松政策和一攬子經(jīng)濟穩(wěn)增長政策下，市場預(yù)期和信心顯著改善，可能對特朗普交易形成對沖。當(dāng)前A股成交額和成交換手率顯著高于穩(wěn)增長政策推出前水平。A股換手率也相比之前的2%大幅提升至5%。同時，10月紅利溢價整體保持高位。紅利溢價為全部A股與紅利股的市凈率(PB)之差。由于紅利股普遍被認為具有防御屬性，當(dāng)市場情緒較弱時，紅利股表現(xiàn)較好，PB值上升，相比股市整體具有一定溢價；反之，當(dāng)市場情緒改善時，紅利溢價下降。10月中旬以來，A股紅利溢價持續(xù)下降，市場情緒改善推升A股整體表現(xiàn)。另外，小盤股和盈利較少的成長股表現(xiàn)同樣可以衡量市場情緒。當(dāng)前北證50、中證1000和中證2000等小盤股的較好表現(xiàn)本身即為市場情緒改善的指標。

未來，如果特朗普高額關(guān)稅落地，對國內(nèi)經(jīng)濟和市場帶來的不確定性將上升，國內(nèi)資產(chǎn)表現(xiàn)取決于政策力度和基本面修復(fù)情況。參考特朗普上一任期，在2018年和2019年與我國有三輪貿(mào)易摩擦，分別對應(yīng)500 億美元、2000 億美元和3000億美元關(guān)稅清單。貿(mào)易摩擦對權(quán)益市場和出口帶來了階段性壓力。隨后，2019年下半年，出口同比增速回落，其中對美國出口較多的機電、音響設(shè)備和零件，雜項制品和紡織制品出口增速回落較大。在三輪貿(mào)易摩擦重要時間節(jié)點當(dāng)天、一周后和一個月后，國內(nèi)主要風(fēng)險資產(chǎn)表現(xiàn)不佳，出口鏈相關(guān)板塊下跌更多；人民幣兌美元匯率貶值；債券類資產(chǎn)表現(xiàn)較好，利率債和信用債利率均下行。

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