當(dāng)前正處于AI應(yīng)用爆發(fā)前夜，算力需求將率先啟動。字節(jié)跳動豆包、阿里通義千問等大模型公司有望快速跟進創(chuàng)新，垂類模型百花齊放。模型公司競速帶來訓(xùn)練算力需求的快速增長；推理算力需求和大企業(yè)大模型本地部署需求也在高速成長?？春肁I云計算、AIDC數(shù)據(jù)中心、AI芯片及高端制程公司的投資機會。應(yīng)用端，智能駕駛、AI廣告、AI agent、AI手機、具身智能等場景有望逐漸落地。

AI的未來不僅在于追逐更強大的模型，更在于通過AI應(yīng)用解決現(xiàn)實世界的問題并創(chuàng)造經(jīng)濟價值。從技術(shù)創(chuàng)新到應(yīng)用落地，從改變預(yù)期到創(chuàng)造價值，從本土低質(zhì)量競爭到全球化高質(zhì)量發(fā)展，中國科技企業(yè)還有很長的路要走。目前，美國大模型公司在多模態(tài)、世界模型、強化學(xué)習(xí)等領(lǐng)域仍有較強優(yōu)勢。展望未來，美國將持續(xù)拉高AI的技術(shù)上限，而中國更大的機遇在于將AI技術(shù)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)結(jié)合，解決實際問題并創(chuàng)造經(jīng)濟價值。智能駕駛、AI廣告、AI agent等領(lǐng)域應(yīng)用將率先落地，在2025年開始貢獻營收增量、改變市場格局。三季度蘋果iPhone 17的創(chuàng)新值得關(guān)注，AI phone可能帶來新一輪端側(cè)智能機遇，中國本土大模型如阿里巴巴的通義千問有望參與其中。具身智能受益于中國扎實的制造業(yè)基礎(chǔ)，有望成為中國又一個優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。從行業(yè)應(yīng)用上看，AI+互聯(lián)網(wǎng)、AI+金融、AI+醫(yī)療、AI+工業(yè)、AI+交通運輸有望率先落地。從業(yè)務(wù)鏈條看，AI+審計、AI+監(jiān)管、AI+研究，有望顯著提升運營管理效率。更遠的未來，物理世界和數(shù)字世界深度聯(lián)通、相互影響，元宇宙的未來有望加速到來。

科技領(lǐng)域的研發(fā)支出從“負估值”轉(zhuǎn)向“正估值”。后疫情時代，中國科技資產(chǎn)持續(xù)低估，主要由于盈利增速放緩和對主業(yè)盈利增長的信心不足。過去幾年，中國科技巨頭的新業(yè)務(wù)研發(fā)投入被理解為“虧損”而侵蝕估值。DeepSeek帶來的重估表面上提高了龍頭公司PE估值倍數(shù)，深層是中國AI資產(chǎn)從負估值向正估值的轉(zhuǎn)變。未來，如果出現(xiàn)經(jīng)濟預(yù)期好轉(zhuǎn)，主業(yè)估值倍數(shù)有提升空間；AI業(yè)務(wù)一旦實現(xiàn)顯著收入貢獻，也有望出現(xiàn)PS分部估值的轉(zhuǎn)變。判斷中國科技資產(chǎn)重估仍處于早期，每次大的技術(shù)突破和應(yīng)用落地都有機會帶來系統(tǒng)性的估值提升，但經(jīng)驗表明，即便在科技大周期內(nèi)也會有曲折和反復(fù)。