人民幣升值逐漸走出“獨(dú)立行情”，有望推動中國資產(chǎn)進(jìn)一步重估多重因素助力升值潛力(3)

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2025-10-30 15:48:17 新浪財經(jīng)

從中長期基本面看，人民幣真實匯率已經(jīng)通過低通脹進(jìn)行了充分調(diào)整，名義匯率競爭力極強(qiáng)。2022年4月以來人民幣名義有效匯率已累計回調(diào)6.8%，同時國內(nèi)低通脹則進(jìn)一步帶動實際有效匯率調(diào)整，累計調(diào)整17.9%。近年來中國制造業(yè)全方位的成本和效率優(yōu)勢加速提升，中國出口占全球的比例持續(xù)上升，貿(mào)易順差和經(jīng)常項目順差占比也節(jié)節(jié)攀升，顯示人民幣匯率的競爭力仍在上升。

亞洲經(jīng)濟(jì)體“超配”美元資產(chǎn)的幅度較大，全球去美元化將帶動亞洲資金回流，并帶動人民幣進(jìn)一步升值。美元作為全球儲備貨幣，在全球化加速時代享有較高的估值溢價和超額配置。90年代后，中國、日本、東盟等亞洲經(jīng)濟(jì)體對美累積大規(guī)模貨物貿(mào)易順差，“超配”美元的幅度較大。如果美元趨勢性貶值，亞洲經(jīng)濟(jì)體糾正本外幣錯配、減少美元的“超配”勢在必行，其潛在的資金回流體量不可低估。在中國，金融機(jī)構(gòu)之外，出口商也在2012年后大幅超額“配置”美元資產(chǎn)，部分體現(xiàn)為出口商的結(jié)匯比例大幅下降。如果按照2001-21年的平均結(jié)匯比例來估算，2022年以來可能有超過8,000億美元出口收入未結(jié)匯，顯示跨境資本存在進(jìn)一步流入的空間。

人民幣升值有望推動中國資產(chǎn)進(jìn)一步重估。人民幣升值將推升對人民幣資產(chǎn)尤其是海外中資資產(chǎn)的配置需求，香港市場的相對估值不僅有望上升，并可能迎來擴(kuò)容的機(jī)遇。歷史上看，人民幣兌港幣升值期間，港股估值向上彈性較大。一方面因為匯率和股市都是對經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善的共同反應(yīng)，另一方面市場情緒、外資流向和企業(yè)基本面也會被匯率變化影響。此外，香港本地股同樣有望受益于人民幣升值。美聯(lián)儲降息對應(yīng)香港貨幣政策寬松，港元（掛鉤美元）對人民幣貶值意味著貿(mào)易條件寬松，利好金融和經(jīng)濟(jì)基本面改善。

風(fēng)險提示：美國關(guān)稅政策超預(yù)期變化，可能對全球產(chǎn)業(yè)鏈造成較大擾動；海外金融市場劇烈變化或引發(fā)匯率變動。

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