蜜雪冰城4萬店之后如何擴張。1997年，張紅超帶著奶奶給的3000元錢來到鄭州，開了一家名為“寒流刨冰”的小店。他或許沒想到，這家店日后會更名為“蜜雪冰城”，并在28年后成為資本市場的寵兒。

2024年3月3日，蜜雪冰城登陸港交所，股價較發(fā)行價上漲逾30%，市值超過990億港元。這個數(shù)字大約是同在港交所上市的奈雪的茶、古茗和茶百道三家公司市值之和的兩倍。此前，這三家公司上市首日均跌破發(fā)行價。當喜茶等品牌在一線城市以30元一杯的價格爭奪白領市場時，蜜雪冰城則在縣城商業(yè)街用2元冰淇淋、4元檸檬水和6元奶茶構建了另一個消費世界。

如今，蜜雪冰城全球門店數(shù)達到45302家，超過了星巴克，成為中國乃至全球最大的現(xiàn)制飲品企業(yè)。在國內(nèi)現(xiàn)制茶飲市場上，蜜雪冰城的市場份額占52.8%（2024年前9個月），這意味著國內(nèi)每賣出兩杯現(xiàn)制茶飲，就有一杯來自蜜雪冰城。真正讓資本市場興奮的是其財報中的數(shù)據(jù)：6元定價、32%毛利率，以及收入和凈利潤的持續(xù)高增長。2022年、2023年和2024年前9個月，蜜雪冰城的收入同比增速分別為31%、50%和21%，凈利潤增速分別為5%、58%和42%。

蜜雪冰城在公開發(fā)售環(huán)節(jié)的融資認購倍數(shù)高達5125倍，認購金額1.77萬億港元，刷新了港股IPO的歷史記錄。這家賣水的“供應鏈公司”剛一上市便進入了高光時刻。

從賬面上看，蜜雪冰城并不缺錢。2022年、2023年及2024年前3季度，蜜雪冰城分別實現(xiàn)營收136億元、203億元及187億元，凈利潤分別為20億元、32億元和35億元?，F(xiàn)金流也很充足，2024年第三季度末，蜜雪冰城的流動資產(chǎn)凈值為72.18億元人民幣，其中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物59.8億元，同比增長59%。此次IPO擬募資凈額約32.91億港元，約合人民幣30.8億元，相對于賬面上近60億元人民幣的現(xiàn)金來說，并不算高。

盡管如此，蜜雪冰城對上市仍表現(xiàn)出急切的態(tài)度。2021年，在奈雪的茶上市后不久，蜜雪冰城開始籌備A股上市計劃，并于2022年9月向中國證監(jiān)會提交申請。隨后轉向港交所，經(jīng)過多次嘗試，最終于2025年1月成功上市。

蜜雪冰城背后的投資方包括美團龍珠、高瓴資本和中信產(chǎn)業(yè)投資基金。雖然這些機構投資者存在退出需求，但按照常規(guī)基金5-8年的投資周期來看，“急于變現(xiàn)退出”的說法顯得牽強。此外，蜜雪冰城此次IPO引入了5名基石投資者，共認購約15.58億港元，其中包括美團龍珠和高瓴資本。根據(jù)港交所規(guī)定，基石投資者所認購股票至少有6個月的鎖定期。

蜜雪冰城創(chuàng)始人張紅超、張紅甫兄弟兩人在上市前各持股42.78%，通過員工持股平臺各持股0.45%，合計持股比例超過86%。上市后，二人各自持股比例略微攤薄至41.27%，合計超過82%。這種控股架構下，蜜雪冰城更傾向于增量融資而非投資者存量套現(xiàn)。上市融資將幫助蜜雪冰城應對海外市場挑戰(zhàn)，搭建本地供應鏈，應對本土低價品牌的競爭以及政策變化、宗教習俗等問題。

握著鼓鼓的錢袋子，蜜雪冰城要做的第一件事是加碼供應鏈。招股書顯示，此次上市募集的資金中，約66%將用于提升公司端到端供應鏈的廣度和深度。作為一家實質上的供應鏈公司，蜜雪冰城與加盟商之間保持著微妙的平衡。2022年，蜜雪冰城主動下調(diào)了69款物料和設備價格，減輕了加盟商的經(jīng)營壓力。為了保持30%以上的毛利率，蜜雪冰城必須將單杯飲品的成本壓縮到極致。因此，蜜雪冰城一直在深耕供應鏈，自建中央工廠和物流體系，還花了10年時間建成了五大生產(chǎn)基地，核心飲品食材已實現(xiàn)100%自產(chǎn)，采購成本低于行業(yè)平均水平。

蜜雪冰城甚至開始自己生產(chǎn)包材，進一步降低成本。憑借規(guī)模優(yōu)勢，蜜雪冰城能夠拿到更優(yōu)惠的外部采購價格。例如，供應商新天力2023年的營收已超10億元，而蜜雪冰城作為其第二大客戶，一個杯子的采購均價僅0.18元。

除了進一步擠出利潤空間，蜜雪冰城還計劃擴大產(chǎn)能。目前，蜜雪冰城海外業(yè)務的供應鏈中心仍在國內(nèi)，隨著海外業(yè)務的擴張和本土化產(chǎn)品的研發(fā)，供應鏈本地化是必然趨勢。蜜雪冰城正計劃在東南亞建立一個多功能供應鏈中心。

從一家店到4萬多家店，蜜雪冰城用了不到20年的時間。然而，門店密度的增加也在影響平均單店業(yè)績。2024年前9個月，蜜雪冰城平均單店日均終端零售額同比下滑5%，平均單店飲品出杯量減少了6400多杯，平均單店日均訂單量也減少了9筆。蜜雪冰城不再為加盟門店設置區(qū)域保護范圍，只要該店址消費者流量高且對現(xiàn)制飲品的需求未得到滿足，蜜雪冰城就會批準開設新店。

蜜雪冰城意識到這一點，加盟變得越來越難。社交平臺上出現(xiàn)了各種加盟面試攻略。但這并不意味著蜜雪冰城要放慢開店的腳步。張紅甫曾豪言“我們要開100萬家店”，雖然是一時興起的玩笑話，但張氏兄弟的野心卻是真實的。蜜雪冰城正在有意識地讓門店“沉下去”“走出去”。

高性價比的蜜雪冰城在下沉市場滲透率極高，超過了第二名至第五名之和。2024年第三季度末，蜜雪冰城有57.2%的門店位于三線及以下城市，而在一線城市只有4.8%。蜜雪冰城認為機會在于三線及以下城市，預計到2028年，這些城市的現(xiàn)制茶飲市場規(guī)模將占總體市場的51.6%。

更大的空間還在海外。2018年，蜜雪冰城以越南為首站，試水東南亞市場。2021年，張紅超提出了“兩美元讓全球人民吃好喝好”的目標。截至2024年9月底，蜜雪冰城已在11個國家開設了4792家海外門店，其中印尼2667家，越南1304家。

張紅甫曾在簡書上記錄蜜雪冰城從1997年至2017年的坎坷發(fā)展歷程。2016年圣誕節(jié)，他回顧過去一年的經(jīng)歷，感覺“就像坐了一萬次的過山車”，并向伙伴們表達了夢想：10年后，要讓至少10億人分享甜蜜。如今，能在9個月內(nèi)賣出71億杯的蜜雪冰城，顯然不會再滿足于10億人的客戶量級。目標不是一開始就在終點處，野心會將它一點點撐大。