高盛：白銀價(jià)格波動(dòng)大 短期風(fēng)險(xiǎn)顯著！高盛警告稱，雖然白銀同樣受益于私人投資流入，但由于缺乏央行結(jié)構(gòu)性購(gòu)買支撐，其價(jià)格波動(dòng)性顯著高于黃金。即使投資資金小幅撤離也可能引發(fā)白銀價(jià)格的大幅調(diào)整。10月12日，高盛在一份報(bào)告中表示，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息吸引資金流入，白銀中期走勢(shì)仍有望進(jìn)一步上漲，但短期內(nèi)面臨的波動(dòng)性和下行風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)超黃金。

分析師指出，白銀市場(chǎng)流動(dòng)性較差且規(guī)模僅為黃金市場(chǎng)的九分之一，這放大了價(jià)格波動(dòng)幅度。白銀是唯一缺乏央行結(jié)構(gòu)性買盤支撐的大宗商品，任何投資流入的暫時(shí)回落都可能引發(fā)不成比例的價(jià)格修正。白銀和黃金價(jià)格通常相互關(guān)聯(lián)，因?yàn)閮烧叩闹饕?qū)動(dòng)力——私人投資流入都呈同步變動(dòng)趨勢(shì)。這種聯(lián)動(dòng)性歷史上將金銀價(jià)格比維持在45-80的寬幅區(qū)間內(nèi)。

然而自2022年以來(lái)，隨著央行購(gòu)金激增，黃金價(jià)格即使在沒(méi)有私人投資流入的情況下也能上漲，而缺乏央行買盤的白銀則表現(xiàn)滯后。目前白銀年內(nèi)漲幅接近70%，已將金銀價(jià)格比降至約80，重新回到2022年前區(qū)間的上沿。高盛估算，1000噸白銀流入通常推動(dòng)銀價(jià)上漲約1.6%。由于白銀市場(chǎng)規(guī)模較小且流動(dòng)性不足，相同規(guī)模的資金流動(dòng)對(duì)銀價(jià)的影響被顯著放大。

近期白銀價(jià)格飆升部分源于倫敦市場(chǎng)的流動(dòng)性緊張局面。今年早些時(shí)候由于對(duì)美國(guó)潛在關(guān)稅的擔(dān)憂，大量白銀被運(yùn)往美國(guó)，導(dǎo)致作為全球白銀交易中心的倫敦庫(kù)存降至低位。當(dāng)白銀ETF需求快速上升并吸收更多實(shí)物白銀時(shí)，倫敦市場(chǎng)出現(xiàn)暫時(shí)性供應(yīng)短缺。為管理這一短缺局面，交易商轉(zhuǎn)向租借市場(chǎng)，推動(dòng)白銀租借利率急劇上升，顯示出短期市場(chǎng)緊張狀況。高盛預(yù)計(jì)這種失衡最終會(huì)正?；?，因?yàn)楦叩膫惗貎r(jià)格將激勵(lì)白銀從美國(guó)和其他地區(qū)回流，逐步恢復(fù)市場(chǎng)流動(dòng)性。

高盛強(qiáng)調(diào)，白銀面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)在于缺乏央行結(jié)構(gòu)性支撐。黃金的物理特性更適合儲(chǔ)備管理。黃金比白銀稀缺約十倍，每盎司價(jià)值高出80倍，密度是白銀的兩倍，因此在儲(chǔ)存、運(yùn)輸和安全保管方面更具效率。此外，白銀未被IMF儲(chǔ)備框架認(rèn)可，在現(xiàn)代央行投資組合中也沒(méi)有實(shí)質(zhì)地位。其工業(yè)用途使其具有順周期性，波動(dòng)性更大且流動(dòng)性較差，這些特征降低了其作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的實(shí)用性。即使黃金價(jià)格上漲，央行也不會(huì)因此轉(zhuǎn)向白銀，因?yàn)檠胄泄芾淼氖莾r(jià)值而非重量，黃金儲(chǔ)備屬于被動(dòng)持有，如果價(jià)格結(jié)構(gòu)性上漲，維持固定美元配置所需的黃金數(shù)量會(huì)相應(yīng)減少。

盡管面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)，高盛仍認(rèn)為白銀中期最可能的走勢(shì)是進(jìn)一步上漲：到2026年中期額外100個(gè)基點(diǎn)的美聯(lián)儲(chǔ)降息將吸引資金流入。不過(guò)短期內(nèi)白銀面臨顯著的波動(dòng)性和雙向風(fēng)險(xiǎn)。如果ETF流入出現(xiàn)暫時(shí)回落，或者白銀從其他地區(qū)流回倫敦緩解供應(yīng)緊張，都可能引發(fā)價(jià)格修正。