高盛預(yù)計中國股市=2027年底關(guān)鍵指數(shù)有30%上漲空間 迎接持續(xù)上行！中國股市正醞釀一場“慢?！毙星?。10月22日，高盛發(fā)布研報《中國股市“慢慢牛”正在形成》，指出中國股市的投資邏輯正在發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，市場已進入一個更持久、波動性更低的階段。高盛分析師Kinger Lau等預(yù)測，在盈利增長和估值修復(fù)的雙重驅(qū)動下，到2027年底，包括A股和H股在內(nèi)的中國關(guān)鍵股指有約30%的上漲潛力。

此輪上漲將主要由約12%的盈利年均復(fù)合增長（CAGR）和5-10%的估值重估共同驅(qū)動，標志著市場從估值修復(fù)的“希望”階段進入盈利驅(qū)動的“增長”階段。這一樂觀看法基于四大支柱：友好的政策環(huán)境、盈利增長再加速（由AI、反“內(nèi)卷”和企業(yè)出海驅(qū)動）、相對便宜的估值以及強勁的國內(nèi)外資金流。

這意味著過去“逢高賣出”的交易策略或已過時，取而代之的應(yīng)該是“逢低買入”的戰(zhàn)略性配置思維。自2022年末的低點以來，MSCI中國指數(shù)已反彈81%，收復(fù)了此前超過6萬億美元市值損失的約一半。但期間市場經(jīng)歷了四次重大回調(diào)，平均回調(diào)幅度達22%，這使得“交易中國”而非“投資中國”成為主流心態(tài)。

高盛認為，這一局面即將改變。報告預(yù)測，中國股市包括A股和H股正進入一個更持續(xù)、波動性更低的上行趨勢。到2027年底，關(guān)鍵指數(shù)預(yù)計將上漲約30%。政策始終是中國資本市場的關(guān)鍵變量。高盛認為，中國政策總體上已轉(zhuǎn)向市場友好型，為股市在中期表現(xiàn)提供了有利背景。政策已展示出明確的友好信號，有效降低了市場的左尾風險。2024年4月推出的新“國九條”標志著公司治理改革新篇章的開啟，旨在提升股東回報，吸引長期資本入市。數(shù)據(jù)顯示，2024年中國上市公司的股息和回購總額達到創(chuàng)紀錄的3萬億人民幣，并預(yù)計在2025/2026年增至3.6萬億至4萬億人民幣。對占上市公司總市值60%的民營企業(yè)（POEs）的監(jiān)管環(huán)境已顯著放寬，這對于恢復(fù)企業(yè)家信心和盈利動力至關(guān)重要。

疲軟的盈利增長一直是后疫情時代壓制市場表現(xiàn)的主要因素。高盛指出，盡管宏觀經(jīng)濟增長放緩可能使企業(yè)盈利的基準增速降至6%，但三大新動能有望將指數(shù)的每股收益（EPS）增長推升至“低雙位數(shù)”水平（約12%）。人工智能（AI）：高盛將AI對盈利增長的貢獻上調(diào)至每年3個百分點，主要得益于中國科技巨頭在AI資本支出上的加速投入。“反內(nèi)卷”（Anti-involution）：旨在遏制無序競爭的政策，有望幫助部分行業(yè)實現(xiàn)利潤率正常化，預(yù)計每年為指數(shù)EPS增長貢獻1.5個百分點。企業(yè)“出?！保℅oing Global）：中國企業(yè)在全球范圍內(nèi)尋求新的收入來源和更高利潤，這一趨勢預(yù)計每年為指數(shù)EPS增長再添1.5個百分點。

盡管市場已大幅反彈，但高盛認為估值并未過高。目前，MSCI中國指數(shù)的12個月動態(tài)市盈率為12.9倍，滬深300指數(shù)為14.4倍，均處于周期中部水平。在全球范圍內(nèi)，中國股市的估值洼地特征依然明顯。MSCI中國指數(shù)的市盈率較發(fā)達市場（DM）折價35%。與國內(nèi)其他資產(chǎn)相比，A股的股權(quán)風險溢價（ERP）相對于僅為1.8%的十年期國債收益率，顯示出較高的吸引力。高盛的模型顯示，MSCI中國的公允市盈率區(qū)間為13.7倍至15.7倍，表明當前價格并未完全計入AI和流動性帶來的上行潛力。

高盛認為，支持牛市的資金流故事極具說服力。在國內(nèi)，一場從房地產(chǎn)和固收類產(chǎn)品向權(quán)益市場的“資本大遷徙”可能已經(jīng)開始。報告指出，中國家庭資產(chǎn)配置中，房地產(chǎn)占54%，現(xiàn)金和存款占28%，而股票僅占11%，遠未達到最優(yōu)配置。高盛預(yù)測，未來幾年，可能有超過6萬億人民幣的資金從樓市、固收產(chǎn)品和存款中重新配置到股市。在國際上，隨著美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，全球基金對中國的低配狀況使其具備修復(fù)配置的動力。中國市場的深度和廣度，以及新興的增長故事（如AI），正使其重回全球投資者的視野。高盛預(yù)計中國股市=2027年底關(guān)鍵指數(shù)有30%上漲空間 迎接持續(xù)上行！