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中信建投：日債大跌怎么看 流動性問題引關注

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2025-05-24 09:12:31  中信建投證券研究

近期日債大跌，背后有短期和催化因素。關稅緩和后市場風險偏好回升，全球債市回調，日本首相擔憂財政問題，加上美債回調，這些都導致了日債同步大跌。更深層次的原因是日本央行嘗試貨幣常態(tài)化，修復因央行持債占比過高帶來的市場流動性稀薄問題。

經歷20余年持續(xù)量寬后，日本央行從最大的日債買家轉變?yōu)橘u家。超長端市場的保險資金承接意愿不強，日債流動性波動被放大。目前30年期和10年期日債利差已經到了較高水平，未來日債流動性大概率會緩解。日本央行注重與市場溝通，因此超長債利率上行空間有限，日債大跌未必會持續(xù)。

日債大跌反映了全球債市震動映射的金融脆弱性。進入2025年，美國科技和財政周期的延續(xù)性、關稅戰(zhàn)的衍生影響，三大因素放大了全球不確定性。在確認全球進入衰退之前，全球金融市場波動依然存在。

本周日本超長端國債收益率持續(xù)收高，周二20年期日債拍賣創(chuàng)下10年來最差需求，推升20年期、30年期、40年期日債分別上行至2.55%、3.13%、3.6%。30年期日債收益周三繼續(xù)小幅升至3.14%，創(chuàng)下歷史新高，引發(fā)市場對日債超長端流動性的擔憂。

今年年初，日本國債收益率曲線尚平坦。4月2日美國宣布對等關稅后，全球金融市場巨震，日債收益率開始陡峭化。短端收益率圍繞政策利率小幅波動，中端10年期國債收益率變化不大，但近期超長端收益率大幅上升，呈現(xiàn)出全球最為陡峭的曲線結構。

5月8日日本央行的Rinban操作結果和5月20日20年期日債的發(fā)行結果均顯示市場對日債需求疲軟。日本首相對于財政風險的擔憂發(fā)言，共同成為此時日債超長端收益率上行的導火索。

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