葉國(guó)富，玩資本“上癮” 拆分上市謀新局！葉國(guó)富再次活躍起來(lái)，去年9月他以62.7億元入股永輝超市成為第一大股東，并表示“大家看不懂就對(duì)了”。最近，名創(chuàng)優(yōu)品傳出計(jì)劃分拆潮玩品牌TOP TOY與即時(shí)零售業(yè)務(wù)“24小時(shí)超級(jí)店”（閃電倉(cāng)）獨(dú)立上市的消息。對(duì)此，市場(chǎng)反應(yīng)不一。

支持者認(rèn)為葉國(guó)富敢于冒險(xiǎn)，通過(guò)加盟模式將名創(chuàng)優(yōu)品擴(kuò)展到7000多家門(mén)店，并在多數(shù)人不看好的情況下把店開(kāi)到了紐約時(shí)代廣場(chǎng)。過(guò)去幾年，名創(chuàng)優(yōu)品不僅在低價(jià)產(chǎn)品銷(xiāo)售中保持盈利，還通過(guò)IP化提升品牌調(diào)性、拉高客單價(jià)，帶動(dòng)股價(jià)在上市后大幅上漲。這使得外界認(rèn)為，如果葉國(guó)富想在熱門(mén)賽道潮玩和即時(shí)零售中再賭出兩家上市公司，有一定成功可能性。

反對(duì)者則擔(dān)心葉國(guó)富步子邁得太大。收購(gòu)永輝超市股權(quán)后，雖然永輝超市股價(jià)漲幅顯著，但名創(chuàng)優(yōu)品賬上的現(xiàn)金流驟減，而且永輝超市至今未能扭虧為盈。如果緊接著分拆旗下業(yè)務(wù)上市，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)名創(chuàng)優(yōu)品的資源分配和業(yè)績(jī)表現(xiàn)會(huì)受到影響。目前，名創(chuàng)優(yōu)品否認(rèn)了閃電倉(cāng)的上市計(jì)劃，但沒(méi)有否認(rèn)拆分TOP TOY的傳聞。

名創(chuàng)優(yōu)品拆分子業(yè)務(wù)上市的主要?jiǎng)恿κ菍で筚Y本市場(chǎng)對(duì)其價(jià)值重估。盡管名創(chuàng)優(yōu)品在門(mén)店數(shù)量和營(yíng)收規(guī)模上超過(guò)泡泡瑪特，但市值卻比后者少了1000多億港元。截至發(fā)稿時(shí)，名創(chuàng)優(yōu)品市值為508.8億港元，而泡泡瑪特為1567億港元。這兩家公司雖然都有IP，也都在發(fā)力海外市場(chǎng)，但模式完全不同。名創(chuàng)優(yōu)品主要做零售加盟生意，而泡泡瑪特則更側(cè)重于IP發(fā)掘和運(yùn)營(yíng)。

截至2024年上半年，名創(chuàng)優(yōu)品國(guó)內(nèi)有4115家門(mén)店，泡泡瑪特中國(guó)內(nèi)地門(mén)店數(shù)量?jī)H有374家。同期，名創(chuàng)優(yōu)品收入同比增長(zhǎng)25%至77.59億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17.8%至12.42億元；泡泡瑪特收入同比增長(zhǎng)62%達(dá)45.58億元，經(jīng)調(diào)整純利同比增加90.1%達(dá)10.18億元。相比之下，泡泡瑪特的收入和利潤(rùn)增速更高，毛利率也遠(yuǎn)超名創(chuàng)優(yōu)品。

拆分上市的另一大目的是讓業(yè)務(wù)獨(dú)立融資、自負(fù)盈虧，在減輕主營(yíng)業(yè)務(wù)壓力的同時(shí)獲得更多市場(chǎng)化資源助力。TOP TOY和閃電倉(cāng)都是名創(chuàng)優(yōu)品的增量業(yè)務(wù)，且都處于投入期。TOP TOY正在加速開(kāi)店，營(yíng)收增速已超過(guò)名創(chuàng)優(yōu)品大盤(pán)。2024年前三季度，TOP TOY門(mén)店數(shù)為234家，凈增86家門(mén)店，超過(guò)了2023年全年的開(kāi)店數(shù)。同期，TOP TOY的營(yíng)收為7億元，約占公司總營(yíng)收的5.7%，較2023年同期增加42.5%，并已經(jīng)連續(xù)四個(gè)季度盈利。

雖然名創(chuàng)優(yōu)品否認(rèn)了閃電倉(cāng)拆分上市的消息，但它對(duì)閃電倉(cāng)寄予厚望。在與美團(tuán)合作推出閃電倉(cāng)之前，名創(chuàng)優(yōu)品在外賣(mài)平臺(tái)的日用品類(lèi)中已經(jīng)是頭部品牌。多位人士提到，它的數(shù)據(jù)線(xiàn)、化妝棉、眉筆、一次性用品等，是差旅應(yīng)急必備。正是看到了背后的龐大用戶(hù)需求量，2024年1月，美團(tuán)和名創(chuàng)優(yōu)品合作推出了閃電倉(cāng)“24小時(shí)超級(jí)店”，10個(gè)月后店面數(shù)量達(dá)到約500家，累計(jì)業(yè)績(jī)破億元。同月，名創(chuàng)優(yōu)品宣布2024年將在美團(tuán)上線(xiàn)超過(guò)800家閃電倉(cāng)。

無(wú)論是TOP TOY還是閃電倉(cāng)，對(duì)于這種發(fā)展到一定規(guī)模的增長(zhǎng)型業(yè)務(wù)，其投入已經(jīng)不是一個(gè)小數(shù)字，拆分可以更好地引入其他戰(zhàn)略資源或業(yè)務(wù)資源。陳默默分析，TOP TOY分拆之后可以與主品牌進(jìn)行分割，成為一個(gè)更專(zhuān)業(yè)的潮玩品牌；閃電倉(cāng)本身是和美團(tuán)合作的業(yè)務(wù)，并不完全屬于名創(chuàng)優(yōu)品，長(zhǎng)期來(lái)看剝離是最優(yōu)方案，這樣就可以“親兄弟明算賬”，對(duì)各項(xiàng)投入和收益進(jìn)行清晰分配。

TOP TOY和閃電倉(cāng)，目前做得怎么樣了？有獨(dú)立上市的可能嗎？TOP TOY屬于趕了個(gè)晚集。泡泡瑪特前腳在2020年12月登陸港交所，TOP TOY后腳在12月開(kāi)出首店。TOP TOY入場(chǎng)時(shí)，泡泡瑪特已有近千億市值，行業(yè)內(nèi)還有KK集團(tuán)、52TOYS等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?，F(xiàn)在回過(guò)頭來(lái)看，名創(chuàng)優(yōu)品當(dāng)初做TOP TOY有兩個(gè)目的：一是狙擊泡泡瑪特，想在彼時(shí)火熱的盲盒生意中分一杯羹；二是發(fā)展IP戰(zhàn)略，拿到IP授權(quán)后，名創(chuàng)優(yōu)品里的小商品和TOP TOY都可以用。

根據(jù)近期對(duì)門(mén)店的探訪(fǎng)，其實(shí)逐漸在向后一種方向發(fā)展。名創(chuàng)優(yōu)品和TOP TOY店內(nèi)的IP有大量重合，尤其是一些老少皆宜的經(jīng)典IP，只不過(guò)是對(duì)同一個(gè)IP開(kāi)發(fā)了不同的產(chǎn)品。其中，盒子上標(biāo)有TOP TOY標(biāo)志的產(chǎn)品由那是家大潮玩（廣東）文化創(chuàng)意有限公司作為制造商和經(jīng)銷(xiāo)商；名創(chuàng)優(yōu)品的產(chǎn)品則由名創(chuàng)優(yōu)品進(jìn)行授權(quán)或委托，交由不同品類(lèi)的供應(yīng)商代工生產(chǎn)。而且，TOP TOY店內(nèi)除了大力招財(cái)?shù)壬贁?shù)原創(chuàng)IP和幾款獨(dú)家合作產(chǎn)品之外，在售的還有很多其他品牌。

這就引出了另一個(gè)問(wèn)題，TOP TOY的定位有些搖擺，它更像是一個(gè)專(zhuān)門(mén)售賣(mài)潮玩的渠道而非原創(chuàng)潮玩品牌。參照過(guò)往經(jīng)驗(yàn)，資本市場(chǎng)對(duì)品牌的估值會(huì)比渠道高，更有想象空間。如果拆分上市，TOP TOY可以在品牌、定價(jià)、IP原創(chuàng)和開(kāi)發(fā)等方面重新布局，與名創(chuàng)優(yōu)品進(jìn)行切割。

再來(lái)看閃電倉(cāng)。這種業(yè)態(tài)純做線(xiàn)上，因此店內(nèi)只上線(xiàn)小IP的剛需類(lèi)產(chǎn)品，和常規(guī)店的選品有很大差別。由于閃電倉(cāng)對(duì)選址要求不高，又依賴(lài)美團(tuán)的流量和銷(xiāo)售數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，名創(chuàng)優(yōu)品此前的優(yōu)勢(shì)比如門(mén)店運(yùn)營(yíng)、選址，其實(shí)沒(méi)有太多發(fā)揮的空間。據(jù)報(bào)道，名創(chuàng)優(yōu)品自3月起對(duì)倉(cāng)店業(yè)務(wù)開(kāi)始招商加盟。如果閃電倉(cāng)的加盟商不想與原有的名創(chuàng)優(yōu)品門(mén)店加盟商形成競(jìng)爭(zhēng)，兩邊的選品差異就需要進(jìn)一步拉大。

從名創(chuàng)優(yōu)品的角度上來(lái)講，它的身份也在發(fā)生轉(zhuǎn)變。一開(kāi)始是以一個(gè)品牌商的身份進(jìn)入，賣(mài)的是名創(chuàng)優(yōu)品的貨，補(bǔ)充線(xiàn)上單量；但是隨著開(kāi)放加盟和去名創(chuàng)化，它就變成了一個(gè)供應(yīng)鏈的服務(wù)商，對(duì)供應(yīng)鏈進(jìn)行整合。如果永輝的生鮮與閃電倉(cāng)業(yè)務(wù)能形成協(xié)同效應(yīng)，之后還可能會(huì)開(kāi)放第三方品牌選品接入，模式可以對(duì)標(biāo)SHEIN（國(guó)內(nèi)版）。這一模式的可運(yùn)作空間很大，但是如此一來(lái)，這個(gè)業(yè)務(wù)與名創(chuàng)優(yōu)品本身的綁定就沒(méi)有那么深了，拆分上市也是一個(gè)好選擇。

葉國(guó)富的資本游戲始于去年9月名創(chuàng)優(yōu)品收購(gòu)永輝超市29.4%的股權(quán)。當(dāng)時(shí)，葉國(guó)富在投資人會(huì)議上表示：“我們堅(jiān)定看多中國(guó)線(xiàn)下零售，沒(méi)有比永輝超市更讓人心動(dòng)的機(jī)會(huì)?！彼J(rèn)為，必選零售能夠?qū)菇?jīng)濟(jì)周期，用戶(hù)群也要寬廣得多。再加上看到永輝門(mén)店被胖東來(lái)“爆改”后客流量增加、銷(xiāo)售額提升，認(rèn)為線(xiàn)下商超調(diào)改有大機(jī)會(huì)，因此選擇入股永輝。

多位業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)，葉國(guó)富是一個(gè)有賭性的人，這種賭性是指敢在別人看不懂的時(shí)候，對(duì)自己認(rèn)定的事情下注?！睹麆?chuàng)優(yōu)品的101個(gè)新零售細(xì)節(jié)》里寫(xiě)到：最初在名創(chuàng)優(yōu)品還沒(méi)有顯山露水的時(shí)候，葉國(guó)富就一口氣拿下了廣州近100家門(mén)店的位置，投入2億元資金。這次入股永輝，也是一樣的故事。也有多位接近葉國(guó)富的人表達(dá)過(guò)他對(duì)零售業(yè)態(tài)的癡迷，愛(ài)巡店、愛(ài)逛商場(chǎng)、愛(ài)在不同品牌的店門(mén)口測(cè)算門(mén)店模型，在大部分人都不看好線(xiàn)下零售領(lǐng)域的時(shí)候重倉(cāng)線(xiàn)下。

但是這份賭性是有代價(jià)的。收購(gòu)永輝導(dǎo)致名創(chuàng)優(yōu)品的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物銳減近47億元，疊加加盟商盈利難題與IP戰(zhàn)略的生命周期難題，市場(chǎng)質(zhì)疑其“激進(jìn)擴(kuò)張”是否是在透支未來(lái)。財(cái)報(bào)顯示，2024年前三季度，名創(chuàng)優(yōu)品集團(tuán)同店銷(xiāo)售呈低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，其中中國(guó)內(nèi)地線(xiàn)下門(mén)店的同店銷(xiāo)售較去年水平下降中單位數(shù)，即使有IP戰(zhàn)略加持，國(guó)內(nèi)門(mén)店也逐漸“賣(mài)得慢”了。

此時(shí)，葉國(guó)富拿出拆分計(jì)劃，通過(guò)獨(dú)立運(yùn)作釋放子品牌潛力，同時(shí)緩解主品牌增長(zhǎng)疲態(tài)與現(xiàn)金流壓力。尤其是TOP TOY，借勢(shì)資本對(duì)潮玩的高溢價(jià)，有希望反哺母公司。葉國(guó)富看似好像一直在重復(fù)同一套敘事，無(wú)論是起家之初的哎呀呀、現(xiàn)在的名創(chuàng)優(yōu)品、TOP TOY、閃電倉(cāng)，其實(shí)都是依靠加盟這種輕資產(chǎn)模式快速擴(kuò)張，形成渠道優(yōu)勢(shì)之后整合供應(yīng)鏈進(jìn)行組貨售賣(mài)，最終尋求上市。這個(gè)故事能不能一直講下去，還得看加盟商能不能持續(xù)盈利，以及庫(kù)存周轉(zhuǎn)是否健康。

當(dāng)然，這場(chǎng)資本游戲的前景，還要在下幾個(gè)季度的財(cái)報(bào)中進(jìn)行驗(yàn)證。白宇表示，要警惕熱門(mén)賽道的泡沫，以及保持母公司主體的穩(wěn)定。上市之后，名創(chuàng)優(yōu)品一直在努力擺脫過(guò)去“十元店”的調(diào)性，為此不惜成本在昂貴地段開(kāi)大店、買(mǎi)IP、做潮玩。多位投資人表示，名創(chuàng)優(yōu)品是一個(gè)防守性很好的品牌，今年開(kāi)始進(jìn)攻，這對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是一件好事。葉國(guó)富需要證明的一件事是，能否讓市場(chǎng)像看好名創(chuàng)優(yōu)品一樣看好另外兩個(gè)業(yè)務(wù)。