程強(qiáng)系德邦證券研究所所長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事

PART.01

市場(chǎng)概覽

2025年10月13日周一，A股市場(chǎng)低開(kāi)高走，上證指數(shù)微跌、科創(chuàng)50領(lǐng)漲；國(guó)債期貨全線收漲；商品市場(chǎng)分化，金銀均創(chuàng)新高。

PART.02

市場(chǎng)行情分析

1）股票市場(chǎng)：外圍不確定導(dǎo)致波動(dòng)提升

市場(chǎng)明顯調(diào)整，寬基指數(shù)分化。當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月10日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普表示，將從2025年11月1日起，對(duì)所有從中國(guó)進(jìn)口的商品加征額外100%的關(guān)稅，外部沖擊下今日A股市場(chǎng)大幅低開(kāi)后震蕩反彈，上證指數(shù)收?qǐng)?bào)3889.50點(diǎn)下跌0.19%，創(chuàng)業(yè)板指報(bào)3078.76點(diǎn)下跌1.11%；科創(chuàng)50指數(shù)逆勢(shì)上漲1.40%。全市場(chǎng)1682只個(gè)股上漲、3628只下跌，成交額合計(jì)2.37萬(wàn)億，較前一交易日（2.53萬(wàn)億）縮量約6.3%。

資源品與自主可控領(lǐng)漲。受北方稀土四季度稀土精礦價(jià)格環(huán)比上調(diào)37%及稀土出口管制政策催化，板塊全天領(lǐng)漲，北方稀土、包鋼股份等多股漲停。中美摩擦下貴金屬避險(xiǎn)屬性凸顯，滬金期貨上漲1.99%再創(chuàng)年內(nèi)新高或帶動(dòng)黃金股走強(qiáng)，西部黃金漲停；同時(shí)，特朗普提出“對(duì)所有關(guān)鍵軟件實(shí)施出口管制”，或帶動(dòng)國(guó)產(chǎn)科技自強(qiáng)情緒提升，可控核聚變、光刻機(jī)等細(xì)分科技領(lǐng)域均有不錯(cuò)表現(xiàn)。

短期市場(chǎng)波動(dòng)加劇，關(guān)注后續(xù)中美談判進(jìn)展。今日市場(chǎng)雖然整體調(diào)整，但也存在明顯結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，10月9日商務(wù)部、海關(guān)總署連發(fā)4條公告，涉超硬材料、稀土、鋰電池等出口管制，或成為美方宣稱加征關(guān)稅的主要原因，但周末雙方并未將貿(mào)易摩擦升級(jí)，10月底APEC峰會(huì)中美元首仍有可能當(dāng)面溝通，我們認(rèn)為未來(lái)“以打促談”或仍是中美貿(mào)易沖突主旋律。當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格呈現(xiàn)前期高位熱門股調(diào)整、避險(xiǎn)股表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)特征。市場(chǎng)成交額雖然縮量，但仍維持在2.5萬(wàn)億左右，顯示市場(chǎng)交投活躍度未出現(xiàn)系統(tǒng)性降溫，均衡配置或能更好規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。中長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為A股市場(chǎng)仍處于人工智能帶動(dòng)的產(chǎn)業(yè)革命基本面拉動(dòng)和美聯(lián)儲(chǔ)降息帶動(dòng)的全球流動(dòng)性寬松的趨勢(shì)中，未來(lái)仍有望震蕩上行。

2)債券市場(chǎng)：長(zhǎng)端期貨領(lǐng)漲，資金面寬松延續(xù)

國(guó)債期貨市場(chǎng)整體上漲。今日國(guó)內(nèi)利率債市場(chǎng)整體走強(qiáng)，國(guó)債期貨全線收漲，長(zhǎng)端合約表現(xiàn)突出，30年期主力合約上漲0.37%，10年期（T2512）、5年期（TF2512）、2年期（TS2512）分別上漲0.10%、0.03%、0.02%。

資金面維持平穩(wěn)。今日銀行間市場(chǎng)資金面整體寬松，央行開(kāi)展1378億元7天期逆回購(gòu)操作，操作利率1.40%，無(wú)逆回購(gòu)到期，單日凈投放1378億元，資金面延續(xù)偏寬松。 SHIBOR隔夜報(bào)1.31%，較昨日持平，顯示銀行間短期資金供給充裕。

避險(xiǎn)情緒和寬松資金面或推動(dòng)國(guó)債期貨持續(xù)回暖。今日，周末的中美貿(mào)易摩擦擾動(dòng)市場(chǎng)，避險(xiǎn)情緒或是推動(dòng)長(zhǎng)端國(guó)債上漲的主要催化。海關(guān)總署公布9月出口金額（以美元計(jì)價(jià)）同比增長(zhǎng)8.3%，前值4.4%，出口維持強(qiáng)勁或緩解經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂，但數(shù)據(jù)向好下，未來(lái)是否有進(jìn)一步經(jīng)濟(jì)刺激的不確定性或提升。我們預(yù)計(jì)短期國(guó)債市場(chǎng)仍將圍繞“流動(dòng)性寬松+政策預(yù)期”展開(kāi)博弈，當(dāng)前位置預(yù)計(jì)仍將延續(xù)震蕩回暖，中長(zhǎng)期需關(guān)注基本面修復(fù)與貨幣政策動(dòng)向。

3)商品市場(chǎng)：貴金屬繼續(xù)領(lǐng)漲商品市場(chǎng)

避險(xiǎn)情緒升溫，品種分化加劇。今日國(guó)內(nèi)商品期貨主力合約漲跌互現(xiàn)，截至收盤(pán)，上漲品種集中于貴金屬、能源化工及部分農(nóng)產(chǎn)品，滬金、滬銀分別上漲1.99%、2.84%，能源化工品種局部走強(qiáng)，甲醇漲2.05%，農(nóng)產(chǎn)品板塊菜籽上漲3.09%。下跌品種則以建材、農(nóng)副及部分工業(yè)品為主，玻璃跌3.68%，橡膠下跌2.73%；生豬下跌2.88%延續(xù)創(chuàng)近期新低。

避險(xiǎn)情緒推動(dòng)貴金屬持續(xù)領(lǐng)漲。中美貿(mào)易摩擦升級(jí)提升全球經(jīng)濟(jì)不確定性，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒驟升，黃金作為核心避險(xiǎn)資產(chǎn)受到配置資金青睞，同時(shí)，國(guó)內(nèi)金店（如周大福）金飾價(jià)格突破1190元/克，現(xiàn)貨市場(chǎng)消費(fèi)需求與避險(xiǎn)需求形成共振。白銀作為兼具金融屬性與工業(yè)屬性的品種，在光伏、新能源等綠色需求快速擴(kuò)張的背景下，表現(xiàn)出更高的價(jià)格彈性。中長(zhǎng)期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)仍處于新一輪降息周期，實(shí)際利率下行有望推動(dòng)黃金定價(jià)上移，支撐貴金屬價(jià)格延續(xù)偏強(qiáng)趨勢(shì)。

生豬延續(xù)弱勢(shì)下跌。今日生豬期貨主力合約收?qǐng)?bào)11125元/噸，再創(chuàng)年內(nèi)新低，9月份生豬出欄計(jì)劃完成率僅95.33%，推遲10月出欄或?qū)е乱?guī)模豬場(chǎng)10月份生豬出欄環(huán)比9月份增幅明顯，疊加節(jié)后消費(fèi)需求季節(jié)性回落，豬糧比價(jià)降至5.26歷史底部區(qū)間。若后續(xù)去產(chǎn)能節(jié)奏不及預(yù)期，則價(jià)格或仍將維持偏弱運(yùn)行。

PART.03

交易熱點(diǎn)追蹤

2)近期核心思路總結(jié)

權(quán)益方面，我們認(rèn)為雖然外部沖擊導(dǎo)致短期波動(dòng)加劇，但核心指數(shù)仍在延續(xù)上行節(jié)奏（滬深300在20日均線以上運(yùn)行），當(dāng)前中美博弈或已進(jìn)入深水區(qū)，對(duì)外部分核心戰(zhàn)略資源出口管制、對(duì)內(nèi)部分核心科技自主下，我國(guó)核心競(jìng)爭(zhēng)力正在持續(xù)提升，或?yàn)槭袌?chǎng)持續(xù)走強(qiáng)進(jìn)一步夯實(shí)基礎(chǔ)。

債市方面，我們認(rèn)為短期資金面延續(xù)偏寬松態(tài)勢(shì)，疊加避險(xiǎn)情緒提升，債市震蕩回暖格局未變；中長(zhǎng)期來(lái)看，伴隨美聯(lián)儲(chǔ)降息帶動(dòng)全球進(jìn)入新一輪流動(dòng)性寬松周期，國(guó)內(nèi)適度寬松的貨幣政策仍有降息空間，未來(lái)“股債雙?！备窬钟型尸F(xiàn)。

商品方面，我們認(rèn)為全球計(jì)價(jià)大宗品方面，金、銀價(jià)格持續(xù)新高，以美元計(jì)價(jià)的工業(yè)品如銅也在跟隨上漲，預(yù)計(jì)有色金屬價(jià)格仍將是偏強(qiáng)走勢(shì)；內(nèi)需品種方面，前期漲幅較大的反內(nèi)卷工業(yè)品開(kāi)啟震蕩走勢(shì)，短期關(guān)注點(diǎn)在供給落實(shí)，進(jìn)一步關(guān)注點(diǎn)在需求拉動(dòng)節(jié)奏。

風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易摩擦加劇，美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏不確定，反內(nèi)卷政策落地不確定。