美股財(cái)報(bào) 企業(yè)盈利強(qiáng)勁增長(zhǎng)！上周，受通脹報(bào)告推動(dòng)，預(yù)計(jì)本周將再次降息，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、納斯達(dá)克綜合指數(shù)和標(biāo)普 500 指數(shù)均收于歷史新高。昨日，三大指數(shù)再度刷新紀(jì)錄。支撐市場(chǎng)上漲的核心因素是出色的企業(yè)盈利增長(zhǎng)。

長(zhǎng)期來看，市場(chǎng)與企業(yè)利潤(rùn)的走勢(shì)高度吻合。市場(chǎng)通常具有前瞻性，會(huì)通過估值調(diào)整提前反映未來盈利增速的變化。從這一角度看，指數(shù)創(chuàng)下歷史新高本身就釋放出強(qiáng)烈的看漲信號(hào)。歷史數(shù)據(jù)顯示，類似情況出現(xiàn)后，次年市場(chǎng)表現(xiàn)往往極為強(qiáng)勁。

本次財(cái)報(bào)季最令人印象深刻的一點(diǎn)是，多數(shù)分析師在整個(gè)第三季度持續(xù)上調(diào)盈利預(yù)期。這種情況極為罕見，但標(biāo)普 500 成分股的實(shí)際表現(xiàn)仍超出預(yù)期。當(dāng)前營(yíng)收增速超預(yù)期的幅度達(dá)到了四年來的最高水平，這與本季度強(qiáng)勁的 GDP 增長(zhǎng)相符，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)目前預(yù)估增速為 3.9%。分析師認(rèn)為最終增速可能接近 3%，其中消費(fèi)者支出貢獻(xiàn)約 2.3 個(gè)百分點(diǎn)，為今年以來的最大貢獻(xiàn)比例。

企業(yè)盈利增長(zhǎng)同樣亮眼：86% 的財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)超出預(yù)期。隨著 11 月到來，分析師已小幅上調(diào)第四季度盈利預(yù)期。第三季度盈利增速已從 7.9% 上調(diào)至 9.2%，分析師預(yù)計(jì)到財(cái)報(bào)季結(jié)束時(shí)，這一增速將突破兩位數(shù)。

看空者常以“估值過高”為由，但他們已從慘痛教訓(xùn)中得知，這種視角不僅過于狹隘，也絕非有效的擇時(shí)工具。目前標(biāo)普 500 的未來 12 個(gè)月預(yù)期市盈率為 22.7 倍，遠(yuǎn)高于過去十年 18.6 倍的均值，且創(chuàng)下 2000 年互聯(lián)網(wǎng)泡沫以來的最高水平。但有一個(gè)關(guān)鍵前提需要注意：1999 年末，標(biāo)普 500 成分股的利潤(rùn)率峰值略低于 8%，而整個(gè) 90 年代的平均利潤(rùn)率約為 6%。如今，該利潤(rùn)率穩(wěn)定在 12.8%，與上季度持平，且接近 13% 的歷史紀(jì)錄。隨著人工智能技術(shù)的普及，越來越多企業(yè)的利潤(rùn)率將逐步受益于這場(chǎng)技術(shù)革命。分析師共識(shí)預(yù)測(cè)顯示，明年一季度利潤(rùn)率將升至 13.4%，二季度進(jìn)一步升至 13.7%。

簡(jiǎn)單的道理是：利潤(rùn)率 13% 的企業(yè)理應(yīng)比利潤(rùn)率 7%-8% 的企業(yè)享有更高市盈率。未來市場(chǎng)或許不會(huì)出現(xiàn)顯著的估值擴(kuò)張，但盈利增長(zhǎng)將持續(xù)推動(dòng)牛市走高。當(dāng)前市場(chǎng)也并非如看空者所言“過度依賴龍頭股”。等權(quán)重標(biāo)普 500 指數(shù)（RSP）2026 年預(yù)期市盈率約為 16 倍，較市值加權(quán)指數(shù)低 20%。對(duì)于不局限于被動(dòng)指數(shù)的投資者而言，市場(chǎng)中仍存在大量具備估值優(yōu)勢(shì)的標(biāo)的。

值得注意的是，可口可樂、福特、通用汽車、3M 和 Netflix 等企業(yè)均發(fā)布了強(qiáng)勁財(cái)報(bào)。即便此前因欺詐事件披露巨額虧損的地區(qū)性銀行（如西部聯(lián)合銀行、錫安銀行），業(yè)績(jī)也超出預(yù)期。面向低端消費(fèi)者的第一資本金融公司因汽車貸款和信用卡貸款表現(xiàn)好于預(yù)期，釋放了 7.6 億美元的貸款損失準(zhǔn)備金。這些數(shù)據(jù)表明，經(jīng)濟(jì)實(shí)際強(qiáng)度遠(yuǎn)好于情緒調(diào)查所顯示的水平，且目前看不到任何衰退跡象。