特朗普政府對來自全球大多數(shù)國家的進(jìn)口商品征收高額關(guān)稅，美聯(lián)儲不太可能出手拯救美國經(jīng)濟。現(xiàn)在的問題只是損失會有多嚴(yán)重。

總統(tǒng)對自由貿(mào)易的攻擊無論從范圍、規(guī)模還是粗暴程度都前所未有。今年，加權(quán)平均關(guān)稅稅率可能會從不足3%攀升至25%甚至更高，這一增幅相當(dāng)于特朗普第一任期內(nèi)增幅的10倍以上。

這些措施將帶來毀滅性的影響。未來六個月內(nèi)，年化通脹率可能會升至接近5%，因為關(guān)稅推高了進(jìn)口價格，而國內(nèi)生產(chǎn)商也會趁機提價。需求將會萎縮，企業(yè)因不確定性推遲投資計劃，民眾削減開支以應(yīng)對相當(dāng)于6000億美元或更多的賦稅增加。即使國會通過其他減稅措施來抵消關(guān)稅影響，由于政策滯后效應(yīng)和中低收入家庭的消費習(xí)慣，關(guān)稅對這部分家庭造成的傷害將大于減稅帶來的收益。

此外，美國經(jīng)濟增長潛力將受損。移民減少會導(dǎo)致勞動力供給下降，生產(chǎn)率增長放緩，實際產(chǎn)出的可持續(xù)增長率可能從2.5%-3%降至1%左右。滯脹成為最樂觀的預(yù)期，更有可能的是全面衰退與高通脹并存的局面。

美聯(lián)儲通常會提高利率對抗通脹，但此舉將加深經(jīng)濟衰退。美聯(lián)儲主席鮑威爾暗示，如果物價上漲是暫時性的且不影響未來通脹預(yù)期，美聯(lián)儲可能不需要加息。然而，有理由懷疑這些條件能否得到滿足。

美國通脹率已長期高于美聯(lián)儲設(shè)定的2%目標(biāo)，連續(xù)第五年超標(biāo)甚至加速上升的風(fēng)險顯著增加。像加征關(guān)稅這樣的沖擊可能對通脹和預(yù)期產(chǎn)生持久影響。20世紀(jì)70年代的兩次石油價格沖擊表明，盡管經(jīng)歷了兩場經(jīng)濟衰退，通脹依然持續(xù)存在。當(dāng)時美聯(lián)儲不得不將短期利率推高至近20%，才控制住局面。

美聯(lián)儲自身的行動也會影響預(yù)期。如果公眾認(rèn)為央行忽視通脹壓力，側(cè)重于維護(hù)經(jīng)濟增長，這種認(rèn)知本身就會導(dǎo)致預(yù)期通脹加劇。當(dāng)通脹預(yù)期穩(wěn)定時，美聯(lián)儲可以設(shè)法不讓失業(yè)率過高，但如果預(yù)期上升，犧牲率也會急劇攀升。例如，在20世紀(jì)70年代的石油危機中，可能需要讓失業(yè)率高出長期水平2個百分點，才能在一年內(nèi)將通脹率降低1個百分點。這意味著經(jīng)濟衰退將成為唯一選擇。

在這種情況下，美聯(lián)儲必須謹(jǐn)慎行事。任何刺激通脹預(yù)期的貨幣寬松政策都將導(dǎo)致日后采取更加嚴(yán)苛、代價更高的緊縮措施。因此，投資者對美聯(lián)儲救市的預(yù)期過于樂觀。相反，對風(fēng)險平衡和經(jīng)濟的高度不確定性證明采取更審慎的應(yīng)對是合理的。

當(dāng)經(jīng)濟增速放緩、通脹高企與一個固執(zhí)的美聯(lián)儲結(jié)合時，這對美國股市不是好消息。這是雙輸?shù)木置妗Ｈ绻髽I(yè)將進(jìn)口成本轉(zhuǎn)嫁給消費者，通脹將持續(xù)，美聯(lián)儲將更趨于強硬；如果不轉(zhuǎn)嫁成本，則利潤率縮水拖累盈利。此外還有外國關(guān)稅報復(fù)的風(fēng)險。

對于債券市場而言，核心問題是短期利率走勢。目前市場預(yù)計今年利率將下調(diào)超過100個基點，但這只有在經(jīng)濟真正陷入衰退的情況下才會發(fā)生。如今，世界上最強大的央行已經(jīng)失去大部分政策回旋空間。