銀行股價(jià)值重估：邏輯、現(xiàn)狀與未來(lái)展望 中特估下的市場(chǎng)新焦點(diǎn)。銀行板塊作為中國(guó)特色估值體系的代表，是中長(zhǎng)期資金的重點(diǎn)配置對(duì)象，對(duì)資本市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展起重要支撐作用。銀行股的系統(tǒng)性重估向市場(chǎng)傳遞了積極信號(hào)，其創(chuàng)新高的示范效應(yīng)有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。隨著以銀行股為代表的紅利資產(chǎn)成為重要投資方向，資本市場(chǎng)的估值結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化，并將助力金融改革高質(zhì)量發(fā)展。

A股銀行業(yè)長(zhǎng)期存在系統(tǒng)性低估。近兩年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，紅利策略占據(jù)優(yōu)勢(shì)，增量資金主要依靠保險(xiǎn)資金和北向資金加倉(cāng)、ETF資金被動(dòng)配置。伴隨房地產(chǎn)維穩(wěn)和城投化債的各項(xiàng)措施落地，銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)狀況有所改善。

新“國(guó)九條”推動(dòng)價(jià)值投資錨定現(xiàn)金分紅，四大行股票因業(yè)績(jī)穩(wěn)定性強(qiáng)、估值低、股息高等特點(diǎn)受到低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金的青睞。2023年在中國(guó)特色估值體系催化下，四大行A股迎來(lái)上漲。2024年四大行股價(jià)一度逆勢(shì)創(chuàng)新高，漲勢(shì)向高股息的中小銀行擴(kuò)散，全年銀行板塊指數(shù)漲幅高達(dá)34.39%，成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。

展望2025年，銀行股憑借高股息率、可持續(xù)分紅預(yù)期和低估值，在低利率環(huán)境下具有資產(chǎn)配置比較優(yōu)勢(shì)。當(dāng)下銀行業(yè)面臨凈息差收窄的困境，為了維持資本充足率，保障業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，銀行需要提高估值水平進(jìn)而拓寬外源性資本補(bǔ)充渠道。上市銀行應(yīng)把握銀行股重估的時(shí)間窗口，進(jìn)行主動(dòng)市值管理。

A股上市銀行的估值長(zhǎng)期偏低，與高盈利、高分紅的特點(diǎn)不匹配。從縱向歷史數(shù)據(jù)對(duì)比來(lái)看，銀行股估值處于低位。盡管銀行板塊的股息率總體呈上升趨勢(shì)，但市凈率處于下降趨勢(shì)，位于歷史較低水平。從橫向國(guó)際同業(yè)對(duì)比來(lái)看，A股和H股估值較低。2024年底，全球銀行業(yè)的市凈率平均值為1.37倍，而A股市場(chǎng)和香港H股市場(chǎng)的銀行業(yè)市凈率分別為0.62倍和0.40倍，不足全球市場(chǎng)的1/2。然而，從不良貸款撥備、準(zhǔn)備金充足率等指標(biāo)來(lái)看，國(guó)內(nèi)銀行表現(xiàn)相對(duì)靠前。從資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，銀行股的市場(chǎng)表現(xiàn)與其利潤(rùn)貢獻(xiàn)嚴(yán)重背離。2010年至2023年，銀行板塊利潤(rùn)總額占A股上市公司利潤(rùn)總額的比例持續(xù)超39%，但其市值在整體市場(chǎng)中的份額卻從15.0%縮小至8.7%。

A股上市銀行估值偏低的主要原因包括市場(chǎng)預(yù)期銀行資產(chǎn)規(guī)模增速下滑、盈利進(jìn)一步下滑以及對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)管控能力的擔(dān)憂(yōu)。近年來(lái)經(jīng)濟(jì)增速降檔，房地產(chǎn)步入深度調(diào)整階段，國(guó)內(nèi)有效信貸需求偏弱，銀行資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張受限。商業(yè)銀行凈息差明顯下滑，由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度減緩，有效信貸需求不足，銀行在信貸市場(chǎng)中的議價(jià)能力削弱；利率市場(chǎng)化改革打破了原有穩(wěn)定的息差環(huán)境；監(jiān)管層要求銀行讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)，息差收入被壓縮。此外，國(guó)內(nèi)銀行信息披露的及時(shí)性和有效性不足，引發(fā)投資者對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度擔(dān)憂(yōu)。銀行業(yè)周期性明顯，受宏觀(guān)環(huán)境影響較大，隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩、房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷以及地方政府債務(wù)壓力加劇，市場(chǎng)對(duì)銀行業(yè)未來(lái)盈利能力的擔(dān)憂(yōu)加深，壓低銀行股估值。

基本面因素方面，高股息收益率吸引力增加。在經(jīng)濟(jì)增速降檔的大背景下，主要金融產(chǎn)品投資回報(bào)率下降，高股息策略受到青睞。銀行股票具有債券屬性，投資者每年都可以得到相對(duì)穩(wěn)定的分紅。2024年我國(guó)上市銀行分紅方案相繼實(shí)施，提振了市場(chǎng)信心，促使資金涌入市場(chǎng)。銀行凈息差止跌企穩(wěn)，2024年二季度凈息差小幅企穩(wěn)，推動(dòng)銀行股上漲。監(jiān)管出臺(tái)措施維護(hù)銀行凈息差，通過(guò)引導(dǎo)市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)揮作用，整改“手工補(bǔ)息”。銀行擴(kuò)表從“量”向“質(zhì)”，更加注重營(yíng)收而非規(guī)模，減少季末存貸款沖量行為，嚴(yán)打資金空轉(zhuǎn)，降低存款成本，盤(pán)活存量貸款，提升信貸資產(chǎn)證券化水平，加大不良資產(chǎn)處置力度。銀行資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健，不良貸款率穩(wěn)中有降。

資金面因素方面，2024年ETF資金大量涌入，主要增持了滬深300指數(shù)成分股，而銀行板塊在滬深300指數(shù)中占據(jù)最大權(quán)重，顯著受益。保險(xiǎn)資金注入增量，保費(fèi)高增帶動(dòng)保險(xiǎn)資金絕對(duì)規(guī)模增長(zhǎng)，險(xiǎn)資大幅流入A股，為銀行板塊注入資金。北向資金連續(xù)增持銀行股，2024年北向資金凈買(mǎi)入銀行標(biāo)的350.56億元，成為第一大加倉(cāng)行業(yè)。

政策面因素方面，市場(chǎng)風(fēng)格從成長(zhǎng)轉(zhuǎn)向價(jià)值，以銀行為代表的價(jià)值股板塊迎來(lái)系統(tǒng)性重估的機(jī)會(huì)。當(dāng)前A股價(jià)值風(fēng)格占據(jù)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)更注重估值的安全邊際。監(jiān)管層倡導(dǎo)價(jià)值投資和推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，提出建立“中特估”，對(duì)相關(guān)國(guó)企估值修復(fù)起到積極作用。房地產(chǎn)、城投領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期改善，部分投資者認(rèn)為房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)向銀行蔓延的風(fēng)險(xiǎn)可控，城投債方面，化債政策有序推進(jìn)，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)明顯緩釋。

銀行股的超額收益源自其業(yè)績(jī)穩(wěn)定性和存量市場(chǎng)下的防御邏輯。由于全球局勢(shì)不確定性較大、利率中樞趨勢(shì)下行，中長(zhǎng)期來(lái)看紅利資產(chǎn)的投資邏輯不變。資本市場(chǎng)對(duì)銀行股的最終定價(jià)將回歸到ROE質(zhì)量和分紅可持續(xù)性。