大摩：中國銀行業(yè)進入新時代 告別“大起大落”！摩根士丹利認為，國內銀行股在經歷三季度季節(jié)性調整后，四季度和明年一季度將迎來良好的投資機會。10月20日，摩根士丹利亞太分析師團隊發(fā)表研報，指出國內銀行股即將在三季度完成周期觸底。這是中國金融體系首次在沒有大規(guī)模刺激政策下實現(xiàn)的“自然周期性觸底”——M1增速反彈、工業(yè)企業(yè)利潤改善均在無重大刺激下完成。

第四季度即將到來的股息派發(fā)、利率企穩(wěn)、5000億元人民幣結構性金融政策工具支撐，以及更可持續(xù)的政策路徑，都將支持銀行股重估。分析師指出，過去依賴強刺激的投資邏輯已失效，新的關注點應轉向那些在“自然出清”環(huán)境中盈利更早、更強勁反彈的優(yōu)質銀行。

當前中國金融體系正在經歷一個前所未有的變化：在沒有大規(guī)模刺激和進一步貨幣寬松的情況下，實現(xiàn)了“自然周期性觸底”。這表明金融體系的風險出清已近尾聲，行業(yè)正在從過去10年的風險控制模式轉向發(fā)展模式。多個跡象印證了這一判斷：信貸增速與經濟增長更匹配，截至2025年9月，社會融資規(guī)模增速放緩至8.7%，貸款增速放緩至6.4%。這種溫和增長與名義GDP增速更為匹配，有利于銀行資產收益率的穩(wěn)定。企業(yè)流動性與信心改善，M1（狹義貨幣）和企業(yè)活期存款增速自2025年初以來持續(xù)加快。供給側結構優(yōu)化見效，在“反內卷”政策引導下，制造業(yè)資本支出增長放緩，信貸流向更為理性，有效緩解了部分行業(yè)的產能過剩問題，盡管短期宏觀增長放緩，但工業(yè)企業(yè)利潤正在逐步改善，PPI同比降幅也在持續(xù)收窄。

報告認為，中國金融業(yè)已經進入一個相對良性的長期經營環(huán)境，銀行股的估值重估將持續(xù)。其核心驅動力包括高風險資產持續(xù)消化，通過市場化的方式控制對產能過剩行業(yè)的資金流入，高風險資產規(guī)模正在平穩(wěn)下降；溫和而穩(wěn)健的信貸需求，政策不再追求信貸“大起大落”的刺激，在科技創(chuàng)新和產業(yè)升級的推動下，信貸需求將保持每年5-6%的溫和穩(wěn)健增長；居民財富向銀行股轉移，隨著影子銀行受到嚴格監(jiān)管和房地產泡沫的消退，居民可選擇的替代投資品減少，龐大且仍在增長的居民金融資產將持續(xù)為銀行股提供強勁的資金流入支持。

報告認為，有四大關鍵因素將在第四季度共同支撐銀行股的表現(xiàn)：股息驅動資金流入，銀行通常在12月底和1月初支付中期股息，這將吸引資金流入；基本面迎來拐點，銀行的經營壓力正在緩解，即將公布的2025年三季報預計將顯示凈息差（NIM）收窄壓力溫和，手續(xù)費收入在資本市場活躍的帶動下持續(xù)反彈；政策支持“親銀行”，新推出的5000億人民幣結構性金融政策工具旨在補充項目資本金，支持信貸需求，且不會像“大水漫灌”一樣對銀行的貸款收益率造成壓力；利率環(huán)境趨于穩(wěn)定，如果貸款市場報價利率（LPR）在2025年剩余時間內保持穩(wěn)定，將成為銀行股的另一個關鍵催化劑。

分析指出，在當前環(huán)境下展現(xiàn)出更優(yōu)的盈利反彈潛力和穩(wěn)健的派息能力的銀行股，將是捕捉本輪“新時代”機遇的優(yōu)質選擇。