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2025-11-04 09:43:39 東方財富網

茅臺正以微妙的方式“慢”下來。2025年前三季度，貴州茅臺實現營業(yè)收入1309.04億元，同比增長6.32%；歸母凈利潤646.27億元，同比增長6.25%。然而，第三季度增速顯著放緩：單季收入398.1億元、凈利潤192.2億元，同比分別僅增長0.35%和0.48%，幾乎停滯。

長期被視為行業(yè)標桿的茅臺價格體系出現結構性失衡。三季度直營渠道收入155.46億元，同比下降14.87%；曾是增長核心的i茅臺平臺，酒類收入僅19.31億元，同比大幅下滑57.24%。傳統(tǒng)批發(fā)渠道成為業(yè)績的主要支撐，以235億元收入、14.39%的同比增幅扛起增長大旗。

相比之下，其他頭部酒企與二三線品牌的財報更為慘淡。五糧液第三季度營收同比下滑52.66%，凈利潤下降65.62%；洋河股份營收同比下降29.01%，出現虧損；口子窖凈利潤暴跌達92.55%。全國白酒行業(yè)無一幸免。

過去幾年，資本市場對茅臺的增長邏輯幾乎篤信不疑。但今年以來，茅臺價格持續(xù)下行挑戰(zhàn)了這一信仰。10月31日，“25年飛天茅臺原箱”跌至1675元/瓶，繼9月跌破1800元心理價位后再創(chuàng)新低。不到一年，茅臺酒的市場價格從高溢價逼近廠價，渠道商出貨價出現倒掛，部分地區(qū)散瓶茅臺甚至低于出廠價。

業(yè)內人士透露，經銷商從茅臺酒廠進貨成本約為1800元，而從電商平臺或囤積大量飛天急需“回血”的黃牛處買飛天只需1600元甚至更低，迫使經銷商從市場渠道進貨。新董事長陳華任命后，茅臺市場行情下跌至1萬/箱，黃牛苦不堪言。

黃牛通過“人頭費”套利玩法參與茅臺機場和酒店活動，批量找人統(tǒng)一運作。原本規(guī)?；僮鳛榱藬偙纹烤凭C合成本，但飛天茅臺市場價格持續(xù)下滑打亂了盈利節(jié)奏。10月時，飛天散瓶批發(fā)價已跌至1735元/瓶，部分渠道甚至低至1650元。把住宿、飛行、人工等成本算進去后，單瓶飛天采購綜合成本約1800元，相對市場價出現“倒掛”。

黃牛囤酒暴虧反映出市場失去接盤熱情。社會資本消失進一步與社會庫存形成反身性。白酒本身弱保質期特征帶來超長去庫存周期。自2016年白酒產量達到高峰后，2024年白酒產量已縮水近70%，但流通領域中的庫存仍居高不下。根據中國酒業(yè)協(xié)會發(fā)布的報告，今年上半年，有58.1%經銷商庫存增加，整個行業(yè)平均存貨周轉天數已達900天，較上年同期增加10%，存貨量同比增加25%，經銷商庫存達到歷史高位。

長期以來，以茅臺為代表的頭部品牌白酒被視為可存儲的“類資產”，支撐了廠家壓貨、渠道囤貨的慣性循環(huán)。消費旺盛時期這種模式可以帶來財務彈性，但當終端需求停滯，庫存變成無法消化的沉淀。從“搶不到貨”走向“賣不動”，庫存累積、動銷疲軟，部分渠道被迫削價出清，利潤體系坍縮。

茅臺的“慢”正是整個行業(yè)從周期問題走向結構危機的縮影。過去二十年，茅臺帶領白酒行業(yè)用“控價”塑造了財富神話；接下來的十年，它們可能要用去庫存的耐心迎接一場漫長的清算。

(責任編輯：zx0176)

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