星巴克中國(guó)賣掉了 博裕資本接盤控股權(quán)！星巴克中國(guó)經(jīng)歷了易主。經(jīng)過(guò)大半年的討論，星巴克最終將中國(guó)零售業(yè)務(wù)的控股權(quán)出售給本土資本博裕資本。根據(jù)2025年11月3日的公告，雙方成立合資公司，博裕資本獲得最多60%的股權(quán)，星巴克保留40%的股權(quán)，并繼續(xù)持有品牌與知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可權(quán)。交易基于合資公司約40億美元的估值，且合資公司無(wú)現(xiàn)金也無(wú)負(fù)債。

合資公司將繼續(xù)在中國(guó)運(yùn)營(yíng)約8,000家門店，并計(jì)劃未來(lái)擴(kuò)張至最高20,000家。星巴克預(yù)計(jì)中國(guó)零售業(yè)務(wù)的整體價(jià)值將超過(guò)130億美元，包括出售所得、星巴克保留的40%權(quán)益價(jià)值以及未來(lái)若干年的授權(quán)費(fèi)凈現(xiàn)值。

在競(jìng)購(gòu)過(guò)程中，星巴克邀請(qǐng)了多家機(jī)構(gòu)提交非約束性報(bào)價(jià)，最終博裕資本中標(biāo)。這表明出售是市場(chǎng)化拍賣的結(jié)果，買方結(jié)構(gòu)以本土主導(dǎo)為核心，體現(xiàn)了星巴克希望通過(guò)“更懂中國(guó)的資本與管理”來(lái)重啟增長(zhǎng)的戰(zhàn)略。

要判斷這筆交易是否合理，需要考慮幾個(gè)關(guān)鍵數(shù)字：營(yíng)業(yè)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/EBITDA、可比較倍數(shù)與行業(yè)基準(zhǔn)、戰(zhàn)略溢價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)貼水。據(jù)公開(kāi)披露，星巴克中國(guó)門店規(guī)模約為7,800到8,000家，年度營(yíng)收大約為30億美元。投標(biāo)方以2025年EBITDA預(yù)估4-5億美元為基數(shù)進(jìn)行報(bào)價(jià)，常見(jiàn)出價(jià)倍數(shù)約為10× EBITDA，估值約40-50億美元。

支持“合理”的觀點(diǎn)認(rèn)為，10× EBITDA在消費(fèi)品牌私募并購(gòu)中并不罕見(jiàn)，尤其對(duì)擁有強(qiáng)渠道、廣闊門店網(wǎng)絡(luò)與強(qiáng)品牌溢價(jià)的資產(chǎn)。買方可以通過(guò)運(yùn)營(yíng)改造提高利潤(rùn)率與同店增長(zhǎng)，從而在3-5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。與同類標(biāo)的相比，10× EBITDA并非極高溢價(jià)。

支持“有折價(jià)”的觀點(diǎn)則指出，若以星巴克全球的市盈率或市銷率對(duì)比，中國(guó)業(yè)務(wù)的估值低于集團(tuán)平均。中國(guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，宏觀消費(fèi)放緩與監(jiān)管不確定性都增加了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，導(dǎo)致估值承壓。路透分析也指出，中國(guó)業(yè)務(wù)的估值明顯被壓低。