美國總統(tǒng)特朗普的減稅法案預(yù)計(jì)在23日左右由眾議院進(jìn)行全體投票，該法案已于18日獲眾議院預(yù)算委員會通過。預(yù)計(jì)將在GDP中額外減稅0.1%至0.2%，高于之前的預(yù)期。在美國既有高債務(wù)水平下，赤字進(jìn)一步擴(kuò)大、財(cái)政進(jìn)一步惡化的擔(dān)憂，被認(rèn)為是美債拍賣遇冷以及新一波“賣出美元資產(chǎn)”的重要原因。嘉盛集團(tuán)資深分析師陳杰瑞表示，在美債風(fēng)波真正平息之前，一定程度降低美元資產(chǎn)的倉位更為合理，而在這個(gè)過程中，美元指數(shù)也會承壓。當(dāng)作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的美債成為風(fēng)險(xiǎn)本身的時(shí)候，市場或許會再次轉(zhuǎn)向黃金、日元、瑞郎，或者持幣觀望。

短期內(nèi)市場或存在恐慌情緒，但如果風(fēng)波得以緩和，更關(guān)鍵的問題是，誰來接盤國債？國泰君安國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩表示，早在2022年時(shí)他就已在探討“誰來接盤YCC”的問題。當(dāng)時(shí)他分析，日元的大幅貶值以及日本通脹的明顯上升，導(dǎo)致部分市場人士認(rèn)為，日本央行將在短期內(nèi)被迫放棄YCC。從這個(gè)角度而言，短期的市場平靜將孕育中期的市場風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，通脹的治理將更加長期化，通脹中樞的抬升也會是一個(gè)難以避免的問題，整體利率將在較長時(shí)間內(nèi)保持在一個(gè)較高的位置上。因此，未來誰將接盤繼續(xù)搞YCC就將成為核心。

事實(shí)上，這個(gè)問題對美債而言也類似。金融危機(jī)以來，之所以美國國債規(guī)模近年來持續(xù)增長，更多是緣于私人部門“不肯花錢”，政府成了“最后借款人”。美國家庭和企業(yè)在危機(jī)前杠桿率較高，經(jīng)歷危機(jī)后，普遍轉(zhuǎn)向儲蓄優(yōu)先、謹(jǐn)慎投資。如今，美國家庭的杠桿水平并不高，反映出他們整體并未采取過度負(fù)債的消費(fèi)或投資行為。在這種情況下，政府自然成為承擔(dān)經(jīng)濟(jì)支出與增長推動角色的主體。也就是說，政府的高杠桿并非完全是財(cái)政放縱的表現(xiàn)，而是宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的必然結(jié)果。

周浩認(rèn)為，相對日債而言，10年期美債4.5%的收益率水平實(shí)則估值仍較合理。市場對于發(fā)債規(guī)模也不是沒有預(yù)期，目前可能比預(yù)期的多出1000億~2000億美元，這些并非不能被消化，美聯(lián)儲也可以進(jìn)行技術(shù)性操作，只是當(dāng)前關(guān)稅的不確定性和減稅預(yù)期導(dǎo)致投資者觀望情緒較濃。多位業(yè)內(nèi)專家表示，在極端情況下，日本央行不排除會加大國債購買力度，或被迫重新考慮YCC。對美聯(lián)儲而言，未來除了降息，其實(shí)也可以嘗試YCC，以在關(guān)鍵期限維持利率穩(wěn)定。美國財(cái)政部通過適度平滑發(fā)債節(jié)奏，避免在市場敏感時(shí)點(diǎn)大量集中發(fā)債，也將是調(diào)節(jié)市場壓力的重要手段。