三季報(bào)公布后，高位科技板塊遭遇寒流。10月31日，科技股全線回調(diào)，AI算力硬件、半導(dǎo)體兩大熱門賽道領(lǐng)跌市場(chǎng)。中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信收盤均跌超7%，勝宏科技跌逾10%；存儲(chǔ)芯片板塊也大幅回調(diào)，江波龍、瀾起科技、普冉股份等熱門股普遍大幅下挫。

科技股的無(wú)差別下跌背后是機(jī)構(gòu)持倉(cāng)配置水位處于歷史高位。截至三季度末，A股機(jī)構(gòu)投資者對(duì)TMT板塊的整體配置比例已攀升至40%，超越2021年新能源浪潮巔峰時(shí)期的持倉(cāng)峰值，逼近“歷史閾值”。市場(chǎng)的驟然變化與機(jī)構(gòu)極致的倉(cāng)位抱團(tuán)形成鮮明對(duì)比，當(dāng)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的利好出盡，高度一致的樂觀預(yù)期似乎失去了支撐。這場(chǎng)突如其來(lái)的下跌，是短期情緒的釋放，還是預(yù)示著機(jī)構(gòu)已開始大規(guī)模調(diào)倉(cāng)換股？超配比例觸及歷史極值的TMT板塊是否會(huì)重蹈當(dāng)年新能源板塊盛極而衰的覆轍，成為接下來(lái)兩個(gè)月市場(chǎng)最大的懸念。

科技股股價(jià)大幅異動(dòng)與三季報(bào)業(yè)績(jī)變化密切相關(guān)。以CPO為例，盡管龍頭股普遍實(shí)現(xiàn)前三季度營(yíng)收凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，但第三季度的環(huán)比數(shù)據(jù)卻顯露疲態(tài)，引發(fā)資金對(duì)光模塊需求增速持續(xù)性的擔(dān)憂。新易盛第三季度營(yíng)業(yè)收入60.68億元，環(huán)比第二季度下降近5%，歸母凈利潤(rùn)23.8億元，環(huán)比僅微增0.6%。天孚通信的情況類似，公司第三季度營(yíng)收14.63億元，環(huán)比下滑3.23%；歸母凈利潤(rùn)5.66億元，環(huán)比微增0.80%。

整個(gè)三季度，科技股幾乎一枝獨(dú)秀，甚至在國(guó)慶長(zhǎng)假后，CPO龍頭的股價(jià)加速上漲。本周三，中際旭創(chuàng)、新易盛盤中分別漲至542.01元、433.33元。半導(dǎo)體的存儲(chǔ)板塊也在存儲(chǔ)芯片缺貨漲價(jià)背景下創(chuàng)下歷史新高。江波龍10月30日盤中創(chuàng)下308元?dú)v史新高，三季度上漲48%。

機(jī)構(gòu)抱團(tuán)科技是板塊熱度高漲的核心原因之一。國(guó)投首席策略林榮雄的統(tǒng)計(jì)顯示，基于基金三季報(bào)，A股機(jī)構(gòu)投資者科技（TMT:電子+計(jì)算機(jī)+通信+傳媒）倉(cāng)位已經(jīng)突破40%，達(dá)到40.16%。電子與通信兩大科技行業(yè)機(jī)構(gòu)配置分位數(shù)均處于歷史最高位置且超配幅度明顯，其中電子行業(yè)機(jī)構(gòu)超配幅度達(dá)到10%以上。這一配置水平超過三年前機(jī)構(gòu)配置新能源板塊的比例，但仍低于2019-2021年消費(fèi)升級(jí)浪潮下機(jī)構(gòu)對(duì)“茅指數(shù)”的持倉(cāng)水平（大約45%）左右。

當(dāng)前機(jī)構(gòu)對(duì)TMT板塊的超配情況讓人聯(lián)想到三年前的新能源板塊。2021年至2022年，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)泛新能源板塊，個(gè)股普遍創(chuàng)下歷史新高后經(jīng)歷了大幅調(diào)整。Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年10月31日至今，新能源板塊65只成分股平均下跌24%，跌幅中位數(shù)43%。只有寧德時(shí)代、陽(yáng)光電源等少數(shù)龍頭股在今年再創(chuàng)歷史新高，但過去三年這些龍頭也有過60%以上的巨大回撤。

科技股的超配與高估值與處在歷史相對(duì)低位的順周期形成鮮明對(duì)比。隨著今日科技股普遍下跌，市場(chǎng)關(guān)于風(fēng)格切換的討論越來(lái)越熱。四季度以來(lái)，A股呈現(xiàn)“高位科技震蕩回落，低位品種超額回升”。按照申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)劃分，Wind數(shù)據(jù)顯示，10月以來(lái)漲幅前三名是煤炭、鋼鐵、有色金屬，石油石化和公用事業(yè)的漲幅分列第四、第五名。而傳媒領(lǐng)跌市場(chǎng)，跌幅6%，電子、計(jì)算機(jī)行業(yè)分別下跌3.53%、2.27%。

目前，多家機(jī)構(gòu)已發(fā)布11月投資策略，一致提到“均衡配置”的重要性。國(guó)金證券認(rèn)為，風(fēng)格再均衡的背后是成長(zhǎng)和價(jià)值之間的估值和成交額分化達(dá)到極限，但是系統(tǒng)性的基本面驅(qū)動(dòng)還未發(fā)生轉(zhuǎn)換，于是市場(chǎng)進(jìn)入風(fēng)格均衡階段，各領(lǐng)域開始尋找自身的變化。

對(duì)于今年最后兩個(gè)月的投資策略，一位上海私募人士表示，科技仍然是中期維度的核心賽道，其基本面和發(fā)展邏輯沒有顯著變化，短期內(nèi)會(huì)更加注重估值與業(yè)績(jī)的匹配度，在TMT板塊內(nèi)部進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，而非全面撤離。拉長(zhǎng)周期看，以人工智能、半導(dǎo)體為核心的科技方向，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)依然明確，趨勢(shì)的核心是AI高速發(fā)展帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)變革。因此，中長(zhǎng)期視角下，科技板塊仍是市場(chǎng)不可或缺的核心主線，短期而言，11-12月市場(chǎng)有望形成一定程度的風(fēng)格切換，傳統(tǒng)順周期中具備出海和較強(qiáng)護(hù)城河的品種有望迎來(lái)資金青睞。