人形機器人賽道近期受到市場冷落。無論是宇樹機器人的格斗賽還是Optimus、Figure發(fā)布的新視頻，都未能激發(fā)市場的高亢情緒。A股大市持續(xù)萎靡，成交一度跌破萬億，投資者風險偏好大幅收斂，不利于需要資金流動性支撐的機器人板塊。

機器人板塊內部也出現了分化。T鏈核心龍頭如浙江榮泰、斯菱股份、震?？萍己捅碧乜萍嫉缺憩F相對抗跌。而涉及宇樹、華為、智元等產業(yè)鏈概念的公司股價則持續(xù)下跌，接近悲觀情緒冰點。在A股100多家機器人企業(yè)中，浙江榮泰是2025年一季度公募基金加倉幅度最大的標的，增倉比例達14.7%。

浙江榮泰總部位于嘉興，主營產品為各類耐高溫絕緣云母制品，早期主要應用在小家電、電纜等行業(yè)領域。2013年起，公司開始切入新能源汽車領域，從事電池電芯、電池模組、電池包以及整車熱失控防護及自動駕駛系統(tǒng)的絕緣防護。2021年，全球新能源汽車市場爆發(fā)，浙江榮泰受益于賽道紅利，相關云母業(yè)務快速增長，從當年的2.6億元持續(xù)增長至2024年的9億元，營收占比提升至80%左右。2019年至2024年間，浙江榮泰營收和歸母凈利潤年復合增速分別高達30%和61.4%，每年均維持雙位數增長。今年一季度，公司營收達到2.66億元，同比增長23.6%，歸母凈利潤為0.6億元，同比增長27%。

盈利能力方面，截至2025年一季度末，浙江榮泰銷售毛利率為35.7%，保持在高位水平。其中，新能源產品毛利率超過40%，但較2020年的47.6%有所下滑。下游客戶包括特斯拉、大眾、寶馬、奔馳和沃爾沃等海外汽車巨頭，且為一級供應商，市場競爭壓力較小。非新能源產品競爭力下降，毛利率降至13%。整體來看，公司銷售凈利率為22.4%，創(chuàng)下歷史新高，這得益于毛利率提升和成本控制得當。

展望未來，浙江榮泰主營業(yè)務能否繼續(xù)高速增長值得關注。據弗若斯特沙利文預測，2024年全球新能源云母材料市場規(guī)模將達到46.6億元，較2021年翻了四倍以上，并預計2027年將提升至123.7億元，2023-2027年復合增速將高達40%。除了新能源汽車滲透率上升外，政策因素也推動了市場需求。近年來，新能源汽車爆炸、起火安全事故頻發(fā)，熱失控的安全性成為政策關注重點。新版《電動汽車用動力蓄電池安全要求》提高了熱擴散設計和技術要求，進一步推動了電池絕緣材料的需求升級。

在全球市場中，競爭格局呈現寡頭壟斷。2022年，浙江榮泰在全球市場占有率為25%，平安電工占比約3%，海外競爭對手包括瑞士豐羅集團和韓國SWECO Inc等。此外，浙江榮泰通過并購介入人形機器人賽道。2025年2月14日，公司以4億元估值收購上海狄茲精密51%的股權。上海狄茲主營滾珠絲杠和行星滾柱絲杠，掌握C1級精密加工工藝，并具備微型滾珠絲杠量產能力。并購后，雙方在業(yè)務上產生協(xié)同效應，浙江榮泰將上海狄茲的產品導入特斯拉、大眾等汽車客戶，替代傳統(tǒng)諧波減速器。同時，上海狄茲的行星滾柱絲杠已進入特斯拉Optimus Gen3供應鏈測試階段，預計2025年四季度小批量供貨。

浙江榮泰股價大漲后，最新PE高達61倍。按照券商機構預測的2025年業(yè)績（歸母凈利潤3.3億元，同比增43%）來折算，PE也有45倍之多。高估值面臨動蕩風險。一方面，宏觀大市不利于科技股走好。自4月“對等關稅”后，A股大市雖已收復跌幅，但接下來仍面臨中美關稅反復拉扯的風險，經濟表現整體仍有下行壓力。另一方面，國內汽車行業(yè)再掀“價格戰(zhàn)”，對人形機器人板塊構成基本面利空。具體來看，比亞迪、吉利汽車和奇瑞汽車紛紛降價，整個汽車行業(yè)利潤率跌破4.3%。然而，長期來看，人形機器人依舊是“長坡厚雪”，不容置疑。資本市場對下游鏈主主機廠發(fā)視頻、各類比賽等刺激已經免疫，需要耐心等待關鍵技術突破、中期樣機迭代以及更大規(guī)模量產兌現。