強(qiáng)勢(shì)美元的風(fēng)暴愈演愈烈。2025年1月13日，美元指數(shù)突破110整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)下逾兩年新高。在強(qiáng)勢(shì)美元的沖擊下，歐元、日元、英鎊、韓元、印度盧比等貨幣紛紛跌至多年低點(diǎn)。1月14日，美元指數(shù)仍在110關(guān)口附近徘徊。

本輪美元指數(shù)大漲背后，非農(nóng)數(shù)據(jù)是關(guān)鍵導(dǎo)火索。美國勞工統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年12月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為25.6萬人，為9個(gè)月最大增幅，遠(yuǎn)超預(yù)期的16萬人；失業(yè)率降至4.1%，低于預(yù)期的4.2%；平均每小時(shí)工資環(huán)比增加0.3%，符合預(yù)期。隨后美元指數(shù)節(jié)節(jié)走高，一舉沖破110大關(guān)。

中國銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫表示，美元指數(shù)持續(xù)走高，一方面受鷹派美聯(lián)儲(chǔ)和美國當(dāng)選總統(tǒng)特朗普政策預(yù)期影響，美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派立場(chǎng)使美元資產(chǎn)回報(bào)率持續(xù)處于高位；特朗普政府的政策導(dǎo)向可能加劇通脹壓力，從而推高美元。另一方面，美元指數(shù)走高也反映了近期美國經(jīng)濟(jì)相關(guān)指標(biāo)的變化，美國勞動(dòng)力市場(chǎng)走勢(shì)逐漸平穩(wěn)，私人消費(fèi)維持較快增速，這些變化也對(duì)美元形成支撐。此外，日本央行加息時(shí)點(diǎn)不斷延后，歐洲央行等不斷降息，全球地緣局勢(shì)持續(xù)緊張等因素疊加，均對(duì)美元指數(shù)上漲帶來影響。

隨著美元大漲，其他主要貨幣紛紛跌至多年低點(diǎn)。作為影響美元指數(shù)的最大因素，歐元兌美元一度跌至1.0177，為兩年多來最低，距離跌破“平價(jià)”僅有咫尺之遙。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策比歐洲央行更加鷹派，歐洲央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利普·萊恩承認(rèn)，大西洋兩岸的貨幣政策分歧加大了歐元的壓力。如果歐元區(qū)不繼續(xù)降息，通脹可能會(huì)低于2%的目標(biāo)。市場(chǎng)預(yù)計(jì)歐洲央行年內(nèi)可能降息75至100個(gè)基點(diǎn)，幅度將會(huì)明顯大于美聯(lián)儲(chǔ)，經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策的差異導(dǎo)致歐元“跌跌不休”。

英鎊近期表現(xiàn)慘淡。東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲表示，出于對(duì)財(cái)政預(yù)算案有關(guān)增加稅收和財(cái)政赤字的擔(dān)憂，疊加近期英國財(cái)政部公布的3000億英鎊超預(yù)期國債發(fā)行計(jì)劃，財(cái)政可持續(xù)性和政府債務(wù)的擔(dān)憂、近期通脹居高不下的壓力引爆英國國債市場(chǎng)，10年期英國國債利率飆升至4.84%，30年期國債利率上破5.4%，均超過2022年10月英國養(yǎng)老金危機(jī)時(shí)期水平。同時(shí)，英鎊匯率、英國股市大跌，英國市場(chǎng)遭遇股債匯“三殺”。

王有鑫認(rèn)為，非美貨幣的疲軟，特別是歐元、日元、英鎊的貶值，為美元指數(shù)走高提供了助力。這些貨幣貶值受多種因素影響，包括各自經(jīng)濟(jì)基本面走弱，需要加大政策刺激力度等。如果歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)放緩，可能進(jìn)一步打壓歐元；但如果日本央行在下周的議息會(huì)議上超預(yù)期啟動(dòng)加息，則可能對(duì)日元帶來支撐。

隨著美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)走高，不少國家再度打響了貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)。例如，為了保衛(wèi)韓元，韓國國民年金公團(tuán)已開始采取行動(dòng)，進(jìn)行戰(zhàn)略性外匯對(duì)沖，向市場(chǎng)拋售美元，可能買入價(jià)值至多約500億美元的本幣。此前，受美元走強(qiáng)和韓國國內(nèi)政治不確定性拖累，韓元跌破了上個(gè)月設(shè)定的戰(zhàn)略對(duì)沖觸發(fā)水平。

美元指數(shù)大漲對(duì)全球市場(chǎng)的影響是多方面的。將加劇全球資本流動(dòng)的不確定性，導(dǎo)致新興市場(chǎng)面臨資本外流和貨幣貶值壓力。美元走強(qiáng)可能使得以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格下降。對(duì)于依賴美元融資的企業(yè)和國家來說，美元走強(qiáng)將增加償債負(fù)擔(dān)和成本。

在非農(nóng)數(shù)據(jù)引發(fā)美元指數(shù)新一輪大漲后，接下來重磅通脹考驗(yàn)即將來襲。備受關(guān)注的美國通脹報(bào)告將于當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月15日公布，由于就業(yè)市場(chǎng)極具韌性且經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健，市場(chǎng)預(yù)測(cè)2024年12月美國CPI年率會(huì)小幅反彈至2.8%，核心CPI則維持在3.3%，明顯高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)。

蘆哲預(yù)計(jì)，2024年12月美國CPI料在低基數(shù)、高黏性的影響下繼續(xù)回升至2.9%，2025年1月底美聯(lián)儲(chǔ)降息希望渺茫，強(qiáng)經(jīng)濟(jì)→緊貨幣→強(qiáng)美元的交易敘事料貫穿1月，美元轉(zhuǎn)弱或待2月公布1月非農(nóng)時(shí)開啟。還需要觀察薪資通脹與核心服務(wù)通脹黏性的相關(guān)性。2024年11月超級(jí)核心通脹環(huán)比增速由0.31%升至0.34%，而剔除酒店住宿的非居住核心服務(wù)通脹環(huán)比增速由0.30%降至0.19%，環(huán)比連續(xù)2個(gè)月回落。2024年12月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示時(shí)薪環(huán)比增速由0.4%降至0.3%，關(guān)注其能否帶動(dòng)非居住核心服務(wù)通脹延續(xù)降溫，緩解通脹黏性。

在美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)突破110整數(shù)關(guān)口后，接下來會(huì)走向何方？市場(chǎng)對(duì)此有一些分歧，但整體預(yù)計(jì)美元會(huì)相對(duì)偏強(qiáng)。牛津經(jīng)濟(jì)研究院全球宏觀策略總監(jiān)Javier Corominas認(rèn)為，各國宏觀環(huán)境分化繼續(xù)支撐美元。過去幾周，美元的遠(yuǎn)期實(shí)際收益率優(yōu)勢(shì)有所增強(qiáng)，這符合今年美國GDP增長(zhǎng)2.6%的預(yù)期，美元或?qū)⒃诟L(zhǎng)時(shí)間內(nèi)走強(qiáng)。在美債收益率上升的背景下，全球債券貝塔系數(shù)下降，將使美元受益于美國經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)。此外，目前倉位尚未過度緊張，靈活的外匯基金尚未大舉定向押注美元，這意味著美元走強(qiáng)的因素會(huì)在2025年持續(xù)。

不過，前路并非沒有風(fēng)險(xiǎn)。蘆哲分析稱，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期已極度悲觀，強(qiáng)美元敘事的反轉(zhuǎn)或在2月。短期看，雖然在強(qiáng)勁非農(nóng)后，當(dāng)前緊貨幣、強(qiáng)美元的預(yù)期較強(qiáng)，但短期內(nèi)或難有反轉(zhuǎn)，即將公布的CPI數(shù)據(jù)、1月20日特朗普將發(fā)表就職演講、特朗普交易2.0（寬財(cái)政+緊貨幣→強(qiáng)美元+高利率）等都將繼續(xù)強(qiáng)化強(qiáng)美元的交易主線。中期看，金融條件與經(jīng)濟(jì)需求的動(dòng)態(tài)影響仍然存在，美債利率可能在2月開始因非農(nóng)和CPI的走弱而再度反轉(zhuǎn)，例如2月初公布的1月非農(nóng)數(shù)據(jù)將面臨年度修正和基期調(diào)整，屆時(shí)2024年非農(nóng)或下修100萬人。長(zhǎng)期看，特朗普的政策組合確實(shí)意味著美國通脹更大的不確定性和上行風(fēng)險(xiǎn)。整體而言，今年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策節(jié)奏應(yīng)先弱后強(qiáng)，2—5月進(jìn)入階段性的弱美元行情，美聯(lián)儲(chǔ)降息前置至3、6月，但2025年下半年或階段性暫停降息。

Corominas提醒，如果美聯(lián)儲(chǔ)在預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟的情況下主動(dòng)放松政策，而不是被動(dòng)地應(yīng)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，那么美元走軟的空間將更大，這種結(jié)果的可能性很小。雖然特朗普最近威脅要對(duì)加拿大和墨西哥征收更大的雙邊關(guān)稅，這對(duì)這些經(jīng)濟(jì)體的傷害可能比美國更大，但與此同時(shí)，如果全面關(guān)稅措施有所軟化，美元也會(huì)走軟。與選舉相關(guān)的美元總漲幅可能接近特朗普大勝情景中模擬的漲幅，關(guān)稅言論的任何軟化都將對(duì)美元構(gòu)成壓力，這是2025年美元前景的最大風(fēng)險(xiǎn)。

展望未來，王有鑫表示，在美元指數(shù)突破110整數(shù)關(guān)口后，其上升幅度將逐漸收窄，美元指數(shù)后續(xù)走勢(shì)將受到多種因素影響。美國經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)前景和通脹壓力將是決定美元走勢(shì)的關(guān)鍵因素。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策立場(chǎng)也將對(duì)美元走勢(shì)產(chǎn)生重要影響。全球貿(mào)易形勢(shì)、地緣政治局勢(shì)以及投資者情緒等因素也將影響美元走勢(shì)。綜合看，上半年美元可能會(huì)呈現(xiàn)高位波動(dòng)態(tài)勢(shì)，進(jìn)入下半年將逐漸從高位回落。