四月對等關(guān)稅帶來的全球市場動蕩猶在眼前，但當(dāng)前市場似乎并未將對等關(guān)稅豁免到期放在心上。是“疼痛麻木”還是“心存僥幸”？這個問題引發(fā)了關(guān)于兩個顛覆市場一致預(yù)期的交易的討論。

其中一個一致預(yù)期是市場前期對降息過于樂觀。另一個是一致預(yù)期是“TACO”，即特朗普總是退縮的交易。這種交易已成為市場的“肌肉記憶”。前期押注特朗普太鷹派被視為風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在默認(rèn)特朗普只會鴿派難道不是更大的風(fēng)險(xiǎn)？有了“大美麗”法案作為底氣，這次特朗普是否可以不再退縮？

美元和美債的表現(xiàn)如預(yù)測的一樣，在“大美麗”法案通過議會后，疊加失業(yè)率下降和超預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)公布，降息預(yù)期小幅回吐，美元和美債利率開始反彈。然而，美股卻對無論是分子端的好消息（減稅）還是壞消息（不降息）都無動于衷，繼續(xù)上升?，F(xiàn)在的美股策略師們感嘆：“經(jīng)濟(jì)學(xué)不存在了！”

降息預(yù)期已在之前的報(bào)告中充分討論，結(jié)論是市場對降息路徑和效果過于樂觀，偏離概率較高。但美元和美債已經(jīng)開始反應(yīng)，交易賠率正在縮小。

“TACO”交易是從五月開始的。它的起源是4月最后一周特朗普的凈支持率創(chuàng)下新低。此后，減支強(qiáng)硬派馬斯克和關(guān)稅強(qiáng)硬派納瓦羅淡出政治視野，而更加“鴿派”的貝森特頻繁出現(xiàn)在公眾視野中。貝森特對市場有著敏銳的嗅覺，他通過一系列政策讓市場重新活躍起來。市場對這種反轉(zhuǎn)喜聞樂見，在一次次“壓力測試”下，貝森特主導(dǎo)的政策方向利好市場的概率非常高。所有好事似乎一起發(fā)生，“TACO”交易成為了市場的“本能”。

具體來看，貝森特叫停了帶來衰退預(yù)期的財(cái)政緊縮政策，并積極推進(jìn)“大美麗法案”的國會審批，最終使法案在7月4日前通過。另一方面，他在關(guān)稅問題上先與中國回到一個更合理的對等關(guān)稅水平，然后在美國與其他國家的關(guān)稅談判中堅(jiān)持10%的關(guān)稅底線。但從結(jié)果來看，達(dá)成協(xié)議的國家并不多。

這些措施挽救了美國經(jīng)濟(jì)預(yù)期，但也暴露了特朗普的關(guān)稅底線，從實(shí)現(xiàn)競選承諾方面給他的領(lǐng)導(dǎo)造成了阻礙。此外，貝森特的政策組合主要受益于中產(chǎn)及以上階層，而更高的通脹和更低的福利保障則讓底層人民的生活更加艱難。這可以說是背叛了把特朗普推選上來的底層人民。

貝森特的操作直接后果是挽救了中產(chǎn)及以上選民的支持率，但犧牲了特朗普的搖擺州和紅州基本盤。六月底民調(diào)總支持率也跌破了四月底的低點(diǎn)。因此，逆轉(zhuǎn)這種“TACO”預(yù)期變得緊迫且合理。

近期，埃隆·馬斯克察覺到特朗普與底層人民的關(guān)系惡化，開始在社交媒體上批評減稅政策，并呼吁底層選民組織起來，成立所謂美國人優(yōu)先的“美國黨”。這對特朗普來說是個不小的沖擊，因此改變迫在眉睫。

特朗普可能會走上四月份的老路，至少有50%的概率。首先，關(guān)稅上強(qiáng)調(diào)“勝利”，即使實(shí)際不符；其次，降息盡管有負(fù)面效果，但對于廣大缺乏金融資產(chǎn)、背負(fù)債務(wù)的中底層民眾而言，是收買人心的重要手段；第三，控制通脹，壓低食品、能源等必要支出的價格也會成為重要的政策方向。

當(dāng)然，改變政策取向也有風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到美元持續(xù)流出和分子端承壓背景下再創(chuàng)新高的美股，以及已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)的權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，適當(dāng)做些對沖或降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)倉位是七月行穩(wěn)致遠(yuǎn)的必備技能。