《國(guó)家為什么會(huì)破產(chǎn)》：在國(guó)家盈虧的時(shí)間表中定位我們自己書評(píng) 債務(wù)周期下的大國(guó)博弈(2)

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2025-07-04 15:57:46 騰訊

國(guó)家發(fā)現(xiàn)了一種新的、利潤(rùn)更高的產(chǎn)品：紙幣。國(guó)家面臨一種誘惑：既可以通過發(fā)行紙幣盈利，又能壟斷國(guó)境內(nèi)的暴力使用權(quán)。許多國(guó)家沒有抵制住這種誘惑，如中華民國(guó)發(fā)行金圓券。但想抵制誘惑的國(guó)家可以采取三種辦法：有一個(gè)限制暴力使用權(quán)的民意機(jī)構(gòu)（議會(huì)）、保證央行獨(dú)立性、承諾主權(quán)貨幣與硬通貨的兌換關(guān)系（金本位）。當(dāng)一個(gè)國(guó)家擁有這三大支柱時(shí)，我們就把它稱為現(xiàn)代財(cái)政國(guó)家。

現(xiàn)代財(cái)政國(guó)家的權(quán)力看起來縮小了，但實(shí)際上能力擴(kuò)大了。第二次英法百年戰(zhàn)爭(zhēng)中，英國(guó)憑借政府信用戰(zhàn)勝法國(guó)，成為“日不落帝國(guó)”。20世紀(jì)，金本位崩塌，主要工業(yè)國(guó)貨幣掛鉤美元，美元掛鉤黃金。但1971年，美元不再與黃金掛鉤。此后，國(guó)家通過發(fā)行貨幣賺錢進(jìn)入了一個(gè)新時(shí)代。央行發(fā)行貨幣不再需要承諾兌換硬通貨，而是通過加息或降息調(diào)節(jié)貨幣供給，或通過外匯交易平衡匯率。國(guó)家面臨新的誘惑：既然貨幣發(fā)行擺脫了硬通貨限制，為什么不無底線地超發(fā)貨幣？約束力量來自貨幣的產(chǎn)生和運(yùn)行機(jī)制。在一個(gè)經(jīng)濟(jì)體系中，主要的債務(wù)活動(dòng)來自市場(chǎng)中的各個(gè)行為者。1971年前的央行把自己看作債務(wù)人，而1971年后則把自己看作做市商。債務(wù)人關(guān)注如何償還硬通貨，做市商關(guān)注貨幣資產(chǎn)的供給方和需求方之間的交易狀況。央行既是裁判員又是運(yùn)動(dòng)員，在短期債務(wù)下行周期通過逆周期操作鼓勵(lì)借貸消費(fèi)的誘惑總是更大。最終，債務(wù)及償債支出會(huì)像惡性腫瘤一樣持續(xù)蠶食實(shí)際購(gòu)買力，擠壓正常消費(fèi)空間，這就是長(zhǎng)期債務(wù)周期的根本來源。

達(dá)利歐為國(guó)家債務(wù)周期畫出了大致的時(shí)間表：短期債務(wù)周期一般持續(xù)6年，很多個(gè)短期債務(wù)周期最終積累為約80年的長(zhǎng)期債務(wù)周期。自1945年以來，美國(guó)已經(jīng)完整經(jīng)歷了12個(gè)短期債務(wù)周期，目前第13個(gè)周期已過去三分之二。但就長(zhǎng)期債務(wù)周期來說，它正處在中后部分，最壞的時(shí)刻還沒有到來。這一輪長(zhǎng)期債務(wù)周期的各個(gè)階段如下：

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