5月社融數(shù)據(jù)釋放積極信號！近日，中國人民銀行發(fā)布了5月金融數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，政府債成為拉動社會融資增長的主要力量，企業(yè)與個(gè)人貸款量也有所增加，反映出經(jīng)濟(jì)活動的變化。

截至2025年5月末，廣義貨幣（M2）余額為325.78萬億元，同比增長7.9%；狹義貨幣（M1）余額為108.91萬億元，同比增長2.3%。社會融資規(guī)模存量為426.16萬億元，同比增長8.7%。1-5月，社會融資規(guī)模增量為18.63萬億元，同比多增3.83萬億元。5月單月，社會融資規(guī)模增量為2.29萬億元，同比多增2247億元。

M1統(tǒng)計(jì)口徑包括流通中貨幣、單位和個(gè)人活期存款以及非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金。財(cái)經(jīng)評論員張雪峰表示，M1同比增長2.3%，雖然仍處低位，但已顯現(xiàn)積極信號，可能反映出企業(yè)短期交易活動回暖。制造業(yè)PMI連續(xù)三個(gè)月站上榮枯線，帶動經(jīng)營性資金周轉(zhuǎn)需求。財(cái)政支出提速效應(yīng)顯現(xiàn)，特別國債資金撥付使用加速，推動機(jī)關(guān)團(tuán)體存款向企業(yè)活期轉(zhuǎn)化。房地產(chǎn)局部松動，重點(diǎn)城市限購政策調(diào)整后，二手房交易活躍度提升帶來短期資金流動。

然而，M1-M2剪刀差仍達(dá)5.6個(gè)百分點(diǎn)，顯示資金活化程度尚未根本改善，實(shí)體經(jīng)濟(jì)微循環(huán)仍有待疏通。

存款方面，5月存款增加2.18萬億元，較去年同期多增5000億，存款同比增8.1%，增速較上月提升0.1個(gè)百分點(diǎn)，主要是企業(yè)存款的低基數(shù)效應(yīng)。中泰證券研報(bào)分析，5月居民存款、財(cái)政存款、非銀存款同比均有所增加，降幅較大的是企業(yè)存款，5月減少4176億元，較去年同期少減3824億元。

政府債券仍是主要支撐項(xiàng)，1-5月政府債券凈融資額同比多增1.2萬億元，貢獻(xiàn)了社融增量的31%。5月新增貸款/政府債/企業(yè)債融資占比分別為26.6%/ 63.9%/ 6.5%。張雪峰認(rèn)為，政府債券是驅(qū)動社融增長的雙刃劍。積極面上，重大基建項(xiàng)目資本金到位加速，替代隱性債務(wù)化解騰挪的融資空間，體現(xiàn)專項(xiàng)債“早發(fā)快用”政策見效。但也存在隱憂：地方政府付息壓力占財(cái)政支出15%背景下，需防范債務(wù)滾動風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目資本金比例下調(diào)可能稀釋投資效益；部分資金滯留財(cái)政專戶未形成實(shí)物工作量。建議建立政府債券資金全周期績效評估機(jī)制。

人民幣貸款余額同比增長7.1%。不過5月新增貸款6200億元，同比少增3300億元，低于市場預(yù)期。信貸余額同比增長7.1%，增速環(huán)比上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。中泰證券研報(bào)指出，5月新增貸款較去年同期比較來看，有效需求不足，一季度有所透支，疊加外部環(huán)境不確定性預(yù)期，對5月企業(yè)中長期貸款需求影響延續(xù)。

企業(yè)中長期貸款低迷，折射出產(chǎn)能周期轉(zhuǎn)換陣痛，傳統(tǒng)行業(yè)去庫存尚未完成，新興產(chǎn)業(yè)尚未形成足夠投資體量。工業(yè)企業(yè)利潤增速連續(xù)6個(gè)季度負(fù)增長，形成投資決策的負(fù)反饋循環(huán)。融資結(jié)構(gòu)矛盾顯現(xiàn)，銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好與科創(chuàng)企業(yè)融資需求存在錯(cuò)配。未來走勢可能呈現(xiàn)“U型”復(fù)蘇：三季度，隨著設(shè)備更新改造貸款貼息政策全面落地，制造業(yè)投資有望邊際改善；四季度，若PPI如期轉(zhuǎn)正，或?qū)⒂|發(fā)企業(yè)補(bǔ)庫存與產(chǎn)能擴(kuò)張的連鎖反應(yīng)。建議配套出臺知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資便利化措施，打通輕資產(chǎn)企業(yè)融資堵點(diǎn)。

居民消費(fèi)信貸需求有待恢復(fù)，居民短貸持續(xù)走弱。5月住戶短期貸款同比少增420億元，耐用品消費(fèi)出現(xiàn)“政策依賴癥”。消費(fèi)刺激政策斷檔的連鎖反應(yīng)、消費(fèi)貸利率下限管制、補(bǔ)貼退坡等因素疊加，同時(shí)收入預(yù)期下滑，教育、醫(yī)療等預(yù)防性儲蓄占比居高不下，消費(fèi)金融“過度授信”后自然回調(diào)。建議政府推行“消費(fèi)券+數(shù)字人民幣”的精準(zhǔn)刺激組合，建立跨省消費(fèi)補(bǔ)貼協(xié)調(diào)機(jī)制，將新市民消費(fèi)信貸納入宏觀審慎評估激勵(lì)范疇。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)正處于新舊動能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，既需要保持政策定力，更需在微觀主體活力激發(fā)上實(shí)現(xiàn)制度突破。貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)同，應(yīng)當(dāng)從“量”的配合轉(zhuǎn)向“機(jī)制”的融合，方能真正打通金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“最后一公里”。